摘要：

春节假期后，橡胶走势快速变脸，连跌一周并回吐1月份所有涨幅，分析其原因，主要是国内需求复苏“强预期”是否转为“强现实”的市场观点分歧，再叠加假期前后资金流入流出加快，导致行情波动性明显增强。展望橡胶春季走势，在季节性低产出的大背景下，需求改善或将随着2月各方面数据的陆续公布而得到印证，橡胶价格仍存向上空间。

一、全球新胶供应快速走低

据橡胶生产国协会最新报告和数据，2022年全球天然橡胶累计产量1434.4万吨，较2021年增长1.93%；其中协会成员国全年累计产量1211万吨，较前一年增长0.57%。近五年，全球天胶种植面积和开割面积均处于历史峰值附近，因此年供应量持续高位运行，但因橡胶树采割存在季节性规律，全年不同阶段仍不时有供需失衡的情况出现。

分月份看，自去年11月以来，北半球种植区自北向南开始停割，因而年底前主产国产量环比小幅回落。按照往年规律，产量的下降趋势将延续到今年3、4月份，之后见底回升。也就是说，目前，全球新胶供应正处于加速下滑阶段。

数据来源：Wind、徽商期货研究所

二、国内产区停割，且进口量或将下滑

2022年，中国天胶累计产量86万吨，较21年略减少8100吨。虽然去年海南产区开割较晚，但后期产量提升速度较快，全年产量折减并不明显。去年11月底云南产区停割，12月底海南产区停割。目前，国内天胶产区均进入停割期，本月产量预计为0，新一轮开割预计要等到3月下旬，若气候条件正常，4月将迎来新胶上量。

数据来源：Wind、徽商期货研究所

目前，我国天胶进口依存度在80%以上，因此进口量的变动将对国内供应格局有直接影响。2022年11、12月，国内天胶（含混合胶）进口量分别为61.6、66.5万吨，双双创下近五年同期新高，同时也迈上年内峰值。据隆众调查，2023年1月，中国天然橡胶进口量预估值58.99万吨，环比22年12月份减少7.51万吨，因海外产区陆续进入减产期，以及春节假期效应所致。预计随着全球减产、停割面积继续扩大，主产国产量走低，国内天胶进口量也将有明显回落。

数据来源：Wind、徽商期货研究所

总的来看，云南海南停割+进口下降，国内橡胶供应预计将在未来两三月内有明显缩减。

三、轮胎开工恢复，成品库存加速消化

截止2月9日当周，国内样本轮胎企业开工数据分别为：全钢胎62.27%，环比上一周上升35.21个百分点，较22年农历同期上升9.49个百分点；半钢胎67.7%，环比上一周上升33.91个百分点，较去年农历同期上升12.41个百分点，节后开工恢复速度好于预期，已接近去年11月下旬的阶段性高位。 

数据来源：Wind、徽商期货研究所

春节之后，轮胎企业自去年二季度以来持续高位运行的产成品库存开始快速向下，目前已持平于去年同期。每年一季度，受轮胎企业春季订货会促销增多、经销商采购补货意愿增强等因素刺激，轮胎成品库存往往会出现一轮明显的去库周期。按照当前数据变化来看，今年的轮胎成品去库周期已启动，若去库进程较理想，轮胎企业开工及橡胶原料备货意愿将提升。

数据来源：隆众资讯、徽商期货研究所

四、轮胎出口市场有所回暖

过去五年，轮胎出口量在国内总产量中的占比基本在50%以上，外贸与内需市场共同支撑着我国轮胎行业产量持续居于世界首位。2022年，以重量口径统计的汽车轮胎出口量总计651.38万吨，较21年增长5.62%，其中12月出口56.29万吨，同比增长2.33%，环比大幅攀升17.27%，修复了自8月以来的偏弱态势。目前，轮胎出口市场仍有较高的景气度。虽然存在全球经济增速下滑的风险因素，但春节后工厂海外订单集中交付，出货较为顺畅，轮胎外贸整体仍较为活跃。

数据来源：Wind、徽商期货研究所

五、重卡终端用车行业景气度或提升

截止2022年，中国汽车保有量达到3.19亿辆，是当年新车销量的12倍，因此目前轮胎内需的主要市场来自于车辆使用环节，相比于乘用车，商用车尤其是重型卡车的下游用车行业景气度，更大程度上影响着国内轮胎市场对天胶的消化能力。

工程类重卡的下游分析：去年12月举行的中央经济工作会议上指出，2023年的中国经济重点方向有“着力扩大国内需求…支持住房改善、新能源汽车…加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通”等。因此，预计今年基建项目的开工和实物工作量将明显提速，房地产行业经营情况也将有所回暖，对工程类重卡的使用量提升有利。

物流类重卡的下游分析：虽然今年春节假期国内居民出行量和出行半径明显改善，但公路货运数据仍在恢复过程中。2022年四季度，公路货运量跌至历史同期低位，年初又因春节假期较早，工厂大多提前放假，高速公路货车日通行量长假期间骤减，假期结束后数据明显攀升，但距离节前的水平仍有一定差距。1月份中国PMI数据结束三个月的萎缩，重新站上荣枯线，其中制造业新订单指数为50.9，环比回升7个百分点，自去年6月份以来首次处于扩张区间，表明制造业市场需求出现改善，也意味着企业后期采购和出货行为将增多，有助于拉动公路物流运转率。

数据来源：Wind、徽商期货研究所

六、观点总结

橡胶供应端目前暂无突出矛盾，主产区陆续步入减产或停割期，未来两三月全球天胶产量将处于低位，国内供应量也将阶段性收缩。元宵节后，轮胎企业开工快速恢复甚至高于往年同期，且产成品库存消化速度加快，有助于继续支撑开工率走高及橡胶原料的备货意愿提升。轮胎出口市场保持正增长态势，而轮胎内需方面，受宏观政策利好、经济活动增强、制造业景气度回升等多方面因素影响，商用车替换胎消费有望回暖。总体来说，橡胶需求存持续改善预期，价格或仍有向上空间，但由于近期市场资金博弈情绪仍较重，单边操作需谨慎，可考虑以买看涨期权的方式控制持仓风险。