原油：EIA延续累库，内盘偏弱运行

成文日期：2023年11月17日

宏观方面，美国通胀数据降幅较快，市场预计明年美联储将开始降息。中美关系近期有所缓和，美国对中国的经济制裁存有缓和契机，但对油市影响较小。进入四季度，原油的需求出现明显下滑，燃料油等下游品种终端需求疲软。供应方面，由于委内瑞拉与土耳其地区协议的达成，预计11月有近30万桶/天的原油边际增量。在地缘局势暂缓的背景下，燃油需求走弱和经济疲软带来的压力难消。EIA时隔一周再度公布的库存数据也较为悲观，原油库存延续累库。本周国际油价或继续承压震荡运行，内盘原油受人民币走强的影响，预计将弱于外盘。

一、宏观：美国CPI数据爆冷，市场预计明年开始降息

通胀数据方面，美国10月未季调CPI年率录得 3.2% 低于预期的 3.30%，前值为3.70%。美国10月未季调核心CPI年率录得4%，低于前值的4.10%。就业市场方面，美国申请失业金人数连续第七周上升，进一步证明劳动力市场正在降温。并且随着美国财政预算的减少，预示着美国可用于经济刺激的政策空间边际变小。据路透调查数据，多数的经济学家表示美联储在本轮周期内已经停止加息。美联储利率掉期显示，美联储将在明年6月份首次降息25个基点，此前预期为7月份进行首次降息。欧洲方面，10月欧央行议息会议维持三大政策利率不变，拉加德表态立场总体中性偏鸽，但保留加息余地。

二、原油产业链概述

（一）供应：11月预计存在30万桶/天至50万桶/天的边际增量

美国于2023年10月18日放松对委内瑞拉的制裁。为响应委内瑞拉选举路线图协议的签署，美国暂停了部分对于委内瑞拉的制裁。到2024年4月18日，所有被委内瑞拉制裁条例禁止的、与委内瑞拉油气领域操作相关的业务被允许。在2023年11月16日，美国再度延长其暂停制裁时限至2024年 5月16日。但美国称如果委内瑞拉总统马杜罗不能在11月底之前提出符合美国提出的更公平的选举方式，拜登政府准备撤销最近颁发给委内瑞拉的所有许可证。

伊拉克石油部长在11月13日当周表示伊拉克与土耳其就恢复北部石油出口达成了协议，该协议可使石油公司能够在三天内恢复库尔德地区油田的生产，产量约为45万桶/日。

整体而言，至年底委内瑞拉预计有20万桶/日的原油边际增量，库尔德地区油田将要复产，考虑到长期被制裁，恢复产量的速度较慢，11月全球市场预计存在30万桶/天-50万桶/天的边际增量，供应紧张的现状进一步缓解。

（二）需求淡季，汽柴油裂解维持低位

1. 俄罗斯能源部长在11月12日表示，俄罗斯将于11月13日当周取消汽油的出口禁令；同日，俄罗斯财政部也表示将俄罗斯12月份原油出口关税将下调至每吨24.70美元。

2. 原油处在需求淡季，汽柴油裂解价差维持低位运行。11月13日当周，汽油裂解价差从周初的 15.1美元/桶附近升至 15.8 美元/桶；柴油裂解价差从周初的 37.6 美元/桶升至 37.8 美元/桶。

（三）库存：原油延续累库，EIA数据待验证

1. 原油延续累库，汽油库存小幅减少，开工率缓慢回升。EIA数据显示，截至11月10日当周，美国商业原油库存增加360万桶，库欣原油库存增加190万桶，汽油库存 减少150万桶，馏分油库存减少140万桶。炼厂的开工率升至86.1%。美国原油出口增加36.4万桶/日，原油进口减少2.1万桶/日（本次EIA系统升级可能更改了原油统计标准，将部分伴生液体也算入原油库存，才会在炼厂开工率上升，原油净出口增加的情况下造成累库）。

（四）原油价差概述

美国近期公布的10月份CPI数据降幅较大，市场预计美联储明年开始降息，人民币有所走强，以人民币结算的SC原油走势偏弱运行。上周SC2312 - Brent2401 的价差从 10.6 元/桶大幅下降至 3.78 元/桶附近，SC明显走弱。

三、地缘政治汇总

1.巴以冲突整体战争局势未有扩大，美国建议双方进行停火交涉，市场对于地缘的担忧下降，加之以色列与加沙地带属于原油进口国，对原油供应端无明显影响，短期对油价难有支撑。

2. 中美两国元首会晤，中美关系有望缓和。11月15日，习近平主席在美国旧金山斐洛里庄园同美国总统拜登举行中美元首会晤。11月17日，商务部部长王文涛与美国商务部长雷蒙多举行会谈。双方同意，两国商务部将于明年一季度举行商贸工作组对话首次会议；支持在两国开展的省州经贸合作和贸易投资促进活动；共同推动中美企业合作对接项目取得实效。

四、后市展望与风险提示

11月15日公布的EIA库存数据不及预期，油市震荡下行。原油的基本面偏弱，在供应方面，依旧存在增量预期。伊拉克石油部长上周表示伊拉克与土耳其就恢复北部石油出口达成了协议，该协议可使石油公司能够在三天内恢复库尔德地区油田的生产。此外，上周俄罗斯能源部长表示，俄罗斯将于本周取消汽油的出口禁令；俄罗斯财政部也表示将俄罗斯12月份原油出口关税将下调至每吨24.70美元。库存与开工率方面，EIA数据显示，截至11月10日当周，美国商业原油库存增加360万桶，库欣原油库存增加190万桶，汽油库存 减少150万桶，馏分油库存减少140万桶。炼厂的开工率升至86.1%。美国原油出口增加36.4万桶/日，原油进口减少2.1万桶/日（市场猜测本次EIA系统升级更改了原油统计标准，将部分伴生液体也算入原油库存，才会在炼厂开工率上升，且原油出口增加的情况下造成累库）。四季度为原油需求淡季，当前汽柴油裂解价差维持低位。由于美国近期公布的10月份CPI数据降幅较大，市场预计美联储明年开始降息，人民币有所走强，以人民币结算的SC原油走势偏弱运行。

风险提示：中国货币政策、欧佩克JMMC会议、美伊关系、地缘突发事件。

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