工业硅：一蹶不振or探底回升？

成文日期：2023年5月4日

一、行情回顾

（一）期货盘面

一季度以来，工业硅期货主力合约先涨后跌，整体价格以重心下移走势为主。其中，从去年年底开始的需求恢复预期刺激工业硅价格在年前走出震荡上行的趋势，但年后随着“强预期”被下游需求偏弱的现实迅速证伪，除了2月终端出现了一定复产使得库存略有去化、价格有所抵抗外，工业硅价格整体处于下行通道中。尤其是3月以来，海外风险事件频发导致避险情绪迅速升温，下游需求表现不及预期，新疆的工业硅新增产能逐步释放，煤炭等原料价格下跌带动成本端下移，工业硅在多因素共同作用下大幅下跌。截至5月4日，Si2308合约收于15160元/吨。

（二）基差与价差

现货方面，工业硅各牌号现货自去年10月就基本开启了下行趋势，今年以来跌势有所加速。根据SMM数据，截至5月4日华东不通氧553#价格15050元/吨，较年初累计下跌17.08%。基差方面，工业硅期货上市之初盘面由于挂牌价及成交量偏低的原因，导致基差升水较大；春节前受宏观预期支撑及下游需求预期带动，基差处于高位；节后随着预期落空基差转为大幅贴水；1月下旬之后随着期货市场的大幅回调及现货端的相对持稳，基差逐步向平水收敛；3月中旬之后由于期货端交易远月悲观预期，基差开始转正；4月中下旬随着工业硅现货补跌，基差再次转为贴水。截至5月4日基差在-240元/吨。未来随着供应端丰水季到来、需求端的边际变动等因素的持续博弈，预计基差波动将缩小。

二、宏观及产业链分析

（一）宏观环境

SVB银行、瑞信银行前后暴雷，引发市场对于银行流动性风险的担忧成为今年的第一个黑天鹅事件。瑞士监管保护了股权持有者的权益，而债权持有者的AT1债券权益被减计，不符合资本市场的一贯做法，让市场产生了恐慌。5月1日，第一共和银行被加利福尼亚州金融保护和创新局关闭，由银行业监管机构美国联邦储蓄保险公司接管。随后，美国联邦储蓄保险公司与摩根大通签订相关协议，由后者收购第一共和银行的所有存款和绝大部分资产。美国银行业信用危机持续发酵，政府信用介入后，危机未进一步扩散，但美联储面临“物价稳定”显性政策目标和“金融稳定”隐性政策目标的取舍。在此背景下，3月美联储加息25bp。美国3月ISM的制造业PMI为46.3、非制造业PMI为51.2、ADP就业增长14.5万人，均明显下行或不及预期，表明美国经济进一步下行的压力明显上升。近期受通胀预期抬升、美联储官员鹰派发言，市场预期美联储在5月将会继续加息25个基点。美联储3月会议纪要显示，由于银行业动荡，美联储官员预计今年将陷入轻度的经济衰退，鉴于最近的形势变化，可能适合增加一些政策紧缩，从而使通胀率回落到2%的目标。

4月2日，以沙特为首的OPEC+出人意料地宣布集体“自愿”减产，减产幅度超100万桶/日，将从5月生效并持续至2023年底。此次减产将给全球经济带来新的通胀冲击，市场风险偏好再度转为对经济前景的担忧。因此，美联储目前仍会专注于降低通胀，加息的后续路径面临较多不确定性，近期多位美联储官员表态仍要继续收紧货币政策就是印证。

国内方面，4月制造业PMI回落至荣枯线之下，复苏形势有所放缓。制造业和服务业恢复势头出现分化，显示出当前经济恢复基础尚不牢固，内生增长动力不足。

综合来看，国外宏观不确定性增强，国内经济恢复平稳但略有隐忧，宏观波动增大。

（二）成本端

一季度工业硅成本端有明显下移趋势。电价方面，新疆电价保持稳定，云南及四川电价则有一定程度上行，但因为云南、四川处在枯水季内，企业开工率本就偏低且停炉检修居多，因此电价对成本影响不明显。碳质还原剂及电极方面，石油焦、精煤、木炭价格均价格基本都呈下行趋势，带动工业硅生产成本下移。截止4月28日，新疆精煤较年初下跌250元/吨，塔河焦较年初下跌370元/吨，木炭较年初下跌500元/吨，石墨电极较年初下跌9250元/吨。

硅石方面，我国硅石主产区主要分布在湖北、云南、新疆、江西等地。湖北地区硅石质量总体较高，主要供给四川、甘肃、青海、内蒙古地区，云南地区硅石除满足当地工业硅厂家需求外，也供给四川地区工业硅厂家。江西地区的硅石主要供给福建地区工业硅厂家生产需要。国内目前对硅石品质要求不高且供应充足，因此价格变动幅度不大。

展望二季度，随着丰水季（5月之后）到来西南地区电价将明显下降，而火电维持稳定为主。而碳质还原剂、电极和硅石若无供应方面的问题，则仍以弱稳走势为主，综合来看，国内工业硅成本端仍有下移可能。

