成文日期：2022年3月29日

摘要

1.自俄乌冲突升级以来，铝期货波动幅度加剧，其中沪铝主力合约随着欧美对俄罗斯制裁升级引发能源价格大涨。

2.预计4月份国内电解铝产量有望达到去年同期水平。而近期随着铝价下挫，消费有所恢复，且近期国内疫情对下游需求产生一定冲击，待疫情缓解后需求有后置释放预期，铝锭去库预计将维持。

风险因素：俄乌局势、疫情出现不利发展、宏观氛围出现预期外的变动

一、行情回顾

（一）期货市场

自俄乌冲突升级以来，铝期货波动幅度加剧，其中沪铝主力合约随着欧美对俄罗斯制裁升级引发能源价格大涨，3月7日最高涨到24255元/吨，但随着国际原油价格快速回落，沪铝3月10日最盘中最低触及21735元/吨。此后，沪铝价格在21000-23000区间内震荡。截至3月29日，沪铝主力合约收于元/吨。

（二）现货与外盘

3月以来，国内铝锭现货报价走势与盘面基本同步，基差处于小幅贴水状态。长江有色金属市场A00铝现货价从2月底的22700元/吨涨至22890元/吨，SMM的A00铝现货价从2月底的22700元/吨涨至22900元/吨。

外盘方面，2月底LME铝收于3395美元/吨，3月7日LME铝最高达到4073.5美元/吨，3月16日LME铝最低达到3265美元/吨，3月28日LME铝收于3605美元/吨。2月底LME铝按高达40美元/吨以上的现货升水，主要由于欧美对俄罗斯能源部门的制裁升级引起市场对现货供应的担忧，不过目前已回落至正常区间。

二、产业链分析

（一）宏观

美国2月CPI同比7.9%，预期7.9%，前值7.5%，创40年来新高。核心CPI同比6.4%，预期6.4%，前值6.0%。CPI环比0.8%，前值0.6%，核心CPI环比0.5%，前值0.6%。美国2月非农新增67.8万人，大幅超出预期的42.3万人，创2021年7月以来的最大增幅。2021年12月和2022年1月就业数据都得到小幅度上修，劳动力市场表现强劲，基本达到充分就业状态。

美联储3月议息如期加息25bp，暗示年内加息7次、每次会议都加息25bp；大幅上调全年通胀预测、下调增长预测；表示俄乌冲突加剧经济、通胀和金融条件不确定性，但重申高通胀挑战及控通胀决心；如期“适度提示”年内开始缩表。整体看，联储“有序”加息、未激进一次性加50bp，基本符合市场预期；但明确年内加息7次，控通胀仍是当下政策重心。

2月通胀数据及3月美联储议息会议结果出炉后，美元指数及美国国债收益率大幅上行，对有色金属形成压制。

（二）供应

1、铝土矿

根据海关数据，2月国内进口铝土矿1030.50万吨，同比增长19.15%，环比增长-3.63%。从价格上看，近期进口铝土矿现货市场波澜较小，截至3月28日广西铝土矿价格365元/吨，山西铝土矿价格580元/吨，河南铝土矿价格580元/吨，贵州铝土矿价格475元/吨。不过当前海运费上涨成为市场关注的热点，由于地缘政治的影响散货船海运费报价大幅上涨，根据SMM的调研，当前几内亚至中国的运费（Cape）报价已经上涨至 30 美元左右（去年同期仅为 15-16 美元/吨）；印尼至中国的 cape 运费也上涨至 11 美元左右（去年同期为 9 美元/吨）；澳大利亚至中国的巴拿马型船运费报价也涨至 25 美元左右。

2、氧化铝

2月下旬以来国内氧化铝价格走势以偏弱回调为主，主要由于近期氧化铝供应端的减产基本上已经得到恢复。随着冬奥会结束，北方氧化铝企业已陆续复产，市场流通的现货量增加；另外，广西地区疫情控制得当，当地货运压力缓解，氧化铝企业长单及现货供应逐渐恢复。3月开始，河北文丰（120万吨），博赛万州（120万吨），天桂二期（90万吨）以及鲁渝博创二期（90万吨）新投产能陆续投产，氧化铝的供应持续增长，远期平衡逐渐趋向于过剩。SMM数据预计3月冶金级氧化铝产量将提升至660万吨左右，月内小幅过剩9.7万吨左右。

