成文日期：2022年3月3日

一、国内国际现货价格双双下调，港口供应明显增加

1、棉花现货普遍下调：新疆地区棉花价格普遍下调，区间50-500元/吨，3128B新疆机采棉22600-22850元/吨，手采棉22750-23050元/吨。内地多数地区棉花价格下跌，区间50-300元/吨，3128B新疆机采棉23000-24000元/吨，手采棉23100-23700元/吨。

图1：国内棉花现货平均价 

数据来源：Wind 徽商期货研究所

2、国际棉价近期下跌：港口外棉清关人民币报价环比跌400-750元/吨；当前青岛港2021年清关巴西棉M1-5/32报价23000-23200元/吨；市场成交以巴西棉、美棉、西非棉、印度棉为主，其中因2021年滑准税配额即将到期、内外棉价差扩大因素保税库美金货源成交在本月中下旬成交增量。而港口外棉库存在近期大幅增加，主因巴西棉、美棉、印度棉大量到港，棉花出库缓慢，“入大于出”导致库存增加明显，但对比去年同期，港口外棉库存偏低。

图2：外棉进口价格（FC Index）到港价

数据来源：Wind 徽商期货研究所

3、新疆棉加工同比有所减少：截至2月27日24时，2021/22年度新疆地区皮棉累计加工527.46万吨，同比减少39.08万吨，减幅扩大至6.90%，加工量仍低于去年同期。27日当日新疆皮棉加工0.24万吨，同比减少0.25万吨，减幅51.02%。

二、受外盘下挫影响，郑棉主连大幅大跌

郑棉方面，现阶段郑棉期货呈震荡下跌态势，主要受外盘下挫影响，国际宏观局势的紧张，市场避险情绪显著升温使得交投低迷，棉花产业链上下游存在一定博弈，棉花现货价格相对坚挺，高棉价向下游传导不畅，纺织市场整体交投氛围偏弱，下游终端订单不佳导致纺企产成品库存高企，不少纱厂仍处于亏损状态。

美棉方面，受累于宏观环境趋于紧张，市场避险因素激增，加之美元指数走强打压，空头氛围增强使得美棉期货呈拐头向下趋势。

三、轧花厂惜售挺价，棉花库存增加

一直以来轧花厂惜售挺价，销售进度同比偏慢，去库节奏滞缓；叠加下游纺企订单不佳，刚需补库为主，原料库存维持低位。当前新棉加工基本结束，市场进入去库趋势，但下游纺企未来订单仍不明朗，补库热情一般。据Wind数据显示：2月棉花商业库存稳中有降，总量468万吨，较上月减少10.71万吨，环比减幅2.24%，较去年同期增加42.86万吨，同比增幅10.08%。预计下月棉花商业库存小幅减少。

图3：近三年棉花商业库存

数据来源：Wind 徽商期货研究所

四、棉纱市场不温不火，下游订单不佳

据海关总署消息，从2020年开始，为与国家统计局相关数据的发布时间安排一致，1月份和2月份的棉纱进口数据将合并发布。2月份进口纱市场交投偏淡，中国各主港印度/越南包漂C32棉纱人民币报价多集中在32000-32500元/吨，高于河南、山东、江苏等地同指标C32棉纱出厂价2000元/吨左右；进口纱外盘价格高企，内外纱价格倒挂，贸易商订货心态谨慎；预计2022年1-2月份棉纱进口量或将低于2021年同期水平。

图4：下游消费（纱、布产量）

数据来源：Wind 徽商期货研究所

纺企纱线库存方面，据Mysteel农产品数据监测，截止2月底，主流地区纺企纱线库存为25.1天，环比增幅2.4%，同比增幅136.7%。2月份纺企纱线库存逐渐累库，下游需求疲软，棉纱出货受阻，订单传导不畅，纺企以销定产，库存高位运行，走货销售压力偏大；下游织厂及布行虽有补库但订单量小，短单、散单为主，部分实单均为刚需；部分纺企反映纺纱利润微薄，当库存积压到一定数量时，会进行降价走量来缓解库存压力，进行资金回笼。

整体来看，纯棉纱市场行情不温不火，贸易商及下游织造厂小单、分批量拿货，刚需补库；2月份原料价格震荡下行，纺企采购谨慎，按单生产，按需补库，观望氛围浓郁，期望棉价企稳后再进行补库；市场贸易商一口价质优价高，成交偏淡，部分基差点价货源购销顺畅，整体以销定产，库存高位，走货销售压力偏大，整体产销弱于同期。

图5：服装类零售额

数据来源：Wind 徽商期货研究所

六、宏观方面：地缘政治稍有缓和，但通胀仍高企

1、据3月4日凌晨央视新闻报道，当地时间周四，俄乌第二轮会谈结束，俄乌双方就临时停火建立人道主义通道达成一致。双方近期将围绕建立人道主义走廊保持沟通和合作。俄乌一致同意尽快召开第三轮谈判。针对这次谈判，乌克兰方面表示，乌方没有得到希望的结果。俄罗斯方面表示，周四谈判解决的最主要问题是拯救平民。俄乌双方就保证平民撤离宣布临时停火达成了一致，这是谈判实质性的进展。

2、据华尔街见闻关于欧洲经济方面的消息称，欧盟统计局周四公布数据显示，欧元区1月PPI环比升5.2%，接近预期值2.8%的两倍。值得一提的是，这还是俄乌冲突升级前的数据，目前来看，通胀压力只会进一步上升。欧央行会议纪要显示，如果能源价格飙升加剧，特别是如果地缘政治紧张局势进一步升级，未来几个月的通胀可能会高于预期。

七、行情分析：高估值导致市场运行空间受限，长线看空

内外棉期货于近期运行空间较大，呈现先涨后跌格局，价格重心较1月下移，其主要因国际政治形势紧张、美联储加息预期临近、新年度棉花种植预期良好、下游需求不佳。而国内棉花现货价格跟随期货大跌，市场成交逢低放量，但整体销售进度偏慢，轧花厂持货较多；下游纯棉纱价格跟跌，订单不佳，纺纱即期利润亏损，成品库存持续累库。整体来看，棉价高估值导致市场运行空间受限，期现回归等理念打压棉价，棉价长期看空，短期等待下游需求启动从而企稳甚至小幅反弹。

八、棉花期权方面

近期棉花成交量PCR波动加剧，同时持仓量PCR指标稳步抬升。持仓量PCR与期权标的价格为正向关系，成交量PCR与期权标的价格一般为反向关系。

图6 棉花期权成交量与持仓量PCR

数据来源：Wind 徽商期货研究所

近期，受地缘政治影响，期权持仓和成交量稳步增长，3月3日，棉花期权日成交量41805张，折合棉花20.9万吨；日持仓量176655张，折合棉花88.3万吨。期权持仓和成交量的增长，同时棉花历史波动率在2月24日俄乌战争爆发之后急转向上。目前已达高位，伴随着俄乌第二轮谈判有了一些进展，后期波动率或将下降。

图7：棉花主连历史波动率

数据来源：Wind 徽商期货研究所

总体而言，结合棉花基本面波动率情况，期权方面，建议卖CF2205C21200。

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李敏  软商品分析师

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