成文日期：2022月4月15日

一、ENSO太平洋海温异常指数渐转至中性

从太平洋海温异常指数来看，自2021年7月中旬至2022年1月初大约五个半月的时间维持在-0.5℃，期间在12月末最低到过-1.8℃之下，而到了2022年1月中旬已经突破0℃，开始趋向中性的海温指标了，未来会否转为厄尔尼诺目前尚难言，但可以肯定的是拉尼娜的海温走向已经趋弱了。

二、2022/23年度美豆大概率偏强震荡

（一）南美产损仍有调整空间

4月9日的USDA月度供需报告中，4月9日的USDA月度供需报告中，南美的产量又往下调了310万吨，从2021年12月的USDA报告一直到2022年的4月，美国农业部将南美产量一共下调了3080万吨，其中巴西下调了1900万吨至1.25亿吨，阿根廷下调了600万吨至4350万吨，巴拉圭下调了580万吨至420万吨。南美产量的持续下调，刺激了美国供应的出口需求，4月美国的期末库存为707万吨，去年此数据为909万吨，3月预估为777万吨。

USDA将南美产量下调幅度高于市场预期，对于全球大豆供给形式应该一分为二的看待：南美大豆产量未来或有恢复一部分产能的可能，不过罢工和出口延迟会部分抵消这部分的利空；而对于北美大豆，陈季还会有压榨+出口继续调增的可能，以及若天气给力，新作玉米播种完成率越高，那么不言而喻大豆种植面积就更可能较3月预估不变或更低，因而整体还是偏乐观的。

（二）北美增产或难以覆盖南美减产部分

从历史上历次拉尼娜年的单产以及下一年的恢复情况对比来看，拉尼娜年之后大豆主产国的单产次年或后次年会出现不同程度回升，1998/99，2005/06、2010 /11和2015/16这四个拉尼娜年份之后的第二年，分别是2000、2007、2012和2017年度，具体来看：

巴西和阿根廷大豆单产来看，2000、2007、2012和2017这四个年份，07年和17年的大达单产恢复的很明显，但00年和12却并未恢复，尤其是2012年后面几年都没有恢复到拉尼娜之前的单产。不过从价格的反应也能看出正相关的对应，单产恢复的年景价格就会迅速回落，没有恢复的年景对应的美豆期价明显呈现高位。

而从美国大豆单产来看，2000、2007、2012和2017这四个年份中，除了2000年单产恢复至拉尼娜之前的年份，而2007、2012和2017却都没有恢复，都是用了两年甚至更久的时间才恢复至之前的水平。如2005/06年度的拉尼娜，当年单产下滑至2.8817吨/公顷，07和08年继续下滑至2.8807和2.6718吨/公顷，到了09年才回升至2.9595吨/公顷，不过对应的这几年的美豆期价也是维持在1000~1200美分/蒲式耳的高位。而2010/2011年度的拉尼娜，在2012年单产更是创下了当时近几年的新低，造就了当年美豆的历史最高位1789美分/蒲式耳，后两年的单产恢复后，价格就随之震荡下行了。

总结来看，从大豆主产区来看，历史上极端天气的年份，未来的一年单产很难恢复至极端天气之前的单产水平，且美豆期价对北美大豆的减产更为敏感。而2021/22年度由于全球大豆因南美产量下滑了8.07％，即便北美面积大幅增加，预计也难以覆盖减产的比例，预计美豆全年价格继续维持1600之上的高位震荡。

（三）新季北美大豆玉米面积推演分析

在三月末的美国大豆玉米种植面积意向报告显示，2022年美国农民种植的大豆将超过玉米，在美国历史上只是第三次。美国农业部的种植意向报告显示，大豆种植面积将比去年增加4%，达到9095.5万英亩，打破了2017年创下的9020万英亩的历史最高纪录。玉米种植面积下降，玉米和大豆的总种植面积将达到1.804亿英亩，比2021年下降4%，为四年新低，当然这只是意向数据。

