成文日期:2022年6月28日

  摘要：

  1.新季全球大豆产量预期增加以及下游需求清淡，豆粕在历史高位附近承压。

  2.美豆由于美联储大幅加息及国际原油价格回调而高位回落，对国内豆粕市场的成本支撑力度减弱，豆粕破位下跌。

  3.美国新豆销售总体表现依然强劲，反映出巴西大豆减产导致溢价高企，出口供应降低。

  4.5、6月大豆到港量较大，加上国内从4月1号以后开始抛储进口大豆，累计成交超200万吨，因此国内大豆供需较为宽松，现货基差不断下滑。

  5.生猪养殖目前处于盈亏平衡线附近，虽然较之前的大幅亏损有所好转，但是仍不足以驱动下游养殖场大幅补栏。

  6.随着美盘大豆期价持续下跌后成本端的支撑减弱，前期累积的豆粕供应宽松的压力逐渐凸显，豆粕短期在暂无较强利多因素支撑下走势不容乐观。

一、豆粕期现货行情回顾

  2022年上半年豆粕市场在南美天气炒作和俄乌冲突的影响下，呈现单边大幅上涨走势，并创下上市以来价格新高。而由于新季全球大豆产量预期增加以及下游需求清淡，豆粕在历史高位附近承压，缺乏进一步上行动能，维持高位震荡。随着南美大豆收割集中上市，市场关注焦点转向美豆，近期美豆由于美联储大幅加息及国际原油价格回调而高位回落，对国内豆粕市场的成本支撑力度减弱，豆粕破位下跌。具体回顾如下：

  2022年1月，国内豆粕市场表现为震荡上涨走势，主要因市场炒作南美干旱题材支撑美豆不断振荡上涨，并进一步支撑进口大豆跟随走强。受春节前油厂开机率下降以及市场预期大豆到港量快速下降的影响，国内豆粕期现市场同步快速上涨。2月份国内豆粕市场出现了大幅上涨走势，主要是受春节期间美国大豆期货大幅上涨引发节后连豆跳空涨停的影响所致。同时受春节举办后冬奥会以及油厂大豆到港量减少，引发油厂开机率大幅下降，引发市场供应紧张担忧更是加剧了现货市场的涨幅。

  进入二季度，受现货市场需求疲软以及基差不断回归的拖累，现货勉强维持在4400元/吨上方横盘运行。但4月底受五一长假前贸易商积极获利平仓抛售的影响，现货出现了破位下跌走势且价格回落到4200-4250元/吨区间。

  北京时间6月16日凌晨，美联储公布了6月联邦公开市场委员会会议声明。根据声明，美联储将联邦基金利率目标区间上调75个基点，至1.5%-1.75%之间。这是自1994年以来加息幅度首次达到75个基点。受美国加息引发经济衰退担忧以及美国天气改善导致干旱题材无法炒作的影响，美国大豆期货市场出现了持续下跌走势。短短5个交易日美国大豆期货从1550美分左右一度下探以1400美分左右。受美豆市场下跌拖累，国内豆粕价格出现破位下跌。

  二、供给及影响因素分析

  （一）南美大豆减产，压榨需求上升

  最新的6月USDA供需报告修正了2021/22年度南美大豆产量预期，其中巴西大豆产量较5月预估上调100万至1.26亿吨，较2020/21年度减产1350万吨；阿根廷大豆产量上调140万至4340万吨，较2020/21年度减产280万吨。南美大豆减产，但压榨消费预期上升，其中巴西大豆压榨量较5月预期上调100万至4850万吨，阿根廷大豆压榨量上调25万至4025万吨，反映出了当前南美大豆较好的压榨消费形势。此外，下半年巴西生柴掺混量有望从10%提高至15%，或将进一步提振巴西国内大豆压榨消费。

  巴西大豆出口方面，巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，2022年6月份巴西大豆出口量介于1000万吨到1079.5万吨之间。作为对比，5月份的出口量为1026万吨，去年6月份的出口量为1012.9万吨。如果预测成为现实，今年前6个月巴西大豆的出口量5598万吨，比去年同期的6050万吨降低7.5%。根据船运数据跟踪，5月和6月分别有700万和570万吨巴西大豆抵达中国，低于去年同期的930万和1050万吨。中国减少进口巴西大豆的原因在于巴西供应减少，巴西港口大豆基差报价高企，促使中国买家转向美国大豆。

