成文日期：2022年2月15日

    近期股指期货连续下挫，一改市场之前春季行情预期，几大指数均明显下跌。截至2022年2月14日收盘，IF主连自12月高点回落11.08%，IH主连自12月高点回落8.71%，IC主连自12月高点回落8.78%，三大指数中IF表现最为疲弱。本轮股市下跌主要反映国内经济下行预期、海外流动性收紧预期、外围股市走弱预期。但这些因素对于股指的利空并未消化完毕，还有继续发酵的可能。

一、 国内经济下行预期仍然偏强

    1月官方制造业指数和服务业PMI双双下行，1月官方PMI仅为50.1，距离荣枯分水岭仅一步之遥，且从分量数据来看，生产及新订单指数均明显回落，1月生产指数50.9，回落0.5个百分点，新订单指数49.3，回落0.4个百分点。反映需求的进一步走弱，目前需求复苏尚未出现。1月PMI数据同时表现出出口筑顶及成本压力增加的特征，这都不利于制造业的进一步的恢复。

    另一方面，企业盈利下行预期仍在增长，数据显示2021年，全国规模以上工业企业实现利润总额87092.1亿元，比上年增长34.3%，两年平均增长18.2%，两年平均增速较上月回落0.7个百分点。工业企业利润自11月以来持续回落，且回落幅度并未见明显减缓，后期企业盈利下行预期仍强，这对期指构成压制。

    最新公布的金融数据好坏参半，一方面信贷总量表现尚可，1月新增人民币贷款3.98万亿，同比多增4000亿元。另一方面，信贷结构仍然偏弱，短贷和票据是主要贡献，1月充规模迹象较为明显。同时社融存量同比虽然较12月有所回升，但回升幅度较小，仅仅0.2个百分点，且主要来源于政府债券发行前置。伴随着社融的小幅回暖，货币供应量增速大幅回落，M1同比-1.9%，较前值回落5.4个百分点，货币供应量增速M1的大幅回落及社融的低速修复或意味着后期经济仍有下行压力。

二、 政策虽有支撑但效果仍待观察

    2021年12月以来国内央行实行了较为宽松的货币政策，央行在12月下调金融机构存款准备金率0.5个百分点后，上调了外汇存款准备金率，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，12月20日更是下调了1年期LPR利率5bp至3.8%。1月以后央行又超预期下调逆回购和MLF利率10bp，1月20日央行LPR非对称降息，时隔21个月LPR再现“双降”，同时央行下调隔夜、7天、1个月品种的SLF利率。但节后，货币政策进入空窗期，央行在公开市场持续回笼资金，虽然货币政策执行报告中提到货币政策精准发力、靠前发力，但也提到了不搞“大水漫灌”，短期货币政策进一步大幅宽松的预期有所收敛。

    春节期间，国家发展改革委有关负责人日前表示，政策发力要适当靠前。今年一季度面临的不确定因素较多，要把政策发力点适当向前移，做到早安排、早动手、早见效，以稳定的经济运行态势应对各种挑战。抓紧出台实施扩大内需战略的一系列政策举措。及时研究提出振作工业运行的针对性措施。适度超前开展基础设施投资，力争在一季度形成更多实物工作量。节后，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理。这增强了市场宽信用预期，同时也导致基建相关板块明显上涨，但从市场的走势来看，主要围绕着基建、数字货币等政策支撑板块，但资金对于这些板块的个股追逐意愿并不是很强，2月14日，连生猪养殖、金融等较为强势的板块也出现了下跌，反映出市场预期的并不乐观。

三、 海外央行普遍加息，流动性预期偏弱

    近期全球各国央行表现偏“鹰”，英国央行在春节期间把基准利率从0.25%上调至0.5%，以应对通胀持续上升的压力，这也是英国央行自2004年以来连续两次议息会议加息。欧洲央行政策基调也由“鸽”转“鹰”，其宣布3月底停止根据PEPP购买净资产。其他央行诸如俄罗斯、波兰、冰岛、秘鲁、墨西哥都相继进行加息。

    美国方面，美国1月公布的通胀数据再度爆表，1月美国CPI同比升幅扩大至7.5%，高于市场预期，核心CPI同比升6%，两者均创下1982年以来的最大升幅。数据出台后，10年美债收益率升破2%关口，为两年半以来首次。市场预测美联储3月加息50个基点的可能性超过50%，到7月底将累计加息100个基点。伴随着海外主要央行的相继转“鹰”，海外流动性收紧预期增强，这会从一定层面压制国内期指。

四、 海外股市持续下挫，对国内股市形成利空

    近期海外地缘政治表现紧张，俄乌紧张局势导致避险情况升温，这对于美国股市构成利空，上周美国三大股指连续下挫，美国10年国债收益率大幅下行，甚至回吐了CPI爆表前的涨幅，与此同时，常规避险资产黄金也获得市场追捧。北京时间2月13日，美国总统拜登和俄罗斯总统普京举行了一对一紧急对话，但两国分歧依然难消。拜登强调，若俄罗斯入侵乌克兰，将“付出严重代价”。普京则回应称，美国的警告已经达到了“荒谬”的程度。由于通胀的抬升和地缘政治紧张均利空股票类资产，这会对国内期指构成利空。

五、 盘面走势仍然偏弱，仍有继续回落预期

    从近期市场的走势来看，虽然IF02合约尝试在4500附近筑底，但连续数次反弹均已失败，近期反弹较为乏力。个股及板块走势延续性缺乏，或意味着期指仍有下行预期。情绪方面，近期券商指标股东方财富大幅下跌，由于东财一直被冠以“券茅”的头衔，其被公认为是券商行业中成长性最好的，也是机构重仓股，东方财富的大幅下跌对于市场情绪形成打压，目前东财尚无筑底迹象，也意味着期指仍有下行空间。

    因此，从国内经济基本面、政策对于市场的实际效果、海外流动性及地缘政治等各个层面来看，均对期指构成利空，我们认为市场仍有进一步下行空间，建议单边仍然以逢高沽空为主要策略，前期空单可继续持有，期指强弱分化下，套利对冲可以关注。

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仝晓燕  金融期货分析师

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