成文日期：2023年11月30日

摘要：近期国内经济表现不佳，工业企业营收加快但利润增速下滑。生产活动放缓，市场需求仍不足。但积极因素正在积累，人民币汇率明显走强，资金流出情绪有所改善。指数估值均处于近五年低位，政策端频频发力。操作上可针对上证50ETF期权构建卖出跨式策略，若支撑有效且反弹增加卖沽数量，如击穿支撑位下行增加卖购数量，扩大盈利区间。

一、市场行情回顾

11月以来市场先扬后抑，整体走弱。上证指数月内最高3089.77点，随后日线级别沿5日均线下行。深证成指月内最高10122.2点，近日日线级别沿5日均线下方下行。创业板指月内最高2035.91点，日线级别同样沿5日均线下方下行。11月截至29日两市日均成交额约8800亿元，环比10月增加6.73%，但11月下旬以来，成交额逐渐降低，近5个交易日的日均成交额仅8000亿元左右。11月煤炭行业表现较好，建筑材料、电力设备、非银金融等跌幅较大。北上资金截至11月29日当月净流出约100亿元，较9月流出440多亿的规模大幅下降，得益于近期人民币汇率明显走强，互换合约显示，美联储到2024年5月份降息25个基点的可能性达到100%，国内资金流出情绪改善。

股票期权标的月内走弱，近一周全线收跌。中期来看期权标的分化明显，中小盘类指数表现更优，其中中证1000收涨5.19%领涨，上证50收跌1.49%。11月标的交投情绪谨慎，除中证1000指数外，其余标的成交额均下降，其中沪深300ETF（上交所）成交额减少约30%。股指期权标的中，上证50、沪深300、中证1000分别变动-11%、-8%和6%。本周中证1000指数成交额下降幅度较大，接近沪深300指数水平，一定程度上反应出市场回落后，前期表现较优的市场获利流出需求更大，且情绪转弱更为明显。

主要指数估值近期小幅降低，处于近五年低位。截至11月29日，上证指数、深证成指及创业板指自2018年起的市盈率百分位分别由10月末的29%、31%、3.6%降至28%、29%及2.1%，市场小幅走弱，主要指数估值水平均低于30%。

近期国内经济表现不佳，政策端频频发力。10月份工业企业营业收入同比增长2.5%，增速较9月份加快1.3个百分点。10月份工业企业利润同比增长2.7%，较9月11.9%的同比增速下滑明显。一边是营收加快，一边是利润增速下滑，结合10月PPI同比增速为-2.6%，9月同比为-2.5%，突出反映出价格对工业企业盈利的压力。另外需要关注，除国内出厂价格有所下降外，国际抑制通胀带来的外需走弱，同样对出口价格形成压力。

2023年10月全国发行地方政府债券13963亿元，其中一般债券8312亿元、专项债券5651亿元。从结构来看新增债券发行速度有所放缓，但再融资债券发行大幅上升，地方政府债务展期和隐债化解正处于落地期，而需要注意的是金融体系流动性回流财政一定程度上收窄了市场流动性。三季度货币政策报告中表示“更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节”，年内仍可期待货币政策结构性工具的运用。

二、期权成交及持仓概况

从成交量PCR数据来看，目前各个标的成交量PCR均小于1，即认购期权交易活跃度相较认沽期权更高，一方面是因为投资者震荡行情下使用备兑策略更多，另外一方面也说明投资者看涨和看不涨之间的分歧要强于看跌和看不跌。

从持仓量PCR指标上看，目前各个标的持仓量PCR普遍位于25%分位及下方，且该比值都小于1，当前整体市场仍旧偏弱，但看跌情绪已较多释放。

三、期权波动率变化

波动率整体仍然处在历史较低的位置。11月月初标的走势较强，但市场整体处于下降通道中，压力较大，隐含波动率有小幅回落，尤其是上证50和沪深300，隐含波动率不断走低；而走势相对较强的中证500和中证1000隐含波动率更为平稳。11月中旬市场分歧较大，结构性行情演绎到短期情绪高位，大盘持续走弱且中证1000反弹承压回落，各标的隐波达到月内高点。近几个交易日，随着市场震荡回落，除中证1000外其余标的隐含波动率均有小幅抬升。

四、 期权持仓分布

从期权各行权价下的持仓量来看，上证50ETF认购与认沽持仓量最高价位均为2.45，反映出当前位置处于关键支撑压力位，若下行突破，或有进一步转弱可能。沪深300ETF关键支撑位为3.6，压力位3.7；中证500ETF关键支撑位5.75，压力位6；中证1000关键支撑位6000，压力位6200；科创50ETF关键支撑位0.9，压力位0.95；创业板ETF关键支撑位1.9，压力位1.95。

五、后市逻辑

当前市场整体偏弱，基本面修复速度较慢，金融期权标的具有下行压力。考虑大盘指数位于关键支撑位，短期或区间震荡，而小盘指数仍有一定回调风险。操作上可针对上证50ETF期权构建卖出跨式策略，若支撑有效且反弹增加卖沽数量，如击穿支撑位下行增加卖购数量，扩大盈利区间。

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