成文日期：2023年2月27日

摘要：近期，L铝锭企业在大宗商品贸易过程中，存在对库存敞口对冲的需求。本方案就该需求提出期权套保策略，并逐一阐述期权建仓成本、策略盈亏损益以及风险点等细节。

一、企业需求

目前铝价冲高乏力，企业库存面临价格下跌的风险。为此企业希望通过期权套保实现对库存的保值或增值。

二、项目策略

企业运用期权套保，需灵活使用期权交易策略。根据上述企业实际经营需求，我们提出买入看跌期权策略、反比率价差看跌期权策略、熊市看跌期权策略三种套保方案。

本方案以AL2303合约为例，实际操作时依据流动性变更选择对应合约。

（一）买入看跌期权策略

买入看跌期权策略是指企业在持有现货多头的情况下，预期后市下跌，为防范库存价格贬值的风险，采用期权套保，达到锁定销售利润目的的策略。

当沪铝行情下跌时，企业现货端出现亏损，但持有的期权端出现盈利，企业可以采用平仓对冲风险，也可以持有到期行权锁定销售价格。

1.期权策略构建

买入AL2303P17900和AL2303P18000，每个合约建仓50 手，对应套保现货500吨。

2.期权建仓成本

买入看涨期权建仓成本为期权权利金支出，以上权利金共计65,500元。

3.策略盈亏损益

本方案期权端最大亏损在于权利金损失65,500元，最大盈利理论无限，期货价格需跌超3788元/吨，方可实现该期权策略的盈亏平衡。

4.整体情况

（二）反比率价差看跌期权策略

反比率价差看跌期权策略通过卖出较高行权价的看跌期权，同时买入更多相同到期日的较低行权价的看跌期权构成。该策略适用于持有现货的企业对市场走势有悲观预期，担心市场价格大幅下跌导致库存亏损，同时也希望保留价格迅速上涨带来的利润。

1.期权策略构建

为规避流动性风险，建议对AL2303合约分散持仓，通过对各合约成交量、Delta等指标筛选，选择行权价18100/18200、18300/18400的两组反比率价差看跌期权策略，分别持仓20组、15组。

组合1：买AL2303P18100*40手&卖AL2303P18200*20手

组合2：买AL2303P18300*30手&卖AL2303P18400*15手

2.期权建仓成本

一般来说，期权建仓成本主要有两个方面：权利金和保证金。而构建以上策略，买入期权缴纳的权利金小于卖出期权收取的权利金，经计算，组合1收取权利金共计18600-11100=7500元，组合2收取权利金共计19650-11625=8025元，共计收取权利金15,525元。

该策略主要成本仅为保证金支出，所有卖方策略均需缴纳保证金，卖出20手AL2303P18200,15手AL2303P18400需要缴纳保证金分别是305720元、236040元,共计约54万元。以账户持仓资金不超过70%计算，建议保证金账户整体资金为65万元，该部分保证金占用资金成本约为：650,000*1/12*6%=3250(元/月）。

3.策略盈亏损益

本方案到期最大亏损为23,025元，最大盈利理论无限，期货价格需跌超17997元/吨，方可实现该期权策略的盈亏平衡。

4.整体情况

（三）熊市看跌期权策略

熊市看跌期权策略是企业在持有现货时，担心市场出现下跌，于是买入看跌期权策略，同时为了降低权利金成本，卖出行权价稍低的虚值看跌期权。整体期权头寸呈现盈损均有限的状态。

当行情出现下跌时，企业现货端出现亏损，但持有的期权端出现盈利，企业可以采用平仓对冲风险，也可以持有到期行权转换成期货头寸，以实现对现货套保的目的。

1.期权策略构建

为规避流动性风险，建议对AL2303合约分散持仓，选择行权价18500/18400、18300/18200的两组熊市看跌期权价差策略，分别持仓25对，对应套保现货250吨。

   2.期权建仓成本

企业采用以上策略，建仓成本主要为两个方面：权利金和保证金。

（1）权利金：根据撰稿当天盘面情况，企业持有以上期权组合策略，需要支付权利金为10,375元。

（2）保证金：以上期权组合中，所有卖方策略均需缴纳保证金，卖出25手AL2303P18400,25手AL2303P18200需要缴纳保证金分别是404912元、381787元,共计786,699元，约79万元。以账户持仓资金不超过70%计算，建议保证金账户整体资金为113万元，该部分保证金占用资金成本约为：1130,000*1/12*6%=5650(元/月）。

3.策略盈亏损益

该螺纹钢期权组合策略，持有到期的最大亏损10,375（元）,持有到期的最大盈利14,625（元）,盈亏平衡点18417（元/吨）。

4.整体情况

三、以上三种策略对比

综合考虑盈亏平衡点、最大收益、最大亏损等情况，建议企业选择策略三：熊市看跌期权价差策略。

如果实际生产经营中风险较大，建议选择保护性效果更好的策略一和二。

企业具体使用该策略时，需针对盘中情况及企业开仓点位进行重新测算，并从流动性风险，方向性风险及对突发事件对期权套保情况进行全面评估。

四、风险提示

第一，市场风险，期权成交价格会随市场行情有所波动，或对策略最大盈亏情况产生影响。

第二，保证金、权利金支出不确定性，需预留部分资金以应对资金占用风险。受市场影响，保证金或有波动。受开仓先后顺序影响，资金占用也存在一定风险。建议预留好一定资金，以应对市场波动等不确定因素。

   第三，流动性风险。期权流动存在一定程度风险。

徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格

皖证监函字【2013】280号

李敏 期权分析师

从业资格号：F3047909

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