成文日期:2022年9月27日

  摘要：

  1.美联储再次激进加息及阿根廷汇率改革后出口大幅增加，给美豆期货带来冲击引发期价重新承压下跌。

  2.豆粕现货市场因供应紧张影响而大幅上涨，国庆节前的备货加剧了市场的恐慌情绪。油厂多数出现压车现象，延缓物流运输令原本紧张的现货进一步短缺。

  3.因养殖利润良好，养殖户的补栏意愿增强，饲料厂及养殖企业对饲料的备货需求增加，豆粕库存持续下降，当前豆粕库存位于近5年同期最低位。

  4.当前市场预期较强，散户出栏积极性不高，二次育肥还在补栏，屠企收猪困难，猪价上涨。但需注意，9月下旬如果出栏集中度过高，将可能对猪价走势形成打压。
  5.豆粕库存持续下降，支撑豆粕价格偏强运行。但高价豆粕将限制其需求数量，继续上涨空间或有限。套利建议继续关注多豆粕11空豆粕01的机会。

  一、豆粕期货行情回顾

  近期美豆期货市场表现为先强后弱的震荡下跌走势，美豆因收获进度缓慢和中国进口需求强劲影响而快速反弹，但美联储再次激进加息及阿根廷汇率改革后出口大幅增加，给美豆期货带来冲击引发期价重新承压下跌。

  国内豆粕方面，豆粕现货市场因供应紧张影响而大幅上涨，国庆节前的备货加剧了市场的恐慌情绪。油厂多数出现压车现象，延缓物流运输令原本紧张的现货进一步短缺，豆粕基差价格出现了连续上涨且全线突破1000元/吨大关。截止到9月23日，主要地区豆粕现货价格5180-5560元/吨之间，周度上涨230-490元/吨不等。其中天津基差达到了1333元/吨，周度上涨442元/吨，广州基差为1153元/吨，周度上涨312元/吨，南北价差达到180元/吨，周度扩大130元/吨。

  二、供给及影响因素分析

  （一）美豆新豆出口强劲，压榨低于预期

  美国农业部周度出口销售报告显示，截至9月15日当周，美国2022/23年度大豆净销售量为45万吨，低于前一周的84万吨，低于市场预期范围的下沿。当周美国对中国销售15万吨大豆，低于前一周的44万吨。

  迄今为止，2022/23年度美国大豆出口销售总量(包括已经装船和尚未装船的销售总量)达到2572.74万吨，比上年同期的2319.24万吨增加10.93%；其中对中国(大陆)的销售总量为1333万吨，同比提高21.2%。迄今美国大豆销售总量达到全年目标5674万吨的45.3%。作为对比，2021年同期美国大豆销售总量为2319.24万吨，相当于全年出口目标的5688万吨的40.8%。

  美豆压榨方面，美国全国油籽加工商协会(NOPA)称，8月份该协会的会员企业加工大豆1.65538亿蒲，略低于市场预期的1.66110亿蒲，环比减少2.8%，但是同比提高4.2%。

  （二）豆粕成交放量，库存持续下滑

  因国内进口大豆到港数量偏低，油厂开机率上升，油厂大豆库存下降。根据粮油商务网统计数据显示，截至9月23日当周，全国主要油厂进口大豆商业库存 475.6万吨，周度下降37.9万吨。

  豆粕成交方面，据粮油商务网监测数据显示，9月23日当周国内豆粕成交价格出现了连续上涨走势，截止到9月23日，主要地区豆粕成交均价为5227元/吨，周度上涨362元/吨，五个交易日成交平均价为5067元/吨，周度上涨195元/吨；当周豆粕累计成交155.65万吨（豆粕现货成交49.02万吨，基差成交106.63万吨，均高于此前一周的28.73万吨和54.72万吨），周度上涨72.20万吨，日均成交31.13万吨，整体呈现放量上涨走势。

  豆粕库存方面，随着国庆节来临，市场对禽肉蛋奶的需求数量有望增加。并且因养殖利润良好，养殖户的补栏意愿增强，饲料厂及养殖企业对饲料的备货需求增加，豆粕库存持续下降。截止9月23日当周，全国油厂豆粕库存35.9万吨，周度下降11.6万吨，当前库存位于近5年同期最低位。

  三、需求及影响因素分析

  （一）国内削减豆粕需求，减少进口依存度

  农业农村部网站9月19日发布通知称，中国将全面推进豆粕减量替代行动，促进养殖业节粮降耗，保障国家粮食安全。2021年，全国养殖业消耗的饲料中豆粕占比15.3%，比2017年下降2.5%，节约豆粕用量1100万吨，折合1400万吨大豆。美国农业部当前预计2022/23年度中国豆粕产量达到创纪录的7524万吨，同比提高9.2%。国内大豆产量为1840万吨，为历史次高；大豆进口量预计为9700万吨，比8月份预测值调低100万吨，是有史以来第三高点。

  （二）生猪价格位于高位，谨防集中出栏

  9月23日当周，主要产销区外三元生猪平均价格24.13元/公斤，周度上涨0.66元/公斤。生猪价格环比前一周继续上涨，生猪价格连涨三周，涨幅较前一周扩大，周度均价已涨至24元/公斤。当前市场预期较强，散户出栏积极性不高，二次育肥还在补栏，屠企收猪困难，猪价上涨。但猪价高企，消费偏弱，屠企亏损，压价心态不减，同时国家储备肉持续投放，政策压力加持，猪价虽继续上涨，但周内的涨幅并不大。9月下旬，生猪市场将进入国庆节前备货阶段，而此阶段全国生猪出栏量总体偏低，但出栏集中度偏高。在消费端，随着气温转凉居民消费需求总体增加，叠加疫情导致的囤货性消费需求的增加，因此总体上9月下旬出栏大猪供应依旧偏紧张。而屠企因白条走货不畅新增采购需求偏弱，又会适度缓解供应紧张局面。因此，9月中下旬出栏大猪价格重心或整体维持高位。同时，需要提醒的是，9月下旬如果出栏集中度过高，将可能对猪价走势形成打压。

  养殖利润方面，9月23日当周猪粮比为8.44，较前一周上升0.15。当周自繁自养盈利757.98元/头，周度增加53.16元/头，外购仔猪盈利795.76元/头，周度增加28.62元/头。生猪及家禽养殖利润较好使得市场看好后期行情，提货需求增多支撑豆粕价格高位偏强运行。

  四、跨期价差分析

  目前国内大豆到港数量偏低，部分油厂因缺豆停机现象增多，豆粕产量较少，现货紧缺，豆粕基差已突破1000元/吨，支撑近月合约偏强运行，远月合约在远期供应宽松的预期下相对承压。建议继续关注多豆粕11空豆粕01的套利对冲机会。

  五、后市研判

  美联储再次激进加息及阿根廷汇率改革后出口大幅增加，给美豆期货带来冲击引发期价重新承压下跌。国内油厂开机率上升，豆粕产量增加，但饲料养殖企业备货积极，生猪及家禽养殖利润较好使得市场看好后期行情提货需求增多，豆粕库存持续下降，支撑豆粕价格偏强运行。但高价豆粕将限制其需求数量，继续上涨空间或有限。套利建议继续关注多豆粕11空豆粕01的机会。

  徽商期货有限责任公司

  投资咨询业务资格

  皖证监函字【2013】280号

  张应钢   农产品分析师

  从业资格号：F3009446

  投资咨询资格号：Z0012728

【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。