成文日期： 2023年7月9日

     4月以来四大股指均震荡走弱，其主要因素在于经济基本面走弱带来的企业盈利下行、人民币汇率走势偏弱及政策刺激力度不足，短期市场走势及基本面信息均表明，期指仍在震荡寻底，尚不具备趋势性交易机会，原因如下：

    一是经济基本面仍有下行预期，内需和外需并无明显改善迹象。今年以来的经济修复一直体现服务业好于制造业的态势，6月制造业PMI虽有修复，但改善力度不大，仍然低于荣枯分水岭，需求不足仍然较为严峻。6月制造业PMI 为49%，较上月仅改善0.2个百分点。PMI新订单指数虽有回升，但仅回升0.3个百分点，且已连续3个月处于荣枯分水岭的下方，表明需求不足仍然延续。7月以来的地产和出口高频数据仍然偏弱，30大中城市商品房日均成交面积仍在进一步下行，截至7月7日，30大中城市商品房日均成交面积仅为28.6万平方米，仅为2022年同期的69.7%，2019年同期的47.8%，地产销售仍在进一步回落，对于经济的影响仍然表现负面。外需方面，5月的出口数据超预期下行，5月出口同比-7.5%，远低于市场预期。6月以来的高频数据显示，出口集装箱指数CCFI仍在下行，目前尚无转势迹象。截至7月7日，CCFI综合指数仅为880.2，远低于去年同期，说明出口压力仍在进一步释放。由于基本面无明显改善的迹象，这对股市构成压制。

    二是工业企业利润仍在震荡寻底，并未实现反转，在PPI同比仍有进一步下行的可能下，短期工业企业利润改善空间有限。1-5月工业企业利润同比下降18.8%，降幅比1-4月份收窄1.8个百分点，工业企业利润累计同比虽有小幅改善，但改善力度有限。从分行业工业企业利润的累计同比情况来看，44个行业中累计同比改善行业仅为25个较上月的29个有所走弱。且从高频数据来看，PPI仍未见底，有进一步下探可能，PPI对于工业企业利润的拖累仍将延续，这意味着利润改善对股指的支撑作用短期仍难看到。

    三是存量资金博弈较为明显，在两市成交额没有明显增加前不具备趋势性交易机会。2023年以来国内股市整体表现仍然不温不火，除了部分行业和指数具有结构性机会，市场资金流入不足，整体表现为存量资金博弈状态。2023年两市成交额整体在0.6万亿-1.3万亿之间波动，两市成交额没有明显的突破1.2万亿，每次两市规模刚刚突破1.2万亿，就开始回落，市场也因此承压。这说明资金追逐的迹象并不足，截至7月7日，两市资金规模在0.8万亿附近，虽有缩量但并未进入冰点状态，或意味指数下跌仍未结束。

    四是股指持仓特点表明主力机构对于期指的态度仍偏悲观，或意味着指数难有趋势上涨行情。今年4月以来，我们发现对于市场较为有影响力的中信期货股指期货持仓持续加空，尤其是在IH和IF上。截至7月7日，中信期货在IF合约的净空头寸已经达到4460手，由于中信期货在4月初以来持续在IF合约上加空，目前这一趋势仍在延续，或意味着期指短期很难顺利上涨。IH合约上也有类似的特点，中信期货在4月19日创出本轮的净多顶点后，就开始持续加空，目前净空已经加至8558手，较4月中旬净空增加了仅万手，说明了其对于短期行情仍然偏向悲观的观点。

    五是北向资金仍然呈现流出状态，对于股市进一步上涨推动作用有限。从今年1月至今的北向资 金月流入状态来看，北向资金在1月保持了较为强劲的流入状态，当月净流入超出1400亿。但此后流入状态就开始缩减，4月和5月更是呈现净流出状态，6月虽然净流入，但仅仅净流入140亿元，7月以来更是净流出，说明外围资金对于国内股市看多氛围较为一般。

    综上，在基本面没有明显改善的前提下，企业盈利修复仍需时日。当前A股仍然表现为存量博弈特征，不具备全面的趋势性机会，但考虑当前从股债性价比角度来看，期指下方空间或相对有限，操作上建议对于股指近月合约相对谨慎，尤其是IF和IH，等待市场磨底结束。

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仝晓燕  国债分析师

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