摘要

受俄乌的地缘政治以及伊核谈判释放的利好信号，多空交织的复杂因素扰动下，国际油价持续高位震荡，并且震荡区间加剧，中国炼厂加工沥青成本大幅抬升，但受国内疫情以及高价影响打压沥青需求，导致沥青价格涨幅不及原油，炼厂加工大幅亏损，3月市场供需两弱，预计进入后期受高成本影响以及疫情的逐渐控制需求存在复苏机会，后期近月市场偏强运行。

1.3月产量比预期少25%

2.高油价下炼厂加工亏损

3.4月可能继续维持低产

4.3月华东贸易商出货同比减50%

5.需求可能在4月逐渐启动

风险提示：地缘政治风险犹存，注意国际油价大幅波动

一、现货市场

（一）3月产量预计比原计划少25%

根据2月底隆众公布的排产数据显示，预计3月中国沥青产量在241.5万吨左右，比2月产量增加约54%，不过，通过市场调研发现预计3月产量在180万吨左右，与预期产量相比缩减25%，与2020年3月（全国疫情大爆发年份）相比减少13%。此外，2022年一季度中国沥青产量约在542万吨，与2020年一季度相比减少5万吨或0.9%。

主要由于一方面，炼厂加工亏损，打压生产积极性，另一方面，山东疫情影响发货，部分炼厂主动减产，减少库存压力。预计进入4月份，在高油价情况下，炼厂加工可能继续亏损。

（二）炼厂加工亏损

高油价情况下，据测算进入3月份中国炼厂加工沥青平均成本近5000元/吨，加工平均亏损约530元/吨，主要由于原油价格飙升，国内沥青价格受需求疲软影响涨幅相对较小，导致炼厂加工大幅亏损。3月加工沥青平均成本环比上涨21%，而3月山东沥青成交均价在3800元/吨左右，环比上涨15%，涨幅小于油价。

3月汽油主流成交价格在8800元/吨，月度环比下跌150元/吨或2%，柴油主流成交在7600元/吨，月度环比下跌467元/吨或6.5%。

预计后期炼厂利润可能有所修复，连续大幅亏损可能导致炼厂降低加工负荷，供应量的减少支撑价格坚挺。

（三）开工率三年来最低位

据隆众资讯最新一期开工率数据显示，全国沥青平均开工率在24.9%，环比下降4.3个百分点，是三年来最低开工，主要由于加工亏损导致炼厂降低加工负荷。

1-3月中国沥青厂平均开工率在28%，同比下跌15个百分点，与2020年一季度相比下跌4个百分点。预计进入4月开工率可能继续保持低位运行。

（四）供需双弱下库存累积

截至2022年3月16日，中国石油沥青总库存量在166万吨左右，环比增加10万吨或6%,其中炼厂库存98.27万吨，环比增加1.7%，33家社会库样本库存67.8万吨，环比增加0.6%。

一方面，考虑到终端需求提升缓慢态势下，贸易商及下游入市积极性不佳，多按需少量采购为主；另一方面受部分地区疫情影响，物流受限，发货量减少。预计进入3月底，沥青库存将会继续累积，主要受疫情影响，炼厂提货速度放缓，需求受限导致累库。从调研的贸易商出货量来看，受资金和疫情影响，华东地区主流贸易商日出货量300-500吨，同比下跌约50%左右。

二、期货市场

（五）现货涨幅不及期货

从期现价差来看，进入3月沥青山东期现一直处于大价差结构，华东处于现货价格偏强局势；截至3月22日，山东市场主流成交价格在3550-3580元/吨，低于当天收盘价格206元/吨左右，华东主流成交价格在3700-3800元/吨，与盘面价格基本持平。

主要由于山东地区受疫情蔓延影响，市场供需两弱未有驱动，导致现货价格涨幅难以跟随原油，期现一直处于大价差结构。

（六）预计月差将会继续扩大

截至3月22日收盘，沥青6-9价差在6元/吨左右，9-12价差在58元/吨，预计后期上述价差都可能呈现扩大趋势，且表现远月贴水结构。

主要由于一方面近月受高成本支撑，6月价格偏强。通常炼厂当月点次月远月价格，就3月的情况来看，布伦特收盘均价在110美元/桶左右，按此价格测算，4月沥青加工成本在3800-4000元/吨；另一方面，预计3-4月沥青产量均保持低位，产量缩减支撑近月价格。由于疫情及高成本下加工亏损影响，山东作为沥青生产大省炼厂纷纷降低产量，这也支撑近月价格偏强。此外，9月是沥青传统需求旺季，也带动该月合约价格强于12月。

三、总结

总体来说，3月中国沥青处于供需两弱状态，预计4月在高成本压力下，炼厂加工可能继续亏损，市场供应继续低位，而需求在疫情控制下来之后，需求逐渐恢复，沥青裂解利润将处于修复状态，现货支撑下近月市场也将强于远月。

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郑燕  工业品分析师

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