美国中西部地区玉米播种进展缓慢。美国农业部4月11日数据显示，美国玉米播种工作完成2%，与上周持平，落后分析师预测的4%。气象预报标志着玉米播种将进一步耽搁。目前主产区的土壤温度很低，看起来今年农户不会像前几年那样早早种上玉米。

（四）国内大豆产量极端天气后恢复也需时间

对于我国的国产非转大豆而言，虽然拉尼娜对单产的影响不似美洲那样明显，但是除了2017年之外，在此前三场拉尼娜之后的2000、2007、2012这三个年份中，大豆单产均未恢复至此前的正常水准，也是经历了2~3年。

而对应的价格变化，07年和12年的价格重心走势最为明显，呈现震荡走升。因而可以看出，我国的非转大豆在经历了极端天气的年份后，单产恢复情况也跟南北美洲一样并非一蹴而就，而且拉尼娜年份之后全球大豆减产，供给的缓慢恢复体现在价格上的居高不下是一样的。

二、2022/23年度玉米小麦产量恢复推演

从历史上历次拉尼娜年的单产以及下一年的恢复情况对比来看，拉尼娜年之后美国玉米和小麦的产量跟大豆竟然是惊人的相似，无论是产量的恢复，还是期价的走势，都跟大豆异曲同工，均显示出拉尼娜之后的年份单产恢复需要2~3年，且期价也与单产的增速呈现负相关的走势。具体来看：

从美国玉米的单产来看，在1998/99，2005/06、2010 /11和2015/16这四个拉尼娜年份之后的第二年，2000、2007、2012和2017这四个年份中，除了2000年单产恢复至拉尼娜之前的年份，因而此后的期货价格没有太大的起伏变化。2007、2012和2017玉米的单产却都没有有效恢复，都是用了两年甚至更久的时间才恢复至此前的单产水平。最典型依然当属2010/2011年度的拉尼娜，在2012年玉米单产更是创下了当时近15年的新低7.727吨/公顷，与CBOT大豆一样，造就了CBOT玉米历史最高位，而到了2013年单产恢复，价格就随之震荡下行了。

而美国小麦的单产在2000、2007、2012和2017这四个年份中跟玉米略有不同。主要是体现在2010 /11的强拉尼娜过后，2012年的单产其实已经得到了有效恢复，因而2012年CBOT小麦期价虽然也是历史高位却只是历史的次高，最高位在2008年出现。

而国内的玉米和小麦跟美玉米、美小麦的情况又不同，国内玉米和小麦在的单产在2005/06、2010 /11和2015/16这三个拉尼娜年份当时的单产并未有明显的减产迹象，而之后第二年2007、2012和2017这三个年份中，除了玉米在2007年没有恢复，其余的年份单产却恢复的很好。不过受到国际谷物价格上扬的影响，拉尼娜之后的年份玉米和小麦期价也跟随高位震荡。因而可以看出国内的小麦和玉米的单产以及价格对极端天气反应并不敏感。

总结来看，从美国玉米和小麦主产区来看，历史上极端天气的年份，需要2~3年的时间单产才会得到有效恢复。而国内二者的相关性并不大，预计今年美小麦和美玉米继续维持高位，国内谷物供给基本达到自给，但受到国际影响也会维持走强。

三、结论和策略

从过去的25年数据来看，拉尼娜年份对全球主要农产品造成的产损，在第二年是很难有较大程度的恢复，一般需要通过两年甚至以上的时间，2010/11年度的拉尼娜甚至在后面的一年中大豆单产达到了几年内最低。预计2022/22在战争和疫情的双重影响之下，供给难以得到非常有效的恢复，全球粮食继续维持偏紧的预期。本文主要探讨了几种主要的油料和谷物供给：

美国今年播种面积有望刷新记录，但增产部分预计难以覆盖南美的产损，美豆在2022年有，预计也难以覆盖减产的比例，预计美豆全年价格有望维持1600之上的高位震荡，逢低做多相关品种为上策；

美玉米和美小麦在拉尼娜年份之后的年份恢复情况尚需2~3年时间，且美盘价格也呈现负相关，但对国内而言影响甚微。

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