成文日期：2023年2月14日

【摘要】春节后股指期货连续调整，市场风格分化较为明显，中证1000指数相对偏强。目前看，投资者可以关注对冲套利策略，并且中证1000股指短期震荡，中期继续上涨为主，可以关注中证1000股指期权日历价差策略。

    节后沪指震荡回落，虽然周三走势较为强劲，但驱动因素多空博弈，风格切换也较为明显，故短期宜规避单边操作，对冲套利为宜，有以下四个方面原因。

    一是经济基本面从强预期向弱现实兑现，股指在经历3个月的单边上涨行情后有调整需求。从1月公布的制造业PMI数据来看，虽然时隔三月重回荣枯分水岭上方，但市场表现较为平淡，这说明基本面复苏仍在预期范围。可以看到的是数据出台后，股市既无大幅上涨，债市延续反弹行情。与之相对应的是对基本面的再思考，可以看到的1月乘用车销售的不及预期，乘联会7日发布的数据显示，1月乘用车市场零售129.3万辆，同比下降37.9%，环比下降40.4%；其中新能源乘用车零售33.2万辆，同比下降6.3%，环比下降48.3%，2022年由于受益于购置税减免、购车补贴等促进消费政策提振提振，汽车消费表现韧性，这会从一定程度透支2023年的汽车消费额度，如果居民收入无法有效改善，汽车消费预计后期偏于悲观。另一方面，此前市场预期的一季度地产会有所企稳，但从实际数据表现来看，并不能令人满意。多地购房需求依然疲软，中指研究院最新统计称，今年1月，各线城市商品住宅成交环同比均继续呈下降趋势。环比来看，二线城市降幅最显，成交规模环比下降了31%。基建方面，也是表现一般，从一月地方债发行情况来看，今年1月的地方债发行弱于去年，1月地方债累计发行5975亿元，低于去年同期的6839亿元，与此同时反映基建进度的石油沥青装置开工率数据也是明显弱于去年同期，这意味1月基建对于经济的提振作用也会相对有限。

    基于此，我们认为由于经济基本面修复低于市场预期，股市在政策提振下，已经完成了估值修复行情，后续要进一步上涨，需要经济基本面数据的逐步确认。

    二是从市场流动性来看，仍然呈现中性偏紧的格局。节后银行间市场流动性中性偏紧，央行节后公开市场净回笼资金和M0回流银行体系速度差引起的“流动性摩擦”或是资金利率抬升的主要原因。虽然央行自2月8日加大公开市场投放力度，公开市场重回净投放状态，但2月13日，央行再度降低公开市场投放力度，公开市场也是再度重回净回笼状态，由于本周还有3000亿元MLF到期，从央行公开市场态度来看，仅在维持流动性合理充裕，并无大水漫灌的意愿。伴随着税期将近，流动性宽松空间相对有限，目前DR007仍然在2%附近，并未出现明显的下行趋势，这意味着流动性对于股指的支撑相对有限。

    三是前期强势板块的集体回落，或意味着市场会陷入震荡整理格局。12月底以来市场主要围绕着有色、电力设备和计算机三个行业上涨，板块轮动较为明显。但年后这些板块个股均出现明显的调整，目前没有企稳的迹象。市场主力资金也出现松动迹象，自2月3日以来，北向资金已告别节前单边持续净流入的状态，资金进出频繁。

    四是市场风格切换较为明显，中小盘个股走势好于大盘股。自1月17日以来市场告别此前的大盘股好于中小盘股的市场特点。IM受益于高成长特征及景气度改善预期，开始接力IH成为指数新的上涨方向。考虑到短期指数仍然存在存在震荡可能，故而建议规避单边，采取多IM空IH对冲套利进行应对。

   股指期权成交数据、持仓PCR和隐含波动率走势也显示出可积极构建套利策略。

    首先，股指期权成交量和成交额在春节后跟节前相比小幅减少，在上周内成交量和成交额有所增加。相反，股指期权的持仓量节后持续攀升，在2月6日左右，持仓量达到最大值。一方面是个人投资者和机构投资者使用股指期权的避险情绪不减，另一方面个人和机构投资者看好股指期权后期行情，行情或将延续。

    IO认购期权的持仓量集中在行权价4200点，认沽期权的持仓量集中在行权价4000点，初步判断沪深300指数在4000点受到支撑，但上方4200点存在压力；MO认购期权的持仓量集中在行权价7100点，并且自上周起，虚值认购期权的持仓量增幅明显，认沽期权的持仓量集中在行权价6800点，预期MO在6800点受支撑。HO认购期权的持仓量主要集中在虚值期权，如行权价2850点、2900点和3000点，认沽期权的持仓量集中在2700点，HO上行压力较大。

    其次，节后投资者持有IO认沽期权持仓量比认购期权持仓量更多（即持仓量PCR>1），上周IO持仓量PCR转为小于1，说明投资者当前持有更多IO认购期权，对标的后市的看法较偏乐观。相反，节后投资者在MO和HO上维持持仓量PCR＜１，这也充分验证了投资者前期对三大指数看法不一致，目前均看好后期股指期权走势。

    最后，三大指数在节后波动率骤降，波动率走势也呈现分化，沪深300和上证50股指期权隐波低位运行，中证1000股指期权隐波周内有走高迹象。节前三大指数隐波均呈现近高远低结构，节后沪深300和上证50股指期权隐波反转，但在2月6日中证1000股指期权又再次呈现近高远低状态，说明市场经过调整后，继续看好中证1000指数后期走势。股指期权的波动率期限显示短期风险偏好修复，而中长期波动较小。

    期权操作上，建议投资者可以利用跨式策略构造多MO平值期权波动率空MO平值期权波动率。或者可以使用卖出看跌期权赚取中证1000指数上涨收益，卖出看涨期权赚取上涨50相对弱势的收益，结合前期分析股指期权的支撑和压力位，因此建议关注卖出MO2303P6800，同时卖出HO2303C3000的收益。

    针对市场看好中证1000指数后期走势，建议投资者关注中证1000股指期权日历价差策略，如卖出MO2302C7100买入MO2303C7100，一方面本周五中证1000股指期权MO2302到期，可以挣时间价值，另一方面，挣得远期中证1000股指期权的波动率买方收益。但需要注意，若行情逐步上涨至7100点，则需要择机将平仓离场。

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