成文日期：2022年6月29日

摘要

1. 2021/22榨季国内压榨进入尾声，白糖产量与进口量同比下降，销糖率好于上年。
2. 印度、泰国食糖产量调增，出口数据较好。
3. 巴西新榨季开局原糖产量远不及预期，原油价格高位震荡，糖醇比同比下滑，巴西糖产量受到广泛关注。
4. 6-7月我国白糖进口量预期保持低位，气温升高进入消费旺季，内外糖价差倒挂利于国内白糖市场企稳回升。

风险提示：原油震荡下行、巴西产量超预期、消费不及预期

一、我国白糖供需分析
产量与销售方面： 2021/22年制糖期全国制糖生产已进入尾声，除云南省少数糖厂尚在生产外，其他省（区）糖厂均已停榨。截至5月底，本制糖期全国共生产食糖952.67万吨，比上年度同期减113万吨，减幅10.6%；累计销售食糖537.28万吨，比上年度同期减52万吨；累计销糖率56.4%，同比增1.1个百分点。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5765元/吨，5月成品白糖平均销售价格5838元/吨。

分省来看：

云南省2021/2022榨季生产从2021年10月23日英茂勐捧糖厂率先开榨，同比上榨季提前了13天。截至2022年4月20日，全省50家糖厂全部开榨(去年同期开榨51家)。至5月31日，已有收榨糖厂34家（去年同期收榨糖厂50家），全省共入榨甘蔗1522.42万吨（去年同期入榨甘蔗1692.11 万吨），产糖190.60万吨，同比减少30.02万吨；产糖率12.52%，同比下降0.52%。
截至2022年5月31日止，云南省累计销糖85.70万吨，同比减少10.28万吨。5月份单月销糖20.75万吨，同比减少3.92万吨。5月份的产销率为44.96%，同比增加1.46个百分点。
广西产区截至4月23日全部收榨，开机糖厂数量为74家，较上榨季减少5家；生产持续时间156天，较上榨季减少11天；平均开机时长105天，同比多8天。
本榨季广西甘蔗入榨总量5019.41万吨，同比增加98.41万吨；产混合糖611.94万吨，同比减少16.85万吨；产糖率12.19%，同比下降0.59个百分点。
截至5月31日，广西累计销糖336.45万吨，同比增加10.90万吨；产销率54.98%，同比增加3.21个百分点。其中，5月单月销糖62.48万吨，同比增加10.52万吨；月度累计工业库存275.49万吨，同比减少27.75万吨。
广东省累计榨蔗量562.56万吨(去年同期541.3 万吨)，产糖量54.65万吨(去年同期53.98万吨) ，出糖率9.71% (去年同期9.97%) ， 销量45. 57万吨(去年同 期44.79万吨)，库存9.08万吨(去年同期9.18万吨)， 产销率83.37% (去年同期82.98%)。其中5月份销糖4.21万吨，同比减少0.39万吨。
内蒙古21/22榨季13家糖厂开机，累计加工甜菜390万吨，产糖49万吨，同比减少40.1万吨，出糖率12.56%。
截至5月底内蒙古累计销糖44.85万吨，同比减少24.15万吨；产销率91.53%，同比提高14.09个百分点；工业库存4.15万吨，同比减少16.95万吨。其中5月份单月销糖2.05万吨，同比减少0.05万吨。
新疆2021/22榨季最终产糖33.75万吨，同比减少23.86万吨。
近期，广西、广东蔗区出现强降雨天气过程，部分低洼、临水蔗田出现不同程度渍涝害，但对甘蔗生长影响有限，主产区甘蔗总体长势与去年同期基本持平；甜菜苗情基本正常。后期需密切关注天气和病虫害影响。随着国内新冠肺炎疫情得到有效控制，逐步复工复市，叠加夏季食糖消费旺季来临，市场稳中趋强。

表1：中国食糖供需平衡表

数据来源：徽商期货研究所   农业农村部
                
销售价格方面： 6月28日主产区现货报价整体持稳，现货市场略有改善，整体成交良好。广西制糖集团报价区间为5890-6060元/吨，云南制糖集团报价区间为5860-5890元/吨，加工糖报价区间为5950-6350元/吨。

图1：国内主产区白糖现货价                     元/吨                                   图2：我国白糖产量累计值               万吨
   
数据来源：徽商期货研究所  Wind

进口方面：海关总署公布的数据显示，2022年5月我国进口食糖26万吨，同比增加7.69万吨，增幅42.0%。2022年1-5月累计进口食糖162.15万吨，同比增加1.35万吨，增幅0.84%。21/22榨季截至5月，我国累计进口食糖345.12万吨，同比减少65.6万吨，降幅达15.97%。糖浆三项5月合计进口量为10.82万吨，同比增加7.44万吨，增幅220.41%；2022年1-5月糖浆三项共累计进口46.36万吨，同比增加29.38万吨，增幅173.03%。21/22榨季截至5月，糖浆三项累计进口量为62.92万吨，同比增加23.44万吨。从目前的巴西对中国食糖装船和排船情况看，6-7月份进口量将维持低位。
在国际原糖期货高位相持的阶段，国内进口利润被大幅挤压，以广东市场为例：2020年12月31日，巴西配额外进口利润在437元/吨，去年8月中旬以来配额外进口利润通常为负值。6月28日，ICE原糖主力合约收盘价为18.47美分/磅，人民币汇率为6.7059。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为5050元/吨，配额外食糖进口估算成本为6435元/吨；泰国配额内食糖进口估算成本为5151元/吨，配额外食糖进口估算成本为6567元/吨。在进口利润大幅缩窄的情况下，市场认为后续进口糖的冲击将持续降低。
图3：国内白糖进口与利润空间                                                                                  图4：我国白糖进口数量                      吨
   
