成文日期：2023年3月27日

摘 要

1．2022/23年巴西大豆扩种增产，各市场机构预估产量在1.50-1.54亿吨，随着巴西大豆收割进度加快，巴西大豆丰产已经给市场带来压力，贴水报价大幅回落。

2．随着2季度增产周期到来，供给端压力开始逐步体现，进口国采购需求不强，马棕油2季度出口不容乐观，马来棕榈油将再度面临累库压力。

3．随着4月中下旬进口大豆集中到港后，工厂开机率恢复，豆油产量增加，豆油库存将迎来拐点，开启累库周期。4、5月份国产菜籽陆续上市，工厂菜籽压榨量持续高企，菜油产量增加，库存亦呈现上升趋势。

风险提示：巴西大豆运输不畅，马棕产量不及预期

一、行情回顾

一季度油脂经历较长时间的宽幅震荡后跌破区间下方支撑，在3月份美国银行业暴雷带来了全球金融系统的危机持续发酵，国际原油承压，国际油脂随之下跌，国内油脂供应出现拐点，进口菜籽集中到港，菜油供应预期增量陡增，菜油领跌油脂，截至3月27日，菜油05合约下跌了22.37%，豆油和棕榈油跟跌12%左右。

1月份国内菜籽已经恢复到港，菜籽库存累库，省储菜油轮换，储备菜油进入商业流通，导致近月菜油供应增加，而节前包装油备货临近结束，成交量骤降，菜油05合约跌破万元关口，带动豆棕油随之回调。不过棕榈油处在减产周期，减产担忧提振外盘棕榈油，阿根廷大豆产区气候干旱，以及巴西降雨导致大豆收割进度偏慢，支撑美豆偏强走势，国内豆油受美豆成本端支撑，豆棕油呈现区间震荡。

2月份，印尼开始收紧棕榈油出口量，暂停了贸易商累积的出口配额，棕榈油供应收紧担忧升温，马来西亚出口高频数据不断改善，产量受过度降雨与季节性减产制约出现下降，马棕库存下降，提振棕榈油价格。另一方面，巴西大豆收割进度慢，出口延后，2、3月国内进口大豆到港同比下降，工厂大豆开机率下降，豆油产量减少，且国内餐饮需求逐步恢复，中小包装油出货尚可，豆油库存历史低位且累库缓慢，导致豆油偏强震荡。菜油方面，国内采购加拿大菜籽持续到港，工厂开机率较高，菜油产量持续增加，库存呈现累库趋势，导致菜油表现疲软。

3月份，国内菜籽进口陡增，工厂菜籽开机持续高企，菜油显著累库，且巴西大豆收割进度加快，港口船运出口顺畅，国内进口大豆到港预期增加，油脂供应压力预期逐步显现，叠加宏观黑天鹅事件的发酵，菜油破位下跌，带动豆棕油下行。

二、供给及影响因素分析

（一）巴西大豆收获 供应压力逐步兑现

2022/23年巴西大豆扩种增产，且拉尼娜气候对单产未造成不利影响，各市场机构预估产量在1.50-1.54亿吨，阿根廷大豆产量受天气影响不断调降，产量预估在2500-3300万吨，但是南美大豆整体较去年丰产，按USDA预估来看，南美大豆产量同比上年增加1550万吨，且市场对于阿根廷大豆减产已经消化，更多关注巴西大豆丰产集中上市导致的供应压力，二季度将面临巴西大豆出口高峰。随着巴西大豆收割进度加快，巴西大豆丰产已经给市场带来压力，目前巴西大豆已经完成收割70%，其中马托格罗索州收割率达97.48%。今年巴西大豆和玉米丰产，库容有限，农户必须在当下玉米收割之前尽量的抛售大豆，巴西大豆升贴水报价大幅回落，从二月初的134美分/蒲式耳降至如今的贴水-65美分/蒲式耳，一般4、5月份巴西大豆升贴水出现年内低点，今年升贴水快速下跌，创下近5年低点。

目前巴西港口的大豆出口顺畅，3月前四周出口大豆998万吨，日均出口量为55.5万吨,较上年3月全月的日均出口量持平，巴西全国谷物出口商协会（ANEC）最新称，巴西在3月份将出口1540万吨，高于此前估计的1489万吨大豆，据往年巴西大豆出口规律，2季度将是巴西大豆出口高峰，并且升贴水大跌，大豆采购成本坍塌将吸引更多的进口采购。

（二）棕榈油季节性增产 产地面临累库压力

从2022年11月棕榈油进入减产周期，马来西亚库存开始进入去库阶段，不过产量同比上升，且出口疲软导致去库缓慢，截至2月底库存降至212万吨，库存较去年高位仅下降28万吨。一般3月份棕榈油开启季节性复产，今年3月初东南亚强降雨，导致产量复苏不及预期，出口端受到印尼收缩供应与斋月节前备货支撑表现较好，高频数据显示，SPPOMA预估3月1-25日马来西亚棕榈油产量减少22.92%，MPOA显示1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降6.03%，3月1-25日出口环比增加11.35%-19.78%，3月份库存或延续下降。

