供应压力集中,阶段震荡蓄势

发布时间:2022-01-06 09:08 作者: 宋向阳 投资咨询资格号Z0018944 阅读次数:
成文日期:2021年12月28日


摘要

1、年内国际市场白糖价格走出震荡向上行情, ICE糖11号年初先扬后抑,在4月初创下年内低点(14.67美分)后震荡上行,8月中旬创下年内高点(20.37美分,也是2017年以来高点)后震荡回落,20-21美分成为主要压力。上行动力来自于巴西产糖量同比大幅回落、新冠疫情对糖的消费影响力降低、原油价格回升、乙醇等生物能源消费需求增加,原糖价格成功摆脱多年低位。


2、国内糖市因进口糖数量庞大,国产糖销售较常年迟缓,被动跟随进口成本支撑震荡上行。郑糖市场年初最低至5174元,11月中旬最高至6184元,年底阶段新榨季开始新糖集中上市,跟随国际糖市回落,6000-6200元一线形成较大压力。


3、新榨季开始,北半球主产国印度、泰国、欧盟等产量调增,新冠疫情再度严重扩散影响消费,大国博弈原油价格、主要经济体货币预期收紧等因素逐渐成为影响国际原糖市场的主要逻辑。


4、预计新年度国际原糖价格(ICE糖11号)或将维持区间震荡,主要区间15-20美分,如果巴西等国产量不及预期,则可能看高至22美分一线。郑州白糖市场受供应量维持高位、进口糖成本牵制,仍将维持相对弱势,预计主要震荡区间5500-6200元。


风险因素:原油震荡下行、巴西产量减幅不及预期、北半球新糖产量增加超预期



一、 行情回顾分析  
图1:2021年ICE糖11号指数日K线图 图2:2021年郑州白糖指数日K线图
   
数据来源:徽商期货研究所   文华财经
如图1, ICE糖11号指数年内最大震荡幅度为5.63美分。
如图2,郑州白糖指数年内最大震荡幅度为1010元。
今年以来,国际市场ICE糖11号指数延续2020年下半年以来的反弹势头震荡上行, 3月底回探年内最低点14.71美分,8月底最高至20.34美分后陷入高位震荡;国内白糖价格年初最低至5174元后脱离底部震荡区间4800-5200,随外糖震荡上行,11月中旬最高至6184元。


国际白糖市场进入巴西开启的新榨季之后,巴西产区因持续干燥天气、收获前霜冻影响损及甘蔗产量及乙醇价格上涨引发对巴西原糖产量的持续担忧,其他大宗商品上涨也带动国际原糖价格走强;8月底以后北半球产区增产形势逐渐受到重视,印度糖出口签约增加,巴西糖产量减少的影响淡化,年底阶段原油价格回落、新冠疫情突然升温及北半球新糖供应压力兑现等因素使得国际糖价震荡回落。


郑州白糖市场全年涨幅不及国际糖市的主要原因在于廉价糖进口量超往年,国内消费相对稳定,糖价跟随国际糖市涨跌较为明显;年底阶段受新糖集中上市与国际糖市回落的双重压力回落整理。

 
图3:郑州糖市仓单数量有所增加 图4: ICE原糖非商业净多持仓
   
数据来源:徽商期货研究所,Wind


根据CFTC统计,ICE11号原糖期货市场中,2021年非商业机构持仓持续表现为净多状态,净多持仓始终在20万手之上,表明市场持续看好糖价。

郑州糖市仓单数量先增后减,年底阶段再次回升,糖价低迷及成本高企,期货价保持升水吸引仓单数量增加。截至2021年12月28日,郑州期货交易所白糖注册仓单20,129张,仓单加有效预报合计25,068张,从季节性来看,仓单加有效预报合计位于历史平均水平。



二、 基本面分析:国际糖市供应缺口仍存 
(一) 新季北半球产量调增压制国际糖价
国际糖业组织(ISO)11月18日预测,2021/22榨季(从10月开始)全球食糖产量将减少18.5万吨至1.7047亿吨,而季末库存为9325万吨,比上年同期的9674万吨减少349万吨,同比降幅3.61%。2021/22榨季全球糖短缺255万吨,此前,ISO预测2021/22榨季全球食糖短缺385万吨,消费放缓,预计短缺将减少。


ISO在其季度市场调查中重新估计,2021/22榨季全球食糖消费量将达到1.7303亿吨,比8月份公布的预测减少144万吨,但比上一季增长1.2%。ISO表示,消费总额下降反映在政府最近报告的数据中,其影响因素包括旅游业水平较低、国内动荡和消费模式变化等。

图5:全球白糖供需示意图 图6:白糖主产国产量示意图
   
数据来源:徽商期货研究所  Wind 数据来源:徽商期货研究所  Wind


美国农业部(USDA)11月19日预估,2021/22制糖年度的全球糖产量将达到1.811亿吨,同比基本持平。该组织预计,巴西预期中的减产预计被欧盟、印度、俄罗斯和泰国的增产所抵消。全球总出口量预计达到6310万吨,与上一年度相似,巴西出口下降将被泰国的大幅增加所抵消。全球消费量预期增加,主要是由于中国、印度和俄罗斯消费增加,达到1.7455亿吨。将期末库存上调290万吨至4880万吨。