（三）供应端

1、新增产能

一季度工业硅新增产能投放量较大。根据SMM数据，新疆协鑫20万吨在1月投产；河西硅业2月投产，目前在产产能约4.5万吨；嘉峪关大友2.4万吨也在3月投产。从供给端来看，产量呈上行趋势，新增产能投放量较大，供应相对充足。而二季度预计仍有东方希望7万吨、内蒙古鑫元4.5万吨、东方日升5万吨、上机数控4万吨、龙陵永隆3万吨等项目投放，二季度新增产能供应压力将更甚于一季度。

2、在产产能

根据SMM数据，1-3月，国内金属硅产量86.87万吨，一季度全国开工率分别为62.07%、62.72%、69.2%。分产地来看，新疆火电带来的成本优势使其开工相对稳定，3月开工率88.5%，而云南、四川由于处于枯水期且成本压力较大，3月开工率分别为33.07%、20.61%。随着工业硅价格持续下行，云南、四川成本现已被击穿，新疆553#也已贴近成本线。其中云南、四川生产不通氧553#亏损严重，生产421#则在盈亏线附近。因此，3月至今云南、四川在产企业开始减停产，目前已停矿热炉为17台，涉及月度产量为13300吨。

展望二季度，由于工业硅价格受供应压制，因此主产地企业的盈利空间仍难以大幅恢复，从而生产上会相对谨慎。新疆地区预计生产将维持稳定，而丰水季（5月之后）到来西南地区电价将明显下降可能使云南、四川利润得到一定修复，开工率及产量预计将明显提升。同时，应关注是否出现夏季高温限电的情况。

综合来看，二季度供应端的压力主要来自于新增产能释放带来的增量以及西南地区水电成本降低后的提产。

（四）需求端

1、多晶硅

一季度多晶硅料价格先扬后抑，以致密料为例，年初的130元/千克已经接近了历史底价，此后随着多晶硅下游复工复产，硅料价格有所反弹。不过随着多晶硅产能快速扩张，多晶硅转入供应偏过剩的格局，预计2023年多晶硅产量将达到150万吨附近，因此多晶硅料价格实际上已开启了下行通道。根据SMM数据，1-3月，国内多晶硅产量31.5万吨（去年同期仅为16.05万吨），环比大幅增长。展望二季度，国内仍将有大全10万吨、新特10万吨、协鑫4万吨、东方希望6万吨、宝丰能源5万吨、合盛硅业10万吨等多晶硅产能投放，理论上能对工业硅形成55万吨左右用量的带动。不过由于石英坩埚短缺的问题，硅片开工相对受限，因此对工业硅需求的带动会打折扣，具体仍待持续观察。

2、有机硅

根据SMM数据，1-3月，国内有机硅DMC产量51.06万吨（去年同期为40.76万吨），一季度全国开工率分别为78.05%、79.21%、75.16%、。一季度有机硅开工率仍有明显增长，不过3月份DMC价格出现了一波下行，导致部分有机硅企业不得不停产检修。本次新增检修产能共计132万吨/年，新增检修产能将对3月DMC产量约减少0.83万吨。

终端方面，房地产方面数据尚未好转，房屋施工面积、新开工面积、竣工面积及商品房销售面积等数据环比降幅环比缩窄，融资环境边际有所改善但地产销售和土地成交未见实质性好转，房地产整体好转的程度离预期仍有一定的距离。

展望二季度，房地产的现状使有机硅下游改善有限，DMC价格难有大幅回升，则不利于有机硅企业的生产，若出现大规模停产检修则对工业硅需求产生不利影响。

3、硅铝合金

受宏观经济、疫情、芯片短缺等因素影响，硅铝合金对工业硅需求几乎无带动，未来硅铝合金的增速也不大，根据相关机构预测2021-2023年铝硅铝合金对工业硅需求量的年均复合增长率仅为2%。

硅铝合金价格一季度以来基本平稳，小幅下行。一季度国内再生铝合金开工率分别为41.23%、51.88%、59.2%，略低于去年同期水平。硅铝合金对工业硅需求同比去年偏弱。终端方面，汽车产销数据则有明显的下滑，1-3月汽车产销量分别为621、607.6万辆，同比有较大幅度下滑，主要由于去年的购置税政策透支了今年的部分消费。预计后续汽车消费整体上维持偏刚需走势，硅铝合金对工业硅需求相对稳定。

（五）库存端

随着去年底新疆地区复产及今年的新增产能达产，一季度国内工业硅社会库存累库明显，从季节性上看远高于往年且在春节期间并未出现明显的去库状态。根据SMM数据，截至4月28日当周，国内工业硅社会库存为12.2万吨，其中，天津港3.6万吨、黄埔港2.1万吨、昆明6.5万吨。

展望二季度，乐观情况下游需求出现一定改善，悲观情况下游需求改善有限，而供应端增量相对明确，工业硅库存去化相对困难，且丰水季到来后昆明库存还有增长的可能。

三、总结与展望

从宏观角度看，欧美银行业的暴雷带来的流动性风险的担忧、原油减产带来的通胀压力，对商品市场形成了明显的扰动。后期来看，大规模的系统性风险发生概率相对较低，但宏观不确定性依然存在，需持续关注。

从基本面角度看，供应端压力明显，需求端难有提振，二季度工业硅过剩压力逐步凸显，预计工业硅价格二季度仍以偏弱震荡为主，不过考虑到目前价格距离新疆成本线已十分贴近，因此下方空间将相对有限。

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陈晓波  工业品分析师
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