随着2季度增产周期到来，气候从拉尼娜转向厄尔尼诺，2季度降雨量开始减少，棕榈油供给端压力开始逐步体现，近5年2季度月均产量较1季度月均产量增加18万吨。出口方面，进口国采购需求不强，且4月份斋月结束后出口回落，5、6月才有望修复。主要采购国印度、中国棕榈油供应充裕，采购意愿非常低迷，印度当前植物油库存创近年来新高，整体库存压力相对明显， 2月份印度棕榈油进口58万吨，环比大幅下降29.7%。尤其印度迎来菜籽丰收，会加大菜籽的压榨，而相应减少其他植物油的进口，以保证该国压榨商的利益，使得棕榈油采购需求更为低迷。中国棕榈油库存高企，进口利润显著亏损，采购需求不佳。此外，欧盟地区对于马棕油进口限制仍未得到缓和。整体而言，马棕油2季度出口不容乐观，马来棕榈油将再度面临累库压力。

（三）国内油脂供应周期切换

2023年巴西大豆收割进度偏慢导致出口延后，导致国内3月大豆到港量偏低，据中国粮油商务网预估来看，3月份国内大豆进口量在600万吨，不过巴西大豆3月出口顺畅，且升贴水报价大跌，大豆采购成本坍塌，4月份进口量预估在850万吨、5月预估900万吨、6月预估进口940万吨，二季度进口大豆到港显著增加，供应充裕。3月份国内进口大豆偏低导致工厂大豆库存下降，限制大豆开机，截至第12周，国内进口大豆库存总量为366.8万吨，较上周的372.2万吨减少5.4万吨，大豆开机率为42%，大豆总压榨量为158万吨，豆油产量偏低，导致豆油持续下降，截至第12周末，国内豆油库存量为73.1万吨，较上周的下降4.9%，创下近5年同期低位。随着4月中下旬进口大豆集中到港后，工厂开机率恢复，豆油产量增加，豆油库存将迎来拐点，开启累库周期。

据海关数据显示，2023年1、2月棕榈油进口到港共62万吨，较2022年四季度显著下降，且3月份国内进口棕榈油利润倒挂进一步加大，国内贸易商新增近月买船较少，部分因亏损洗船，使得国内棕榈油进口量维持低位，国家粮油信息中心预计二季度棕榈油进口量将下降，4-5月进口约70万吨。随二季度气温回升及棕榈油消费进一步好转需求有望回升，国内棕榈油预计将在二季度进入去库存周期。截至3月28日国内棕榈油库存为99万吨，处在历史同期高位，但已经开始出现缓慢下降的迹象。

国内采购的加菜籽持续大量到港，中国粮油商务网预估4月份到港40万吨，5月到港50万吨，工厂菜籽压榨量持续高企，第12周菜籽开机率达到29%，菜油产量增加，库存亦呈现上升趋势，菜油库存从年初11.7万吨涨至28.2万吨，且4、5月份国产菜籽陆续上市，使得二季度国内菜籽、菜油供应激增。另外欧洲菜油大跌打开国内进口利润，根据当前买船预估国内4-5月平均每月到港菜油14-15万吨，且后期仍可能随进口利润开启继续采购，国内二季度菜油供应宽松较为确定。

三、需求及影响因素分析

目前餐饮消费复苏，豆油需求已经恢复到2019-2021年同期水平，整体需求不及疫情前。成交来看，3月豆油成交量明显好于2月。但是2023年3月豆油价格大幅回落后，贸易商终端客户提货量明显放缓。目前豆棕油价差依旧维持在1170左右历史高位，随着天气转暖，棕榈油的需求有望回升。菜豆油价差已经接近平水，调和油中菜油替代需求增加，食品加工中由于前几年高价菜油导致生产工艺改变，菜油尚未倒挂豆油，行业无动力推动更改生产工艺，菜油替代豆油尚需时间。整体而言，豆油受到棕榈油与菜油价差影响，二季度消费需求减弱。

四、行情展望

产地棕榈油迎来增产周期，供应稳中有增，出口增幅有限，库存有望进入累积阶段。国内棕榈油进口倒挂加大，进口量下降，而需求逐渐好转，棕榈油库存压力逐步缓解，豆菜油进入增库存周期中。巴西大豆丰产上市抛售，二季度国内进口大豆到港显著增加，豆油供应将大幅增加。菜油已经先豆油步入累库阶段，菜籽到港恢复正常，4、5月持续进口菜籽和菜油，以及国产菜籽上市，菜油供应将进一步增加。需求方面，整体油脂需求并未出现井喷式增长，不及疫情前正常水平，二季度国内油脂供给端增幅明显超过需求端，油脂库存或不降反增，在需求尚未修复前，国内油脂市场在供给端压力下弱势运行。

徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

徽商期货研究所

农产品部油脂油料团队

郭文伟  油脂分析师

从业资格号：F3047852

投资咨询号：Z0015767

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