成文日期：2023年6月5日

摘 要

2023年5月9日，上海期货交易所氧化铝期货合约和相关业务规则公开征求意见。6月初，证监会同意上海期货交易所氧化铝期货注册，要求上期所做好各项准备工作，保障氧化铝期货的平稳推出和稳健运行。作为全球首个实物交割的氧化铝期货品种，上期所氧化铝期货上市在即。据此，徽商期货推出氧化铝专题报告，第一篇重点分享氧化铝基础属性、产业链图谱及期货上市意义等内容。

一、氧化铝基础属性

氧化铝（Aluminium Oxide）是一种无机物，化学式为Al2O3。物理性质上来看，其熔点为2054℃，沸点为2980℃，是一种高硬度化合物及在高温下可电离的离子晶体，状态上呈难溶于水的白色固体状，无臭、无味、质硬，易吸潮而不潮解（灼烧过的不吸湿）。化学性质上来看，氧化铝是典型的两性氧化物，能溶于无机酸和碱性溶液中，几乎不溶于水及非极性有机溶剂。

二、氧化铝分类

（一）按照常见晶型分类

氧化铝按照晶型可分为三种：

1.α-Al2O3，属三方晶系，不溶于水和酸，工业上称之为铝氧，是冶炼有色金属铝的基本原料，也用于制作耐高温实验仪器，还可作研磨剂、阻燃剂、填充料等，高纯的α型氧化铝还是生产人造刚玉、人造红宝石和蓝宝石的原料。

2.β- Al2O3，是一种Al2O3含量很高的多铝酸盐矿物的总称，有离子传导能力，以β-铝矾土为电解质可制成钠-硫蓄电池，这种蓄电池蓄电量为铅蓄电池蓄电量的3-5倍，能进行大电流放电，具有广阔的应用前景，此外，用β型氧化铝陶瓷做电解食盐水的隔膜生产烧碱，有产品纯度高、公害小的特点。

3.γ-Al2O3，是氧化铝的一种低温型态，氢氧化铝在140-150℃的低温环境下脱水制得，γ型氧化铝不溶于水，能溶于强酸或强碱溶液，加热至1200℃可全部转化为α型氧化铝，工业上也称活性氧化铝、铝胶，常为无色或微粉色圆柱型颗粒，耐压性好。γ型氧化铝是一种多孔性物质，活性高吸附能力强，是石油炼制和石油化工中常用吸附剂、催化剂和催化剂载体，还可用于变压器油、透平油的脱酸剂、色层分析以及实验室中性强干燥剂。

（二）按照生产用途分类

1.冶金级氧化铝，占氧化铝总产量的95%左右，其主要用途是作为生产电解铝的原料（生产1吨电解铝平均需要消耗1.9-2万吨氧化铝，氧化铝占电解铝生产成本的30-40%）。即将上市的上期所氧化铝期货交割品即为冶金级氧化铝。

2.非冶金级氧化铝，占氧化铝总产量的5%左右，是除冶金级氧化铝之外的各类氧化铝总称，也称为精细氧化铝、特种氧化铝、多品种氧化铝或化学品氧化铝，其细分品种很多，应用范围广泛，主要应用于新材料领域，包括陶瓷、化工医药、催化剂等。

（三）国标及上期所氧化铝期货合约（征求意见稿）中的交割品级

国标《氧化铝》GB/T 24487-2022由国家市场监督管理总局国家标准化管理委员会发布，于2022年10月1日实施，文件规定了氧化铝的技术要求、试验方法、检验规则、标志、包装、运输、贮存、质量证明书及订货单（或合同）内容。适用于由铝土矿、再生氧化铝原料等作为原料生产的、用作熔盐电解法生产金属铝用的氧化铝，也适用于生产刚玉、陶瓷、耐火制品及生产其他氧化铝化学制品用原料的氧化铝。根据该标准，氧化铝牌号分为 AO-G，AO-1 和 AO-2三类，主要化学成分、物理性能及微量元素含量应符合下图所列规定。

根据《上海期货交易所氧化铝期货合约（征求意见稿）》对交割品级和质量的规定为：用于实物交割的氧化铝，主要化学成分和主要物理性能应当符合国标GB/T 24487-2022 AO-1或者AO-2牌号的规定。故可参照上述图2中关于AO-1或者AO-2的相关规定。

三、氧化铝产业链图谱

铝产业链主要包括“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材-终端消费”等环节，氧化铝在整个铝产业链中处于上游环节，由铝土矿、烧碱等原材料生产加工得到，其主要用途包括用于生产电解铝的原料（冶金级氧化铝）以及陶瓷、耐火材料、催化剂等新材料领域（非冶金级氧化铝）。从氧化铝本身产业链格局来看：上游铝土矿资源呈外强内弱格局，主要分布在几内亚、越南、澳大利亚等地，国内资源匮乏，储量占比仅3%，对外依赖度高。中游氧化铝全球贸易格局重塑，行业竞争加剧，国内氧化铝地域集中性较高，主要产能分布于山东、山西、广西、河南。下游电解铝在供给侧改革规定下存在产能天花板，限制其对氧化铝的需求。整体来看，国内氧化铝呈现产能过剩格局，存在市场定价不充分的问题。我们将在后续报告中对氧化铝产业链上中下游产业分布特征、氧化铝生产工艺及成本构成等内容展开介绍。

四、氧化铝期货上市意义

上期所铝期货上市于1992年5月28日，是国内较为成熟的期货品种之一，至今已上市运行30年，沪铝期货合约中的标的物为电解铝，氧化铝是生产电解铝的重要原材料之一，氧化铝期货上市能够提升国内行业话语权及定价能力，更好的满足国内氧化铝企业日益增长的风险管理需求。

（一）提升行业话语权及定价能力

一方面，全球范围来看，我国暂未取得氧化铝定价话语权。另一方面，目前国内氧化铝常用的定价模式包括两种，一是市场化的现货定价模式，二是保障供货安全的长协定价模式，长协定价模式又分为比例定价和现货指数定价。其中，比例定价是根据电解铝价格的15%-17%进行定价，因两者供需格局不同、价格趋势并不完全一致，故该定价模式准确性不足；现货指数定价主要以国内咨询机构报价作为定价参考，该定价模式缺乏透明度，不能完全真实的反映氧化铝供需情况。因此，氧化铝期货品种的上市，将促进国内氧化铝定价规范化、公平化、透明化，有利于提高我国氧化铝行业话语权及议价能力。

（二）发挥期货市场风险管理功能

其一，基于自身品种及产业特性，氧化铝价格走势与电解铝并不一致，氧化铝企业使用沪铝期货进行风险管理存在较大的交叉套保风险，缺少直接的套期保值工具。其二，从全球范围来看，目前芝加哥商品交易所（CME）和伦敦金属交易所（LME）推出了氧化铝期货，但活跃度低、流动性欠佳，无法满足国内氧化铝相关企业管理价格波动风险需求。因此，氧化铝期货的上市能够帮助氧化铝产业链企业更好的进行价格风险管理，推动行业健康稳定发展，发挥期货市场服务实体经济功能。

徽商期货有限责任公司

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从业资格号：F3039124

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王琪唯  工业品分析师

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