相比之下，海外氧化铝价格大涨，主要是由于俄乌局势紧张。俄铝关闭乌克兰地区的Nikolaev氧化铝精炼厂（170万吨年供应量），且澳大利亚宣布对俄罗斯制裁，停止向俄罗斯供应铝土矿及氧化铝（74万吨年供应量）。海外氧化铝供应趋向短缺，进一步刺激价格上涨，且短期内不会出现反复。

3、预焙阳极

预焙阳极受上游石油焦价格大幅上行的带动下，新一轮行业基准价迎来大幅上涨行情，环比上涨730元/吨，现汇基准价5735元/吨。国内预焙阳极普货普遍上涨 730-800元/吨。

产量方面，2月以来国内预焙阳极开工维持低位运行为主，其中，河北、河南、山东环保管控严格，大部分预焙阳极企业生产受限，北方阳极受限，华南阳极供应商迎来机遇，部分西南地区阳极生产商产品北上。目前随着冬奥会结束环保限产环节，产量预计大幅增长，价格也将小幅回落。

4、电解铝

2月以来国内电解铝供应端复产及新增产能投产提速，其中云南地区电解铝得到政府及南方电网电力支撑，电解铝运行产能增长明显。截至3月中旬，SMM 统计全国电解铝运行产能达 3897.6 万吨，国内有效建成产能规模 4451.9 万吨，全国电解铝开工率约为87.5%。3月以来国内电解铝供应继续稳步增长，其中云南有望继续增加 44万吨左右（包含新增产能投产），其他地区新增及复产规模约为12万吨左右。预计3月国内电解铝产量330万吨。

（三）成本与利润

截至3月28日，国内电解铝加权平均生产成本16436.59元/吨（依据11省加权电价、安泰科氧化铝均价、Wind预焙阳极、干法氟化铝、冰晶石均价计算），电解铝生产利润6453.41元/吨（依据长江有色市场现货A00铝计算）。目前电解铝利润依然高企，将进一步带动铝企生产热情。

（四）库存

根据SMM数据，截至3月28日，国内电解铝社会库存在105.20万吨，环比上月减少8.82%。今年电解铝社会库存拐点到来相较往年偏早，主要由于1-2月供应端的收缩所致。目前下游需求正处于旺季，因此虽然3月电解铝供应有所增长，但预计4月电解铝库存会继续维持小幅去库状态。

（五）需求

下游方面，铝各下游领域的开工率在2月均有明显下滑，主要由于春节假期及冬奥会限制开工。3月以来下游开工率均预计有较大幅度回升，其中3月铝板带行业开工率预计将升至82%附近，3月铝箔行业开工率在80%上下，3月铝型材企业整体开工率水平预计上升至50%附近，3月铝线缆行业开工率预计达到43%左右，3月原生铝合金开工率预计在54%左右，再生铝合金开工率预计在59%附近。由于上述行业开工率相比去年同期大多仍偏低，因此进入4月后预计铝各下游领域开工率仍将进一步回升。

三、观点与策略

综上所述，宏观经济上俄乌局势未彻底缓解，海外能源价格飙升，美联储3月正式步入加息轨道，高通胀的压力或驱使美联储继续保持偏高压的货币政策。

基本面来看，供应端，2月至今国内电解铝复产提速，云南、广西地区电解铝运行产能持续抬升，预计4月份国内电解铝产量有望达到去年同期水平。消费端，2月国内下游消费恢复缓慢，北方冬奥会及采暖季环保政策管控严格，部分下游加工企业有所抑制，另外，2月至今国内铝价高位运行，下游开工承压，开工略逊于往年同期水平。近期随着铝价下挫，消费有所恢复，且近期国内疫情对下游需求产生一定冲击，待疫情缓解后需求有后置释放预期，铝锭去库预计将维持。

预计铝价将继续在21000-24000区间内偏强震荡为主。

风险因素：俄乌局势、疫情出现不利发展、宏观氛围出现预期外的变动

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