  （二）美旧作出口调增，库存进一步下降

  6月USDA供需报告将2021/22年度美国大豆出口预期上调81.7万吨至5905.8万吨；压榨量维持5月预期的6028.2万吨。2021/22年度美豆库存下调81.7万吨至557.7万吨，处于自2015/16年以来低位，库消比收缩至4.55%，供需紧缩程度仅好于2012-2013年大干旱时的水平。旧作库存紧张也是支撑近月美豆偏强的最核心驱动。美新豆方面，美豆2022/23新作平衡表对供应端种植面积（9100万英亩）、单产（51.5蒲式耳/英亩）及产量（1.2628亿吨）数据均未作调整。而需求端数据也均未作调整，与上一份平衡表数据保持一致。最终新作结转库存下调至760.8万吨，低于5月预估的842.5万吨。

  美豆种植方面，美国农业部6月22日发布的全国作物进展周报显示， 在占到全国大豆播种面积96%的18个州，截至6月19日（周日），美国大豆播种进度为94%，前一周88%，去年同期97%，五年同期均值为93%。截至6月19日，出苗率为83%，前一周70%，去年同期90%，五年均值84%；大豆优良率为68%，前一周70%，去年同期60%。

  美豆销售方面，美国农业部周度出口销售报告显示，截至6月16日当周，美国陈豆净销售量不到3万吨，创下本年度新低；新豆净销售量约27万吨，低于一周前的41万吨。现在距离2021/22年度结束还有一个半月时间，美国迄今大豆出口销售总量(包括已装船和未装船销售量)为6024万吨，同比减少2.4%，其中对华销售总量为3053万吨，同比减少14.7%。不过美国新豆销售总体表现依然强劲，反映出巴西大豆减产导致溢价高企，出口供应降低。2022/23年度美国大豆销售总量达1337万吨，同比增加75.7%，其中对中国销售777万吨，同比增加160.3%。

  后期市场关注焦点一是美豆种植面积如何调整，需要关注6月底USDA种植面积报告。二是美国产区天气情况，当前美国旧作平衡表结转库存处于异常紧张的状态，而新作平衡表中即使给了偏理想单产51.5蒲式耳/英亩，新作平衡表库存预估仍处于较低水平，市场对美国新作天气异常敏感。当前美国西部地区严重干旱，后期需密切关注。

  三、需求及影响因素分析

  （一）油厂榨利不佳，进口大豆预期仍有调增空间

  因大豆成本高企，饲料行业需求平淡，令国内油厂的进口需求受到遏制。6月供需报告将2021/22年度中国大豆进口维持9200万吨预期。去年10月至今年5月，中国已进口大豆6059.1万吨。据6月USDA预期目标还差3142万吨，当前5-8月买船预计仅有2050万吨，距离目标还差1100万。从当前的采购进度和进口大豆的压榨利润来看，中国很有可能达不到预期采购的目标量。因此，后期USDA对美豆的出口和中国大豆进口预期依然有很大的调整空间。

  （二）大豆库存持续累积，油厂采购欲望不强

  大豆进口方面，根据海关数据显示2022年5月大豆到港967.40万吨，同比增加0.69%，环比增加19.74%。截止到2022年5月，2021/2022年度大豆累计到港量6059.10万吨，较上一年度同期6403.0万吨减少5.37%，2022年大豆累计到港量3804.60万吨，较上一年度同期3823.18万吨减少0.49%。根据船期统计数据显示，6月到港量预估870.6万吨左右。同时国储进口大豆仍按每周50万吨的节奏持续拍卖，使得油厂大豆库存继续增加。据粮油商务网统计数据显示，截止6月24日当周国内油厂大豆库存已经升至614.7万吨，比前一周增加0.8万吨。

  由于5、6月大豆到港量较大，加上国内从4月1号以后开始抛储进口大豆，累计成交超200万吨，因此国内大豆供需较为宽松，现货基差不断下滑。油厂在盘面利润持续为负的情况下本来可以依靠现货基差弥补，但是随着现货基差的下滑油厂现货利润也开始亏损，因此采购远期大豆的欲望并不强烈。

