成文日期：2023年10月31日

摘要：10月以来市场呈现V型走势。主要指数在10月上旬下探，10月24日在中央汇金再度出手消息提振下，市场情绪开始缓和结束跌势，次日叠加万亿国债利好刺激高开再次收涨，随后连续反弹。期权成交量伴随放大，市场活跃度变高，侧面反映出市场在当前位置产生一定分歧。波动率在10月中旬伴随市场下跌快速冲高，近几个交易日市场企稳后已回落到合理区间。短期上方仍有均线压制，创业板和科创板可考虑短线卖压力位认购，相对稳健策略推荐看涨比例价差，规避下行风险，同时获得上涨的收益，注意大涨行情出现时及时控制卖购敞口风险。

一、 市场行情回顾

10月以来市场呈现V型走势。主要指数在10月上旬下探，10月24日在中央汇金再度出手消息提振下，市场情绪开始缓和结束跌势，次日叠加万亿国债利好刺激高开收涨，截至10月30日市场已连续反弹一周。10月两市日均成交额超8200亿元，环比9月增加14%，其中近5个交易日的日均成交额超9000亿元。10月汽车板块表现较好，美容护理、房地产、社服等跌幅较大。北上资金截至10月30日当月净流出超400亿元，受累于中美利差较大，仍有较大资金外流压力。

股票期权标的有所企稳，近一周全线收涨。中期来看所有期权标的收跌，但短期有明显反弹，近一周小盘股表现更优，其中中证1000收涨4.02%领涨，上证50收涨1.04%涨幅最低。10月末标的交易量明显增加，除上证50ETF外，近一周交易额较前两周均增加，其中沪深300ETF（深交所）成交额增加94%。股指期权标的中，上证50、沪深300、中证1000分别增加21%、22%和14%。

主要指数估值近期有所提高，但仍处于历史低位。截至10月30日，上证指数、深证成指及创业板指自2018年起的市盈率百分位分别由10月23日的26%、24%、0.3%上行至29%、32%及3.7%，市场反弹明显，但估值水平仍处于低位，且此轮反弹深市表现强于沪市。

短期市场在政策刺激下反弹明显，从国内基本面来看，消费端增长速度较高，四季度环比高增速较难实现，投资端在基建支撑下相较于三季度或有好转，另外需要关注企业盈利修复带来的边际增长。货币政策承压于海外偏紧的政策周期，财政政策在万亿国债后短期加码概率不大。因此国内经济表现对权益市场的边际效应或有弱化。美国当前保持在偏紧政策周期，高利率时期风险溢价变化较大，注意其政策变化及市场预期对权益市场的传导。整体来看，短期反弹主要得益于政策引导与估值低位，上方仍有基本面弱修复和国内外经济周期错位带来的压力。

二、 期权成交及持仓概况

10月市场走出V型反转，波动较大，期权成交量伴随放大，市场活跃度变高，侧面反映出市场在当前位置产生一定分歧。期权成交PCR是一个短线指标，而该指标在10月19日均出现了冲高，表现出认沽成交更加活跃，市场出现企稳的迹象；随后PCR回落主要受合约移仓换月所致。

金融期权的持仓PCR近几个月来明显处在一个低位，反映出近几个月市场较为疲弱，压力偏大，上攻力量不足，大涨的概率或较小。合约换月后部分金融期权持仓PCR有所上升，一定程度上反映出短期看多情绪升温。

三、 期权波动率变化

当前期权波动率处于正常合理区间。10月国庆节后市场快速下行，沪指跌破3000点位置，市场恐慌情绪较浓厚，各个期权标的下跌幅度较大，所以在波动率的反应上，在10月中旬出现了一波冲高，但是近几个交易日市场企稳后，可以发现波动率已经快速回落到低位。当前期权标的近月平值期权隐含波动率多数处在14%附近，创业板ETF、深证100ETF及科创50ETF期权隐波略高，处在16%-19%区间上下，金融期权波动率均处在居中位置。

四、 后市逻辑

市场当前处于底部反弹行情中，短期来看政策刺激带来的支撑或有转弱趋势，国内基本面上仍处于弱复苏格局，或难以支撑短期内再次大幅上行，海外偏紧的经济周期短期仍在保持，也对权益市场形成压制。但中期国内积极因素已经充分积累，且海外政策周期有望拐向形成共振，仍可保持谨慎乐观。

综合考虑，短期上方仍有均线压制，创业板和科创板可考虑短线卖压力位认购，相对稳健策略推荐看涨比例价差，规避下行风险，同时获得上涨的收益，注意大涨行情出现时及时控制卖购敞口风险。

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