据调研了解，地缘政治冲突对原油平衡表造成了深远的影响。从过去的原油价格传导逻辑来看，供应端美国页岩油产量释放、OPEC减产与否、非OPEC（主要是俄罗斯）是否配合减产等三个关键因素对油价影响较为显著，而目前的地缘政治冲突为短期市场的判断增加难度。

俄乌冲突演变到现在逐渐分成两条线：1、俄罗斯油气市场份额在制裁俄油气投资的情况下，会长期下降；2、在部分欧盟国家表示2022年内无法断掉对俄油进口的背景下，俄乌谈判的进展决定了4月原油成品油船货是否能正常发运。

OPEC+在去年7月会议中提到2022年5月份将对5个国家的产量基准线进行调整，包括沙特、俄罗斯、阿联酋、伊拉克、科威特。调整完5国共计环比增量190万桶日以上。但沙特、俄罗斯和科威特存在钻机打满产能不足的问题，仅有阿联酋和伊拉克有增产空间。

美伊谈判则多有反复：1、伊朗原油出口量已经上升至138万桶日，距离被制裁前250万桶日的水平还有110万桶日的空间。协议如果谈成，伊朗5500万桶的浮仓可在未来三个月以60万桶日的速度释放；2、美国对伊实施新制裁以及释放战储的行为或意味着美伊谈判的进程不顺。

而美国方面，3月31日早拜登提出将在未来数月连续抛储，每月抛100万桶日量级，据悉本次抛储将达到1.8亿桶的总量。如果美国很快释放100万桶/日战储，会改变未来平衡表的去库预期，二季度跟踪需求强度缺口水平可能会闭合，三季度或转为确定性大幅累库。

关于俄罗斯入侵乌克兰后低硫和高硫燃料油市场格局的变化方面。因为，所有成品油端主要的影响都来自于柴油，由于欧洲的柴油进口很大部分都是来自于俄罗斯。就在俄罗斯入侵乌克兰之前，由于中国减少柴油出口配额，亚洲柴油供应紧张导致套利货流入欧洲量减少，我们就已经看到欧洲的柴油裂解价差已经被抬很高了。而俄乌战争无疑是雪上加霜。

在俄乌战争之前，亚洲的柴油带动欧洲的柴油维持在比较强的位置，但是俄乌战争之后，基本上是欧洲的柴油在带节奏，欧洲极其缺乏柴油组分，裂解价差被抬很高的情况下，生产端的炼厂在生产选择的时候肯定生产柴油较多，从而减少了低硫燃料油的出率，并且在调油端也缺少柴油组分，所以使得低硫燃料油也表现的非常强。对于低硫燃料油的后市我们主要还是要看柴油市场的变化。从整个局面来讲，低硫市场的支撑还是比较强的。另外，如果天然气一直维持在这么高的位置，氢气成本比较高的情况，像低硫燃料油这种需要加氢的产品都不会表现太弱。

高硫燃料油方面，从3月中开始，美国开始采购高硫直馏燃料油原料，由于俄罗斯面临制裁的风险，大部分原料都从中东购买，比如科威特，沙特等。3月底南亚国家比如巴基斯坦和孟加拉国开始采购夏季发电用的燃料，高硫开始筑底。对于高硫的后市我们主要看夏季进入发电季节的需求推动情况，目前看来今年LNG的价格都不会太低，可能依旧会维持在20美金/MMBTU左右，经过去年的高气价，今年要看东南亚国家应对的情况如何。

本次调研C企业位于华东区，某石油化工企业。

据调研了解，低硫燃料油方面，基本低硫外盘的裂解价差涨到大概14美金的时候就会有部分炼厂会锁生产利润。但在今年这种情况下，低硫外盘裂解价差甚至一度飙至30美金以上，新加坡低硫燃料油的月差一度跟涨到40美金，整个新加坡和欧洲市场的现货都极度缺乏，随着油价暴涨到130美金，外盘低硫燃料油价格冲破了千元大关，但是新加坡船加油的贴水并没有下降太多，说明需求并没有因为价格太高而有大幅缩水。

高硫燃料油方面，俄罗斯燃油出口开始出现下滑迹象，中东地区电厂需求季节性反弹，虽然当前还没有显著偏紧态势，但基本面仍存边际改善预期。于高硫燃料油市场而言，一方面是成本端对单边价格的支撑，一方面是季节性与经济性因素助推需求端。高硫燃料油需求将有可观的增长空间。

在地缘局势缓解前，预计原油价格仍将维持高位，高波动的状态。不论高硫还是低硫的单边价格将持续受成本端的扰动，在原油价格高位波动背景下，单边操作需保持谨慎。

本次调研D企业位于华东区，某沥青贸易企业。

据调研了解，沥青库存方面，华东及山东炼厂库存均处于历年同期高位；南京、镇江及山东社会库存高企。

供需方面，山东主流炼厂沥青出货减少30%-50%。凡疫情区及周边区域，运输端受到一定限制。终端施工大面积延后。

焦化利润持续高于沥青生产利润。山东地炼延迟焦化装置理论加工利润创新高，石油焦价格已经远远将沥青价格抛诸脑后，未来延迟焦化装置理论利润或高位震荡。沥青平均生产利润低于焦化利润，炼厂生产沥青积极性偏弱。另外，沥青炼厂利润持续亏损，导致地炼维持低开工率运行。

从十四五交通运输体系发展规划来看，与沥青行业最相关的指标——公路通车里程的计划完成量明显减少，并且其他多项基础设施建设指标也出现明显减少。随着中国交通体系的逐渐完善，新建公路的峰值已过去，重心逐渐从新建向养护过度。虽然行业处于下行周期，但考虑提倡经济软着陆，下行可能也将是震荡下行，2022年挑战重重。

三、调研结论

长期来看，OPEC+和美国供给弹性仍然偏紧；从平衡表角度来看，二季度或还能小幅去库至缺口水平闭合，三季度的累库幅度或开始变大。国际油价未来一个季度会预计将呈现90-120美金内宽幅震荡的状态，直到需求端指标给出信号，原油价格将见到向下的大拐点。