数据来源：徽商期货研究所  Wind

二、国际市场原糖供需分析
印度： 据印度全国合作制糖厂联合会（NFCSFL）发布的数据，截至5月30日印度2021/22榨季年度产糖量创纪录的达到3524万吨，同比增长15%创历史新高，主要是因为马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的产糖量有所增加。去年同期，印度糖产量仅为3063万吨，根据印度全国合作制糖厂联合会（NFCSFL）的数据，预计到本榨季年度结束时还能再生产4-5万吨糖。
截至5月30日，印度国内第一大产糖邦马哈拉施特拉邦的糖产量上升至1368万吨，而上年同期为1063万吨；第二大产糖邦北方邦的糖产量仍然较低，今年到目前为止为1022万吨，而去年同期为1101万吨；此外卡纳塔克邦的产糖量从去年同期425万吨增加到592万吨。
本榨季印度一共有521家糖厂开榨运营，上榨季为506家，截至5月30日，印度国内还有50多家糖厂未收榨仍然在生产，主要集中在马哈拉施特拉邦、北方邦和泰米尔纳德邦。
印度政府近期已将2021/22年度的食糖出口限制在1000万吨，作为确保10月至11月节日期间市场足够供应以及糖价稳定的预防措施，引发业内热议。
印度糖厂协会(ISMA)要求政府将本榨季糖出口配额从1000万吨增加100万吨至1100万吨。根据印度糖厂协会(ISMA)的数据，在政府从6月1日起将出口限制在1000万吨的背景下，迄今为止，糖厂已签订940- 950万吨的糖出口合同，截至5月已实际出口糖约860万吨。考虑将340万吨糖用于乙醇生产后，ISMA将印度2021/22榨季(10 - 9月)糖产量预估上调至3600万吨，同比上榨季的3119.2万吨（考虑将200万吨糖用于乙醇生产后的糖产量）增长了480.8万吨，增幅15.4%。
ISMA在一份声明中表示，根据其来自糖厂的估计和报告，截至2022年4月底，食糖销量为1600.5万吨，而去年同期为1526.1万吨。ISMA预计本榨季印度糖消费量为2750万吨。考虑本榨季期初库存约为820万吨，国内消费2750万吨，出口1000万吨，产量预估为3600万吨，预计本榨季期末库存或为670万吨，足以满足三个月的国内消费。
泰国：据泰国蔗糖产业办公室和制糖企业官方数据显示，自12月7日开始的泰国2021/22榨季，截至4月27日，泰国制糖企业累计压榨甘蔗9200万吨，高于上榨季(2020/21榨季）的6670万吨，累计产糖1013万吨，其中原糖744万吨、成品白糖228万吨、其他精制糖41万吨。
据泰国糖业公司称，在泰国经历了两年的干旱天气后，预计食糖产量重新获得增长（增幅33%以上），预计泰国总的食糖产量的70%用于出口，其余的将用于国内消费。由于天气条件改善，泰国糖业公司预计2022/23榨季泰国甘蔗收成和食糖产量将再度扩大，预计新榨季泰国甘蔗产量约为1亿吨，食糖产量预计为1300万吨。但是随着化肥、农药和柴油价格的上涨，泰国蔗农和制糖企业担心生产成本，尽管俄乌战后糖价大幅上涨，但无法保证制糖成本不会超过此前的价格。
泰国外贸部数据显示，2022年4月泰国出口食糖54.14万吨，同比增加28.45万吨，增幅达110.74%。其中，出口原糖31.26万吨，白糖5.30万吨，精制糖17.58万吨。21/22榨季截至4月，泰国累计出口食糖405.84万吨，同比增加208.06万吨，增幅105.2%。

图5：印度糖供需状况                     千吨                                                              图6：泰国糖供需状况                        千吨
   
