成文日期：2023年4月2日

近期银行业流动性风波逐渐平息，市场风险偏好有所抬升，短期避险情绪对贵金属价格支撑有所减弱。市场关注点再次聚焦到宏观经济、通胀及美联储政策上，数据显示美国通胀水平仍维持高位，美联储最关心的核心服务通胀仍在上涨。4月2日 欧佩克众多成员国集体宣布减产，超出市场预期，短期油价或偏强运行，美联储抗通胀压力增大，预计紧缩政策将继续维持，短期黄金价格面临一定回调压力。

一、避险情绪有所降温

近期欧美中小银行流动性风波逐渐平息，市场风险偏好抬升，避险情绪对贵金属价格支撑有所减弱。本轮海外中小银行爆发流动性危机主要归因于，在疫情爆发初期欧美央行为应对疫情对经济的冲击，不断采取宽松的货币政策，金融市场中流动性泛滥，银行在这一阶段中获得资金成本极低，于是将其投资期限较长的资产。但随着宽松刺激政策不断退出、通胀持续抬升，美联储进入激进加息周期，银行资产端随着利率大幅攀升出现较大亏损，而负债端存款随着利率增长而出现外逃。最根本的原因是美联储加息后导致长短期利率倒挂，银行现金存款大幅减少，最终引发流动性挤兑危机。

最近数据显示，在美联储推出定期融资计划（BTFP) 的紧急融资工具之后叠加流动性危机引发美联储降息预期升温，美国商业银行现金存款有所上升，利率倒挂程度放缓，短期银行业资金紧张的局面有所缓和，市场避险情绪降温。

二、核心通胀粘性较高

在美联储持续加息下，美国通胀进一步回落但回落速度有所放缓。美国2月核心PCE物价指数同比增长4.6%，预期4.7%，前值4.7%，为2021年10月以来的最小涨幅。美国2月核心PCE物价指数环比增长0.3%，预期0.4%，前值0.5%。美联储最关注的核心服务通胀仍在上涨，不过增速有所降温。2月PCE物价上涨主要是受能源和服务价格上涨的影响，2月服务价格上涨5.7%，食品价格上涨9.7%，能源价格上涨5.1%，2月服务业价格环比上涨0.3%，能源价格下跌0.4%，美国服务业通胀粘性仍然较高。

美国2月CPI同比升6%，符合市场预期，为连续第八个月下滑，创2021年9月以来新低；环比为上升0.4%，符合预期。2月核心CPI同比升5.5%，符合预期，并创2021年12月以来最小涨幅；环比则上升0.5%，连续5个月回升。其中住房贡献了2月70%的增长，同比增幅达8.1%，环比增0.8%。能源、二手车价格等分项拉动有所减弱；运输服务、食品等价格具有一定韧性，住房租金等核心服务价格仍将维持高位。此外，4月2日 欧佩克众多成员国集体宣布减产，超出市场预期，短期油价或偏强运行，这也将进一步推升美国通胀水平，通胀回落速度或继续放缓，美联储加息预期或将进一步升温。

欧元区通胀整体也维持在较高水平，欧元区3月调和CPI同比增长6.9%，低于预期的7.1%和前值8.5%。3月核心调和CPI同比初值为5.7%，前值5.6%，创下最高记录。受能源通胀降温的影响，欧元区调和CPI超预期放缓但核心CPI继续创下新高。分项数据看，3月食品、酒精和烟草通胀率为15.4%，较2月上升0.4个百分点。服务业通胀率为5%，较2月上升0.2百分点。非能源工业品通胀率为6.6%，较2月上升0.2百分点。而能源通胀率为-0.9%，上月为13.7%。由于核心通胀居高不下，预计欧洲央行将继续采取紧缩的货币政策。

三、短期政策紧缩预期升温

在硅谷银行爆雷导致美国金融风险上升的背景下，美联储在3月议息会议上继续加息25个基点，将联邦基金利率提高至4.75%—5%。美联储主席鲍威尔表示，将继续评估信贷紧缩带来的影响，现在因为银行风波改变政策方向还为时尚早。在决议声明中删除了“持续加息适宜”，改为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，被解读为鸽派论调。点阵图显示的终点利率与去年12月一致，仍维持今年底利率预期在5.1%不变，预计今年还有一次温和加息。

综合银行企业信贷增速呈现触顶迹象、核心CPI高度、核心PCE反弹趋势，美联储终点利率或为5%-5.25%。目前随着美国中小银行危机逐渐平息，叠加通胀预期升温，预计美联储紧缩政策或将继续维持，贵金属短期面临一定回调压力。

四、投资机会和风险

美联储政策走向依然是主导贵金属价格走势的重要因素，短期欧美银行业风险已经基本得到控制，市场对美联储放缓加息预期或不断进行修正，且欧美核心通胀粘性较高叠加欧佩克众多成员国集体意外宣布减产，抗通胀压力或将增大，贵金属短期或震荡回落，但长期大趋势依然看涨。

风险点：美联储放缓加息、美元指数走弱等

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