成文日期：2022年5月25日

摘要
1. 2021/22榨季国内压榨进入尾声，白糖产量与进口量同比下降，销糖率好于上年。
2. 印度、泰国食糖产量调增，出口数据较好。
3. 巴西新榨季开局原糖产量远不及预期，原油价格高位震荡，糖醇比同比下滑，巴西糖产量或有明显减幅。
4. 5-6月我国白糖进口量预期保持低位，气温升高进入消费旺季，内外糖价差倒挂利于国内白糖市场企稳回升。


风险提示：原油震荡下行、消费不及预期

 
一、我国白糖供需分析
产量与销售方面： 2021/22年制糖期全国制糖生产已进入尾声，除云南省少数糖厂生产外，其它省（区）糖厂均已收榨。截至4月底，2021/22年制糖期全国已累计产糖935.05万吨，累计销售食糖443.67万吨，累计销糖率47.45%。工业企业成品白糖累计平均销售价格5736元/吨。4月成品白糖平均销售价格5800元/吨。
云南省2021/2022榨季生产从2021年10月23日英茂勐捧糖厂率先开榨，同比上榨季提前了13天。截至2022年4月20日，全省50家糖厂全部开榨(去年同期开榨51家)。至4月30日，已有收榨糖厂20家(去年同期收榨糖厂23家)，全省共入榨甘蔗1389.14万吨(去年同期入榨甘蔗1611.04万吨)，产糖172.98万吨(去年同期产糖 208.53万吨)，同比减少35.55万吨，产糖率12.45% (去年同期产糖率12.94%)，同比下降0.49%。
截至2022年4月30日止，云南省累计销售新糖64.94万吨(去年同期销糖71.30万吨)，同比减少6.36万吨。4月份单月产糖38.71万吨，同比增加0. 58万吨;单月销售16.48万吨，同比减少4.11万吨。
此外，广西产区截至4月23日全部收榨，开机糖厂数量为74家，较上榨季减少5家；生产持续时间156天，较上榨季减少11天；平均开机时长105天，同比多8天。
本榨季广西甘蔗入榨总量5019.41万吨，同比增加98.41万吨；产混合糖611.94万吨，同比减少16.85万吨；产糖率12.19%，同比下降0.59个百分点。
截至4月底，全区累计销糖273.97万吨，同比增加0.38万吨；产销率44.77%，同比增加1.26个百分点。工业库存337.97万吨，同比减少17.23万吨。其中4月份单月产糖7.32万吨，同比增加3.66万吨，销糖46.19万吨，同比增加2.57万吨。
表1：中国食糖供需平衡表

数据来源：徽商期货研究所   沐甜科技
                
销售价格方面： 5月25日主产区现货报价稳中有涨，现货市场持续改善，整体成交良好。广西制糖集团报价区间为5900-5980元/吨，云南制糖集团报价区间为5820-5850元/吨，加工糖报价区间为5970-6300元/吨。


图1：国内主产区白糖现货价 图2：我国白糖产量累计值
   
数据来源：徽商期货研究所  Wind

进口方面：海关总署公布的数据显示，2022年4月我国进口食糖42万吨，同比增加23.96万吨，增幅132.82%。21/22榨季截至4月，我国累计进口食糖318.82万吨，同比减少73.59万吨，降幅达18.75%。糖浆三项累计进口量为52.1万吨，同比增加16万吨。从目前的巴西对中国食糖装船和排船情况看，5-6月份进口量将维持低位。
在国际原糖期货高位相持的阶段，国内进口利润被大幅挤压，以广东市场为例：2020年12月31日，巴西配额外进口利润在437元/吨，去年8月中旬以来配额外进口利润通常为负值。5月24日，ICE原糖主力合约收盘价为19.78美分/磅，人民币汇率为6.6550。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为5268元/吨，配额外食糖进口估算成本为6719元/吨；泰国配额内食糖进口估算成本为5286元/吨，配额外食糖进口估算成本为6742元/吨。在进口利润大幅缩窄的情况下，市场认为后续进口糖的冲击将持续降低。
图3：国内白糖进口与利润空间 图4：我国白糖进口数量 
   