数据来源：徽商期货研究所  usda   Wind
巴西：2021/22年榨季已经于3月31日结束，本榨季巴西累计产糖3505万吨，同比上榨季下降15%。
22/23榨季截至6月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为14572.4万吨，较去年同期的16694.1万吨下降2121.7万吨，同比降幅达12.71%；甘蔗累计ATR为124.49，较去年同期的130.70下降6.21；累计制糖比为41.61%，较去年同期的45.31%下降3.7%；累计产乙醇69.98亿升，较去年同期的76.11亿升下降6.13亿升，同比降幅达8.05%；累计产糖量为719.3万吨，较去年同期的941.9万吨下降222.6万吨，同比降幅达23.64%。截至6月16日，约有250-255家糖厂开榨。
根据标准普尔全球数据，6月22日，普氏对乙醇Ribeirao Preto转化为原糖的价格评估为17.57 美分/磅。 7月NY11糖期货合约6月22日收于18.45美分/磅，乙醇折糖价比原糖低0.88美分/磅。如果将脱碳信用额（CBIOs）添加到溢价计算中，糖对乙醇生产的溢价将接近0.25美分/磅。普氏分析（Platts Analytics）表示，预计巴西生产商将在收获初期利用近期乙醇价格高企的机会，但现在预计糖厂将开始将更多的甘蔗压榨用于制糖。
上一榨季，巴西糖厂将45%的甘蔗加工为糖，剩余的55%甘蔗用于生产乙醇，通常该比率每变动一个百分点，相当于影响70万吨糖产出。巴西糖行业组织UNICA公布的数据显示，该比率最低值为2019年创出的34%，而最高值则为2006年的49.7%，因当年糖价处于高位。
各机构对22/23榨季巴西中南部产糖量仍有较大分歧，路易达孚预计产糖2900万吨，StoneX预计产糖3390万吨，Datagro预计产糖3210万吨。当前国际糖价受宏观因素影响较大，巴西中南部生产情况仍是市场关注焦点。
全球知名大宗商品交易商路易达孚 5月11日称，由于能源价格高企，巴西糖厂将把数量超过预期的甘蔗用于乙醇生产，从而导致全球食糖供应减少，将面临食糖短缺的问题。
美国农业部4月22日最新报告显示，巴西新榨季糖产量预计增长2.9%至3637万吨，因部分农田从上一榨季的恶劣天气影响中恢复。巴西糖厂可能会维持与上一榨季相同的糖醇比（使用45%的甘蔗生产糖），而一些独立咨询机构认为，由于巴西燃料价格高企，可能会更多的生产乙醇，而降低糖的产量。

图7：巴西糖供需状况                        千吨                                                          图8：全球糖供需状况                      千吨   

数据来源：徽商期货研究所  usda   Wind

当前复杂多变的国际政治局势与经济发展态势对全球粮食、食糖等重要农产品市场供求形势有着深远影响。俄乌冲突带来化肥、农产品涨价等连锁反应，不少国家担心波及其国内食糖市场，可能出现供给问题纷纷调整了食糖进出口政策措施。
据统计，俄乌冲突以来，有多个国家调整了出口政策。

表2：限制出口的国家及其政策措施

数据来源：徽商期货研究所   中国糖业协会


三、期货市场分析
ICE11号原糖： 年初在17美分上方企稳后，4月份以来两次冲关20美分一线均得而复失，因原油价格维持高位，巴西产量预期调降，但印度泰国等产量增加明显。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至6月21号当周，ICE原糖期货+期权总持仓为906822手，较前一周减少57971手。投机多头持仓175744手，投机空头持仓116169手，投机净多持仓为59575手，较前一周减少11586手。在印度泰国糖出口数据较好的支持下，4月份时原糖投机净多持仓回到高位，巴西开榨以来产量逐渐接近正常加上美元走强大宗商品集体下调，净多回落。

图9：ICE11号糖周K技术分析                                                                          图10：ICE11号糖非商业净多持仓变化
   
数据来源：徽商期货研究所 文华财经 Wind
郑糖市场：21/22榨季国内产量与进口量同比均下降，配额外进口成本高企，郑糖市场跟随国际糖市在5700-6150区间震荡；近期受巴西产量预期回稳、大宗商品整体回落等因素冲击，近期跟随外盘糖市再次回探技术支撑5800一线。截止2022年06月29日，郑州期货交易所白糖注册仓单46,335张，仓单加有效预报合计46,768张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史平均水平。
图11：郑州白糖周K技术分析 图12：郑州白糖注册仓单分析
 
数据来源：徽商期货研究所  Wind  文华财经


四、后市研判
当前国际糖市多空胶着：北半球进入夏季消费旺季，从印度泰国的出口数据看，今年以来国际市场消费较好；国际原油价格维持高位，甘蔗产乙醇利润优于原糖，巴西糖醇比同比下调幅度较大，巴西新榨季原糖产量预期下调；俄乌冲突以来，多个传统的农产品出口国先后出台限制对外出口的政策；印度泰国巴基斯坦等国本榨季产量上调，美国预期持续加息收紧货币将冲击消费预期，限制国际糖价向上空间。
国内方面，从进口角度来看，去年8月以来巴西/泰国原糖配额外进口无利润，在可预见的6-7月份，进口量可能依然相对偏低。进入夏季后，下游消费开启，进口成本高企，或将支持国内糖价强势震荡。

风险因素：原油震荡下行、巴西糖产量超预期、消费不及预期

徽商期货有限责任公司

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皖证监函字【2013】280号

张应钢  农产品分析师

从业资格号：F3009446

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