成文日期：2022年4月21日

摘要：1.沪金：预计沪金价格短期或震荡整理，中期沪金有望维持震荡偏强状态。

2.期权方面：成交回落明显，市场偏向于交易看涨期权。

3.隐含波动率：与此同时，沪金期权隐含波动率并不算很便宜，向下仍有空间。眼下若要买入期权（即期权权利仓），有一定程度的“降波”风险。

4. 建议卖宽跨式期权，赚取期权费，以相对稳健的姿态来参与沪金震荡行情。行权价间距可视自身风险偏好及期限来确定，但建议谨慎。

风险提示：地缘局势变化；海内外利率及流动性变动；经济数据及预期变动等

一、沪金：短期震荡整理，中期向下有支撑

（一）沪金：高波动行情告一段落

在俄乌事件升级的初期（2月下旬），沪金一度迎来高波动行情。2月24日和25日，大阳线、大阴线接连出现后，沪金开启了一段快速上涨行情，并于3月9日创下420.74元/克的阶段新高（沪金主连）。

随着俄乌事件未进一步升级，其相应的风险程度逐步被市场认知、“price in”，市场情绪逐步稳定下来。与此同时，美联储加息预期也给沪金带来一定压力（如：5月可能加息50个基点）。受此影响，沪金开始回落。但是，俄乌冲突短期也难有确定性缓和，因此沪金向下也有一定支撑，目前该支撑位在390元/克附近。3月17日与3月30日均在该支撑位处出现日线级别反弹。其中，第二波反弹时，沪金价格一度突破400元/克，价格接近前期高点、高于前期次高点（401.58元/克）。

总之，沪金的高波动行情告一段落，目前处于区间震荡之势。

（二）沪金短期波动趋缓

沪金HV：

1、HV（5）：3月一度波动至阶段高位（滚动一年），随后快速回落，近期又有所反弹。

2、HV（15）：受HV（5）影响，HV（15）也经历了一段“暴涨暴跌”的行情；

3、HV（30）：缓慢下行；

4、总体来说，沪金眼下历史波动率处于近期较低的位置，但仍处于2019年12月20日（沪金期权品种上市日）以来不低的位置。

（三）中短期谨防逻辑切换

逻辑在切换：近期，美国国债收益率的上升，这或削弱了市场的避险情绪，沪金价格有所回调。

短期沪金或震荡整理：美联储的鹰派言论带来紧缩政策加速的预期，美元与美债收益率走高,金价上行走势受到牵制，短期黄金价格或面临震荡整理。

中期沪金或向下有支撑：俄乌冲突及欧美俄三方制裁博弈或向长期化演进，且全球经济增长预期被下调，避险情绪及高通胀支撑仍偏强，中期金价仍维持震荡偏强判断。

期货操作方面的建议：可以逢低做多为主。

二、可卖宽跨式参与沪金震荡行情

（一）期权成交回落明显，市场偏向于交易看涨期权

沪金期权：行情回归震荡，成交回落明显，4月中下旬略有回升

1.高波动拉升期权成交量：在俄乌事件初期，沪金价格波动较大。受此影响，沪金期权成交活跃，成交量短期增长较快。

2.回归震荡后，期权成交快速下降：随着沪金行情回归相对平静，沪金期权成交量快速回落。

3.伴随着4月沪金期货价格的阶段性反弹，沪金期权也随之回升，目前处于相对正常的水平。

4.持仓量：3月沪金期权（04合约）到期前，沪金期权持仓量边际提升明显。4月，持仓量并未明显增加。

沪金期权日认沽/认购比率情况：

1.沪金期权PCR（成交量）：近期成交量PCR重心较低、处于40~80之间（相对特殊，差异化），即沪金的看涨期权成交量明显大于看跌期权。同时，沪金期权的成交量PCR也未有明显的方向性选择，这点或与沪金行情有关。

2.沪金期权PCR（持仓量）：近期略低于80，持仓中“堆积”的看涨期权相对较多。同时，沪金期权的持仓量PCR也未有方向性选择。

3.总体来说，眼下市场更偏向于沪金的看涨期权。

（二）沪金隐含波动率：自高位回落，正处于下行通道

1M100%价值状态IV：前期，受益于特殊高波动行情以及高企的成交量，IV抬升明显。期权成交量回落后，IV依旧抬升了一段时间，随后开始回落。目前，1M期限的100%价值状态IV持续回落，但呈现“起起伏伏”的状态。

2M100%价值状态IV：类似于1M期限的情况，但目前该数值低于1M100%价值状态的IV，差额较为明显。这或与沪金期权流动性有关。

总体来说，沪金期权的隐含波动率目前处于下行通道中。

让我们再来看看眼下的沪金的隐含波动率IV大约在什么水平呢？本文尝试用隐含波动率锥来进行分析。

隐含波动率锥-IV：

1.本文截取期权上市以来的隐含波动率数据，绘制隐含波动率锥。

2.沪金期权：目前沪金的隐含波动率处于历史中等偏下的位置，下降仍存一定空间，并未跌至很低的位置。

3.关注沪金期权隐含波动率何时能够反弹，事件上可关注海外局势是否会升级、美联储是否会更“鹰派”？通胀数据是否会超预期？

（三）建议卖宽跨式，赚取期权费

短期预计沪金价格或震荡整理，中期沪金价格有望维持震荡偏强判断。

与此同时，沪金期权隐含波动率并不算很便宜，向下仍有空间。眼下若要买入期权（即期权权利仓），有一定程度的“降波”风险。

建议卖宽跨式期权，赚取期权费，以相对稳健的姿态来参与沪金震荡行情。行权价间距可视自身风险偏好及期限来确定，但建议谨慎。

风险提示：地缘局势变化；海内外利率及流动性变动；经济数据及预期变动等

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