成文时间：2022年1月5日

摘要：2022年整体的供应环境由2021年初的紧平衡转为宽松。需要关注巴西雨季发运和澳洲一季度的飓风天气对于供应端的影响情况。短期内铁矿石价格可能受益于下游需求预期改善，但在我国执行“碳达峰”和“碳中和”政策的大环境下，钢厂限产将成为常态，铁水产量或持续低位运行。需要持续关注需求端表现，如果钢材出现明显供需缺口，政策驱动的逻辑可能会有所松动。由于2021年下半年铁矿石供给端持续宽松，需求端受到限产压制，导致库存不断累积，同比增幅仍高达26%，高库存仍对中长期矿价有明显压制。

一、 供需及其影响因素分析

1、 政策依然趋紧

政策方面，河北省工业和信息化厅和河北省生态环境厅日前联合发布《河北省2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产工作方案的通知》。《方案》明确对河北省境内钢铁冶炼企业（含央企、天津市企业），于2021年11月15日至2022年3月15日，在石家庄、唐山、邯郸、邢台、沧州、辛集市、承德，张家口、秦皇岛范围内实施错峰生产，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关市钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。

2、 巴西雨季开始影响发运

根据钢联数据统计，2021年前11个月我国累计进口铁矿石高达10.5亿吨，同比上涨约7%，预计全年进口量可能在11.3亿吨左右。自2015年以来我国年进口铁矿石数量一直稳定在10亿吨以上，2020年达到历史性峰值，进口量为11.7亿吨。

12月是巴西传统雨季，巴西发运在进入12月之后出现断崖式下跌，目前为止12月的日均发运量仅80万吨左右，低于往年同期水平。后续半个月甚至更长的时间里，南部和北部的主要港口都处于持续降雨天气，后续需要关注持续降雨对生产和运输的影响。如果不能克服天气的影响，则春节前后的巴西矿到港量同环比都会有明显的降低。

图1：铁矿石进口数量（万吨）

图2：澳洲与巴西铁矿石发运量（万吨）

数据来源：徽商期货研究所 钢联数据

3、高炉开工率和铁水产量受需求提振有所反弹

2021年下半年，国内钢铁产量受政策影响出现快速下滑，是导致铁矿石下跌的重要因素。因此，从长期来看，钢铁产业的发展规模对铁矿石价格以及铁矿石消费量、进口量有着决定性的作用。

我们看到目前铁矿石价格反弹，主要是建立在下游需求改善与钢厂复产的预期之上。但是，在我国“碳达峰、碳中和”的大环境下，政府对于钢铁等高碳行业的限制也日趋严格。相比西方国家而言，我国钢铁工业高度依赖长流程模式，电炉短流程占比很低，导致碳排放强度显著高于全球平均水平。再者，我国废钢资源缺乏，因此钢铁产业的“限产”，成为现阶段我国钢铁业实现“碳达峰”最主要的手段。从2021年的政策执行力度来看，未来对钢铁行业实施严厉的限产将成为常态，对铁矿石需求也会形成拖累。

短期内铁矿石价格可能受益于下游需求预期改善，在我国执行“碳达峰”和“碳中和”政策的大环境下，钢厂限产将成为常态，铁水产量或持续低位运行。需要持续关注需求端表现，如果钢材出现明显供需缺口，政策驱动的逻辑可能会有所松动。

图3：高炉开工率（%）

图4：日均铁水产量（万吨）

数据来源：徽商期货研究所 钢联数据 

4、港口有持续累库预期，注意结构性紧张问题

由于铁矿石供给端持续宽松，需求端受到限产压制，导致库存不断累积。根据wind数据统计，截止至2021年12月31日，国内45港铁矿石库存为15625.65万吨，同比增幅仍高达26%。

随着“采暖季错峰生产计划”的延续，加之预期年底的高到港状态下，高压港状态也将大概率维持，尤其是像唐山这样限产频繁的地区，压港状况很难出现大幅缓解。一季度累库速度或将跟随供应的季节性走弱而有放缓的预期，预计整体会在1.6亿吨上下波动。

图5： 铁矿石港口库存（万吨）

图6：45港口铁矿石日均疏港量（万吨）

数据来源：徽商期货研究所 钢联数据

二、 观点与策略

进入四季度以后，铁矿石的供需矛盾趋于缓和，主要是建立在下游需求改善与钢厂复产的预期之上，价格亦逐步企稳后反弹。需要关注巴西雨季发运和澳洲一季度的飓风天气对于供应端的影响情况。在我国执行“碳达峰”和“碳中和”政策的大环境下，钢厂限产将成为常态，铁水产量或持续低位运行，需要持续关注需求端表现。库存年底前到港量有环比增加的预期，对应现阶段的疏港水平将继续累库，到明年一季度累库速度或将跟随供应的季节性走弱而有放缓的预期。

风险因素：一季度限产力度趋于严格（下行风险），需求恢复、海运费上升、海外非主流矿山成本坍塌等、一季度澳巴发运量下降（上行风险）。

徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

张玺    工业品分析师

从业资格号：F3046164

投资咨询资格号：Z0015768

【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。