数据来源：徽商期货研究所  Wind

二、国际市场原糖供需分析
印度： 2021/22榨季截至2022年5月15日，产糖3488.3万吨，签订出口合同超850万吨。2021/22榨季印度开榨糖厂521家，而上榨季的为506家。截至5月15日，印度食糖生产情况如下：
糖厂开榨数量：405家糖厂已收榨，仍有116家糖厂在运营；上榨季同期461家糖厂收榨，45家糖厂在运营。预计大多数运营中的工厂将在5月底关闭，但是一些工厂可能会运营到6月的前两周。此外，卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦可能存在特殊情况，即从6月或 7月开始一直持续到9月仍在生产糖，去年这两个邦就因此共生产了43.6万吨糖。
产糖量（不包含用于生产乙醇的糖）：产糖3488.3万吨，同比上榨季同期增加440.6万吨，增幅约14.46%。包含转移用于生产乙醇的产糖量：总量3829.1万吨，同比上榨季同期增加580.7万吨，增幅约18%；其中估计用于生产乙醇的糖达到340.8万吨，同比上榨季同期增加140.1万吨，增幅约70%。 
出口：根据港口信息和市场报告，迄今已签订了超过850万吨的糖出口合同。其中，截至2022年4月底，约有710万吨糖已实际出口到国外，而去年同期仅出口了431.9万吨糖。据报道，2022年5月有约80-100万吨糖正在运输中，将实际出口。ISMA预计本季出口量超过900万吨，而上榨季出口量为719.1万吨。一位食品部官员称：“对印度来说这是一个里程碑，首次在没有任何补贴的情况下出口量创纪录。” 
过去五年里，政府向糖厂发放了约1445.6亿卢比补贴，以促进糖出口，以及200亿卢比用于收储，总计补贴支出将近1650亿卢比。不过，随着全球糖价的上涨，今年没有补贴的必要。官员们称，随着出口增加帮助糖厂结清拖欠农民的蔗款，政府同时也鼓励糖厂将过剩的甘蔗用于乙醇生产，因此全球市场不存在供不应求的情况。食品部称，到2025年，印度燃料级乙醇与汽油的混合比例达到20%的目标已经确定，以促进农业经济，减少对进口化石燃料的依赖，节省原油进口所需的外汇，减少空气污染。
销售：根据糖厂提供的信息和ISMA的估计，2022年4月国内总销售量估计为239.1万吨，2021/22榨季截至2022年4月的总销售量估计为1600.5 万吨，而去年同期为1526.1万吨。这意味着2021/22榨季截至2022年4月的销售量比去年同期高出约75 万吨，增幅约5%。


泰国：据泰国蔗糖产业办公室和制糖企业官方数据显示，自12月7日开始的泰国2021/22榨季，截至4月27日，泰国制糖企业累计压榨甘蔗9200万吨，高于上榨季(2020/21榨季）的6670万吨，累计产糖1013万吨，其中原糖744万吨、成品白糖228万吨、其他精制糖41万吨。
据泰国糖业公司称，在泰国经历了两年的干旱天气后，预计食糖产量重新获得增长（增幅33%以上），预计泰国总的食糖产量的70%用于出口，其余的将用于国内消费。由于天气条件改善，泰国糖业公司预计2022/23榨季泰国甘蔗收成和食糖产量将再度扩大，预计新榨季泰国甘蔗产量约为1亿吨，食糖产量预计为1300万吨。但是随着化肥、农药和柴油价格的上涨，泰国蔗农和制糖企业担心生产成本，尽管俄乌战后糖价大幅上涨，但无法保证制糖成本不会超过此前的价格。
泰国外贸部数据显示，2022年4月泰国出口食糖54.14万吨，同比增加28.45万吨，增幅达110.74%。其中，出口原糖31.26万吨，白糖5.30万吨，精制糖17.58万吨。21/22榨季截至4月，泰国累计出口食糖405.84万吨，同比增加208.06万吨，增幅105.2%。


