股指期权： 关注日历价差及跨品种套利机会

成文日期：2023年2月27日

摘 要

1.春节后国内A股市场连续调整，市场风格分化较为明显，中证1000指数和上证50指数比价震荡上行。后期易受欧美市场扰动，表现为人民币波动加大；短期观察北向资金流入，3月份关注两会期间政策边际效应。

2. 2月份股指期权活跃度整体上升，市场情绪逐步转为谨慎状态，成交价较为分散；在春节后波动率骤降，2月期间波动率有阶段性冲高回落，整体延续降波趋势。不同于节前股指期权结构上呈现近高远低状态，春节后股指期权月间结构反转，呈现近低远高状态，MO波动率重回历史低位。IO和HO波动率重心处于历史偏低位置，整体下降空间有限。

3. 在中证1000股指期权上，推荐卖出MO2304C7100买入MO2305C7100。一方面近月合约提前到期，在临近到期一月内股指期权时间价值将会快速衰退，卖出近月期权可以赚取期权时间价值；另一方面，可以挣得远期指数方向上涨带来的收益。

4. 针对指数走势分化，建议投资者可以利用卖出看跌期权赚取中证1000指数上涨收益，卖出看涨期权赚取上证50指数相对弱势的收益，结合前期分析股指期权的支撑和压力位，因此建议关注卖出MO2304P6600，同时卖出HO2303C3000的收益。

风险提示：美国通胀数据超出预期，北向资金

一、指数走势较为震荡

1.指数走势回顾

节后开盘，国内A股市场连续调整，市场风格分化较为明显，中证1000指数先扬后抑，目前处于高位震荡；上证50和沪深300指数跳空高开后走低，处于阶段性低位震荡。中证1000指数和上证50指数比价一路上行，在2月中旬比价有所回落，随后继续上行。

2.指数在3月份有望延续震荡

A股市场相较境外市场表现稳定，从国内和国外因素来看，后期走势仍受以下三点影响:

一是人民币的波动。2月初以来人民币汇率持续贬值，离岸人民币汇率已快速贬值接近7重要关口。从境外市场看，美国新增非农就业人数远超预期，劳动参与率提升的同时失业率下降，平均薪资处于下行通道，市场对美国经济软着陆预期增强，因而市场认为美联储加息或不会轻易结束，美元指数短期仍将呈高位震荡。短期美元兑人名币汇率或进入震荡形态，中长期看有一定的升值压力，从而利好A股市场。

二是北向资金流入放缓。主要跟人民币贬值影响有关系，在节前北向资金持续流入，在节后1月30日净流入达到最高值，但随后北向资金净流出，在2月16日继续流入后持续流出，并在2月24日北向资金结束净流入趋势。

三是国内市场期待更多的宏观政策。3月份两会或将称为市场主线，疫情后市场在扩内需、稳增长、积极构建新基建的预期下，期待更多的政策推动与落地。

二、三大股指期权指标分析

2月份股指期权活跃度整体上升。截止到2月24日，IO月成交量为1634420手，较上月1581329手增加53091手；MO增加明显，月成交数据为1081763手，较上个月808288手增加273475手，增幅为33%；HO月成交数据为639505手，较上个月586406手增加53099手，增幅为9.05%。IO日均持仓量为142643手，较上个月日均持仓量153286有所减少；MO日均持仓量为65402手，较上个月日均持仓量67494有所减少，相反HO由于上市已满月后，持仓量逐步增加HO日均持仓量为43314手较上个月日均持仓量36635手增加6678手。

股指期权的持仓信息显示，市场情绪逐步转为谨慎状态，成交价较为分散，浅虚值认购和认沽均有资金布局。IO认购期权的持仓量集中在四个行权价，分别是4200点、4300点、4400点、4500点。认沽期权的持仓量集中在行权价4000点、3700点、4200点。MO认购期权的持仓量集中在浅虚值行权价7000点、7100点、7200点和深虚值期权7600点、7800点和8200点。认沽期权的持仓量集中在行权价6600点、6900点和7000点。HO认购期权的持仓量集中在3000点和2800点，认沽期权的持仓量集中在行权价2600点、2650点和2700点。从持仓集中度来看，三大指数上多空力量均衡，但分歧加剧，目前沪深300指数上方压力较大，第一压力位为4200点；中证1000指数下方在6600点支撑较强，短期在7000点处存在压力；上证50指数上行压力较大，短期难以突破2800点和3000点。

三大指数在春节后波动率骤降，2月期间波动率有阶段性冲高回落，整体延续降波趋势。不同于节前股指期权结构上呈现近高远低状态，春节后股指期权月间结构反转，呈现近低远高状态，市场情绪较为谨慎。MO波动率重回历史低位。IO和HO波动率重心处于历史偏低位置，整体下降空间有限。

三、期权策略推荐

针对目前短期三大指数走势较为震荡，但是中长期看好，并且股指期权波动率存在历史低位，下降空间有限，存在较高的安全边际，建议投资者关注三大股指期权看涨日历价差策略，尤其在中证1000股指期权上，推荐卖出MO2304C7100买入MO2305C7100。一方面近月合约提前到期，在临近到期一月内股指期权时间价值将会快速衰退，卖出近月期权可以赚取期权时间价值；另一方面，可以挣得远期指数方向上涨带来的收益。

针对指数走势分化，建议投资者可以利用卖出看跌期权赚取中证1000指数上涨收益，卖出看涨期权赚取上证50指数相对弱势的收益，结合前期分析股指期权的支撑和压力位，因此建议关注卖出MO2304P6600，同时卖出HO2303C3000的收益。

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李红霞  期权分析师

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