  油厂压榨方面，近期国内大豆供应充足，油厂开机维持高位。截止6月24日当周，全国各地油厂开机率56.38%，周度提升1.57个百分点；当周压榨总量205.89万吨，而前一周修正后的大豆压榨总量约为200.12万吨。随着大豆压榨量提升，豆粕产出增加，饲料养殖企业提货速度一般，豆粕库存继续上升。当周国内主要油厂豆粕库存105.2万吨，周度增加3.3万吨，预计豆粕库存仍将保持上升趋势。

  （三）生猪养殖利润仍然不佳，对豆粕需求提振有限

  消费端看，全球大豆的需求如何演变至关重要，由于中国大豆需求处于全球绝对核心地位，而中国的生猪养殖需求占全国总需求的一半以上，因此分析豆粕需求需要分析生猪未来的存栏情况。中国的生猪养殖目前处于盈亏平衡线附近，虽然较之前的大幅亏损有所好转，但是仍不足以驱动下游养殖场大幅补栏。农业农村部公布的5月全国能繁母猪存栏为4192万头，相当于正常保有量的102.24%，生猪的产能仍然较高，长期来看未来6个月生猪供需应该仍然较为均衡。

  生猪价格方面，在经历了一季度的低迷后，二季度整体震荡攀升。截止6月24日当周主要产销区外三元生猪平均价格18.14元/公斤，周度上涨1.47元/公斤；主产区10-15公斤仔猪平均价格9.03元/公斤，周下跌4.34元/公斤；当周主产区白条猪肉平均价格23.88元/公斤，周度下跌0.01元/公斤。当周猪粮比为5.89，较前一周上涨0.26。当周自繁自养亏损36.79元/头，较前一周亏损收窄82.66元/头，外购仔猪盈利172.49元/头，较前一周增加87.11元/头。

  6月份生猪价格持续上涨为主。6月24日当周华商储发布第十三批猪肉收储消息，接连收储工作的开展，政策面支撑猪价意图明显，市场预期较强，养殖户惜售出栏，屠宰企业收猪难度加大，猪价大幅上涨。另外受大范围降雨影响，部分地区出猪困难，市场交易减少，也支持猪价上涨。但因猪肉零售价格上涨难，市场零售商利润被严重挤压，拿货积极性较低，屠宰企业白条走货依旧不畅并持续处于亏损当中，屠宰企业被迫减少屠宰量，因此养殖户看涨情绪有所减弱，猪价涨幅小幅收窄。6月下旬，适逢4月份以来二次育肥的猪源开始陆续上市，叠加集团公司在下旬相对集中出栏以及平均出栏体重进一步增加的影响，因此下旬猪价涨幅将继续受限且有适度回调的机会存在。但总体上看，6月份出栏大猪价格重心将依旧继续上移的大趋势不改变。中长期看，预计下半年生猪价格维持震荡上行格局，但很难再现2019-2020年的历史高价。同时由于饲料成本高企，生猪养殖利润仍然不佳，或打压豆粕现货及基差的价格。

  四、油粕比价分析

  近期市场担心全球经济放缓可能限制需求，以及国际原油期货下跌，对豆油市场构成利空压力，因原油下跌削弱了以豆油为基础的生物燃料需求；同时最近包括德国和英国在内的七国集团国家官员希望暂时取消生物燃料掺混政策，应对飙升的食品价格，对豆油也形成压力。另外，国内油厂榨利不佳，存在挺粕动力。建议关注空豆油09多豆粕09的套利对冲机会。

  五、后市研判

  目前国内油厂开机率较高豆粕产量较大，下游需求增量有限使得豆粕库存再度增加，供应较为充足使得豆粕价格承压。随着美盘大豆期价持续下跌后成本端的支撑减弱，前期累积的豆粕供应宽松的压力逐渐凸显，豆粕短期在暂无较强利多因素支撑下走势不容乐观。套利建议关注空豆油09多豆粕09的机会。

  风险因素：美联储加息、美豆天气炒作、国内需求。

  徽商期货有限责任公司

  投资咨询业务资格

  皖证监函字【2013】280号

  张应钢   农产品分析师

  从业资格号：F3009446

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