成文时间：2023年10月27日

摘要

1.目前，国内纯碱市场走势偏弱，现货价格持续回落。纯碱企业开工率回升至88.65%，周产69万吨，整体供应呈现增加趋势。下游企业需求不温不火，近期的频繁降价也使得中游贸易商和下游玻璃厂的采购意愿减弱，观望情绪浓郁。9月进口大增、出口减少，未来供应过剩担忧再起，纯碱厂家总库存连续7周累库至45.38万吨，环比上月增加113.15%，同比增加48.93%。总体来看，短期成本支撑明显，供给过剩预期较为确定，现货局部降价，中长期整体驱动偏空，随着累库幅度增加，价格承压。

2. 总体来看，驱动偏空，目前主力合约收于1700元/吨下方，主连盘面下跌创2个月新低，打响1600元/吨保卫战。基本面上，9月净进口量大增，供应端在目前的利润水平下，企业主动减产可能性不大，供应压力仍存；需求端重碱依然是刚需，轻碱我们预计下游补库需求或逐步渐弱；库存端也反映了供需格局的变化，纯碱连续7周累库，根据供需平衡表的推演，年底或将达到100万吨。

风险提示：纯碱新增产投放不及预期、地产终端需求提振（上行风险）；新增产能大量投放、玻璃旺季需求证伪（下行风险）。

一、期现货市场分析

现货方面，纯碱现货价格继续下跌，目前有贸易商报价月底提货的轻碱价格约在1800元/吨左右，西北重碱出厂价部分低至2000元/吨左右。随着阿拉善轻碱库存压力越来越大，未来现货价格依然存在下行空间。

期货方面，纯碱市场走势偏弱减仓下行，主力合约收于1700元/吨下方，主连盘面跌幅创2个月新低，打响1600元/吨保卫战。

图1：纯碱基差（元/吨）

图2：纯碱期货主力合约走势图（元/吨）

数据来源：钢联数据、文华财经、徽商期货研究所

二、供需及其影响因素分析

（一）高开工+净进口量大增，供应压力仍存

前期市场传言阿拉善三线投产，目前日产突破1万吨，月底或将达到1.2万吨，上周五远兴能源发布公告称尚未投产。另外，安徽德邦即将复产，华中华东地区的纯碱现货同样面临压力。

截至2023年10月27日，钢联数据统计纯碱整体开工率88.65%，环比上月增加2.91%；纯碱周度产量69万吨，环比上月增加2.89%。

进出口方面，2023年9月份我国纯碱进口量在15.97万吨，环比上涨420034.21%，进口均价243.32美元/吨。2023年9月份我国纯碱出口量在5.61万吨，环比下降48.03%，出口均价290.25美元/吨。

综合来看，目前的产能加上阿拉善项目新增产能，周产稳定在70万吨附近难度不大，加之纯碱进口大增，出口下降，供应过剩担忧再起。

图3：国内纯碱产量季节性走势图（万吨）

图4：纯碱开工率季节性走势图（%）

数据来源：同花顺、徽商期货研究所

（二）重碱刚需，玻璃生产负荷稳步提升

近期纯碱现货价格有所回落，能源价格反弹，玻璃成本端表现坚挺，玻璃生产企业利润环比上升。截至2023年10月27日，煤制玻璃利润280元/吨，成本1566元/吨；石油焦制玻璃利润660元/吨，成本1399元/吨；天然气制玻璃利润346元/吨，成本1833元/吨。从玻璃的基本面来看，供应端17万吨高日熔量叠加高利润的驱动，玻璃厂减产动力不足，要看到下游需求持续有增量的情况下，利润才能维持。

玻璃产线生产意愿在高利润刺激下稳步增长，截止至2023年10月27日，钢联数据统计国内浮法玻璃产能为17.16万吨/日，环比上月增加1.24%，同比增加5.08%。光伏玻璃产能为9.44万吨/日，环比增加2.39%，同比增加39.11%。

截止至2023年10月27日，钢联数据统计国内浮法玻璃产线开工条数为252条，环比上月增加4条，玻璃产线的投产刚性较强，因为冷修的成本非常高，一旦投产通常连续生产8年甚至更久。根据产业目前的利润情况和潜在点火产线，目前已经突破17万吨，预计下半年玻璃供应还将继续增加。

图5：浮法玻璃产能（万吨&%）

图6：光伏玻璃产能（吨&%）

数据来源：同花顺、徽商期货研究所

（三）库存连续7周回升，供需结构逐步改变

夏季检修已过，纯碱生产企业开工率已回升至90%，按照往年的情况来看，冬季开工率或维持高位。另一方面，从9月的进出口数据来看，进口大增、出口减少，未来供应过剩担忧再起。

根据钢联数据显示，截止至2023年10月27日，国内纯碱厂家总库存45.38万吨，环比上月增加113.15%，同比增加48.93%。库存连续7周增长，反映了供需格局逐步改变。在供给过剩确定的预期下，预计库存还将继续增长。

图7：纯碱企业库存季节性走势图（万吨）

图8：库存可用天数季节性走势图（天）

数据来源：同花顺、徽商期货研究所

（四）纯碱利润有所下滑，成本小幅回升

纯碱利润随着现货价格回落有所下滑。截止至2023年10月27日，同花顺资讯统计国内氨碱企业生产利润875.59元/吨，环比减少16.71%，同比增加1.69%；联产企业生产利润1052.1元/吨，环比减少21.14%，同比增加16.5%。

氨碱法物料消耗主要是合成氨、煤炭、盐、石灰石，联碱法主要物料是煤炭、盐。目前成本环比小幅回升，但整体低于去年同期水平。同花顺资讯统计国内氨碱企业成本为1784.41元/吨，环比增加0.91%，同比减少4.53%；联碱企业成本为2095.9元/吨，环比增加0.1%，同比减少13.57%。

图9：纯碱利润（元/吨）

图10：纯碱成本（元/吨）

数据来源：同花顺、徽商期货研究所

三、价差分析

跨品种套利方面，截止至2023年10月25日，玻璃-纯碱价差为42元/吨，目前这两个品种都没有很好的趋势性行情，等待检修产能恢复和新产能释放带来的累库信号，关注多玻璃空纯碱策略。

跨期套利方面，中长期新增产能大量投放后关注逢高沽空策略。如果想提前把握后续做空行情，可以关注纯碱1-5反套，逐步轻仓建立反套头寸的变相看空策略。

图11：纯碱-玻璃价差走势图（元/吨）

图12：纯碱跨期价差（元/吨）

数据来源：同花顺、徽商期货研究所

四、观点总结与策略推荐

总体来看，纯碱期货盘面驱动偏空，昨日收于1700元/吨下方，主连盘面下跌创2个月新低，打响1600元/吨保卫战。

基本面上， 9月净进口量大增，供应端在目前的利润水平下，企业主动减产可能性不大，供应压力仍存；需求端重碱依然是刚需，轻碱我们预计下游补库需求或逐步渐弱；库存端也反映了供需格局的变化，纯碱连续6周累库，根据供需平衡表的推演，年底或将达到100万吨。

策略方面，关注纯碱持续累库后的逢高沽空策略。

徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

张玺    工业品分析师

从业资格号：F3046164

投资咨询资格号：Z0015768

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