图5：印度糖供需状况 图6：泰国糖供需状况 
   
数据来源：徽商期货研究所  Wind
巴西：截至4月底，22/23榨季巴西中南部甘蔗累计入榨量为2911万吨，较去年同期降幅为35.8%；甘蔗累计ATR为108.64，低于去年同期的117.02；累计制糖比为35.42%，去年同期42.67%；累计产糖106.6万吨，同比降幅达50.6%。
5月20日，标准普尔全球商品洞察公司对11位分析师进行调查的结果显示，5月上半月，巴西中南部的糖产量预计将达到167万吨，同比下降30.1%。普氏分析（Platts Analytics）表示：“中南部地区的收获正在加快，但与去年相比仍有所滞后。此外，与去年同期相比，糖厂将更多的甘蔗用于乙醇生产，因为自本季度开始，乙醇的利润比糖的高。” 
甘蔗用于制糖的比例预计为40.9%，低于上年同期的46.0%。预计巴西生产商将在收获初期利用近期乙醇价格高企的机会，但长期预期是，糖厂将在收获下半年实现蔗糖产量最大化。
外电5月17日消息称，巴西糖厂正在取消部分糖出口合同，并转向生产更多乙醇，以在能源价格处于高位之际获得更高的收益。
业内人士在参加一个行业会议时表示，巴西几乎所有的糖厂均存在取消糖出口合同的情况。估计截至目前，已经被取消的原糖出口合同量大约为20-40万吨。一位贸易商称，“这种事情正在发生，糖厂在调整原糖/乙醇产出比率，同时食糖出口推迟也是一个因素。”通常在食糖出口高峰期，巴西每个月的糖出口量大约为220万吨。
如果巴西糖产量大幅度下滑，这可能引发全球糖供应短缺。巴西多数糖厂在生产原糖或乙醇方面都存在灵活性，可以随时调整原糖/乙醇产出比。
上一榨季，巴西糖厂将45%的甘蔗加工为糖，剩余的55%甘蔗用于生产乙醇，通常该比率每变动一个百分点，相当于影响70万吨糖产出。巴西糖行业组织UNICA公布的数据显示，该比率最低值为2019年创出的34%，而最高值则为2006年的49.7%，因当年糖价处于高位。
各机构对22/23榨季巴西中南部产糖量仍有较大分歧，路易达孚预计产糖2900万吨，StoneX预计产糖3390万吨，Datagro预计产糖3210万吨。当前国际糖价受宏观因素影响较大，巴西中南部生产情况仍是市场关注焦点。
全球知名大宗商品交易商路易达孚 5月11日称，由于能源价格高企，巴西糖厂将把数量超过预期的甘蔗用于乙醇生产，从而导致全球食糖供应减少，将面临食糖短缺的问题。
美国农业部4月22日最新报告显示，巴西新榨季糖产量预计增长2.9%至3637万吨，因部分农田从上一榨季的恶劣天气影响中恢复。巴西糖厂可能会维持与上一榨季相同的糖醇比（使用45%的甘蔗生产糖），而一些独立咨询机构认为，由于巴西燃料价格高企，可能会更多的生产乙醇，而降低糖的产量。


三、期货市场分析
ICE11号原糖： 再次冲关20美分一线，因原油价格维持高位，巴西产量预期调降。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至5月17号当周，ICE原糖期价为20美分/磅，较前一周上涨1.47美分/磅；期货+期权总持仓为991720手，较前一周增加39306手。投机多头持仓229187手，投机空头持仓100000手，投机净多持仓为129187手，较前一周增加36951手。在印度泰国糖出口数据较好的支持下，3月份以来原糖投机净多持仓维持高位，巴西开榨以来产量严重不及预期，净多回升。


图7：ICE11号糖周K技术分析 图8：ICE11号糖非商业净多持仓变化
   
数据来源：徽商期货研究所 文华财经 Wind
郑糖市场：21/22榨季国内产量与进口量同比均下降，郑糖市场在5800一线震荡企稳，受巴西产量预期下滑因素支持，近期跟随外盘糖市再次挑战技术压力位6000一线。截至2022年5月25日，郑州期货交易所白糖注册仓单46,111张，仓单加有效预报合计47,762张，环比减少261张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史平均水平。
图9：郑州白糖周K技术分析 图10：郑州白糖注册仓单分析
   
数据来源：徽商期货研究所  Wind  文华财经


四、后市研判
当前国际糖市进入多空胶着：北半球进入夏季消费旺季，从印度泰国的出口数据看，今年以来国际市场消费较好；国际原油价格维持高位，甘蔗产乙醇利润优于原糖，巴西糖醇比同比下调幅度较大，巴西新榨季原糖产量预期下调；俄乌冲突以来，多个传统的农产品出口国先后出台限制对外出口的政策；印度泰国巴基斯坦等国本榨季产量上调，美国预期加息将冲击消费预期，限制国际糖价向上空间。
国内方面，从进口角度来看，去年8月以来巴西/泰国原糖配额外进口无利润，在可预见的5-6月份，进口量可能依然相对偏低。北半球逐渐进入夏季，下游消费开启，进口成本高企，或将支持国内糖价强势震荡。
风险因素：原油震荡下行、消费不及预期

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