USDA预计巴西糖产量(2021年4月-2022年3月)为3600万吨,比上年减少610万吨,“部分原因是天气干燥和霜冻”。并认为巴西产量的下降应该会支撑全球价格,并使巴西糖厂的糖价保持在比乙醇更高的水平。预计该国本年度出口2600万吨,比2020/21年度减少615万吨。


印度糖产量预计增加3%,达到3470万吨,主要是受种植面积增加的推动。由于国际价格高企,即使没有政府补贴,出口量也应达到700万吨并接近历史最高记录。


随着种植面积增加、单产提高和气候改善,泰国糖产量预计将增长近三分之一,达到1000万吨。出口量预计将增加一倍以上,也将达到1000万吨。


因欧盟甜菜(法国、德国和波兰为主)受黄化病毒病的影响比2020年要小,21/22年度糖产量预计将会增加120万吨,至1660万吨。另外预计欧盟食糖消费略有上升,但预计仍低于疫情爆发之前的水平。预计食糖进口量将恢复到200万吨,而去年由于国际糖价高企,进口降至150万吨。随着产量和进口的增加,欧盟21/22年度糖库存预计会增加。

图7:印度糖供需状况 图8:巴西原糖产量及消费
   
数据来源:徽商期货研究所,Wind


经纪商StoneX11月30日发布报告显示,由于印度将更多甘蔗生产乙醇,且巴西产量下降,从10月起的2021/22年度,全球糖市场供应形势预计将恶化。StoneX表示,需求将连续第三年超过产量,预计供应短缺180万吨,较10月预估的缺口扩大100万吨。全球糖产量料为1.866亿吨,需求量料为1.884亿吨。StoneX表示,随着海运费价格下滑,近期需求改善。其预计亚洲国家以及炼糖中心的买盘将增加。


StoneX表示,天气晴朗后,印度甘蔗产量创下历史新高,但该国的乙醇混合项目将从市场上拿走相当于300万吨糖,这将导致糖产量基本与之前一年相同,约为3,100万吨。巴西中南部地区糖产量料为3,130万吨,较之前一年减少12%。4月开始的巴西新榨季,该国甘蔗产量将增加6%至5.653亿吨。2021/22年度(10-9月)欧盟及英国糖产量料增加近12%,至1,720万吨,因欧洲夏季天气多雨提振甜菜单产。


(二) 能源价格与新冠疫情影响原糖供需存在不确定性

年内原油价格波动对原糖价格影响较为明显(图9),随着全球新冠疫情进入疲顿期,经济活动与人员流动有所恢复,能源消费需求稳定增长,加上新冠疫情以来欧美主要经济体持续的宽松政策,国际市场原油价格持续震荡上行。乙醇作为可替代的生物能源受到重视,乙醇消费需求增加,加上政府强推提高乙醇汽油的消费比例,巴西糖厂受乙醇相对收益优于原糖的利益驱使,转而提升甘蔗制乙醇的生产,使得糖醇比下降。


截至11月底,21/22榨季巴西中南部甘蔗累计入榨量为5.209亿吨,较去年同期降幅为12.44%;甘蔗累计ATR为142.94,低于去年同期的145.16;累计制糖比为45.11%,去年同期46.29%;累计产糖3200万吨,同比降幅达15.98%。制糖比例下降加上甘蔗产量的大幅减少,21/22榨季巴西糖产量下降更加显著。


新冠病毒变异毒株奥密克戎命名已有一个月,奥密克戎毒株已蔓延至全球100多个国家和地区。在英国、美国等地,该毒株已取代德尔塔毒株成为当地主要流行毒株。现有证据显示,在有社区传播记录的国家,与德尔塔毒株相比,奥密克戎毒株传播速度明显更快,感染人数翻倍时间为2至3天。多个国家相继采取闭关限流措施,经济活动及人员流动再度受到限制。


受美国控制通胀形势制约,原油价格受到较大关注,年底阶段原油价格宽幅震荡走势也对原糖价格施压,此种影响可能在22年上半年仍将持续。

图9:ICE糖与原油联动 图10:全球糖主产国期末库存
   
数据来源:徽商期货研究所  文华财经   数据来源:徽商期货研究所  Wind


整体看来,由于巴西21/22榨季减产、全球消费恢复增加,明年4月开启的巴西新榨季大概率维持较低产量,21/22年度全球结转库存仍将下降,有助于国际糖价稳定。


(三) 国内市场:进口增加后迎来新季产量下滑

产量与销售方面:2020/21年制糖期全国共生产食糖1066.66万吨(上制糖期同期产糖1041.51万吨),比上制糖期同期多产糖25.15万吨。其中,产甘蔗糖913.4万吨(上制糖期同期产甘蔗糖902.23万吨);产甜菜糖153.26万吨(上制糖期同期产甜菜糖139.28万吨)。


截至2021年9月底,2020/21制糖期全国共销售食糖 961.8 万吨(上制糖期 985 万吨),累计销糖率 90.2%(上制糖期同期 94.6%)。其中,销售甘蔗糖 808.5 万吨(上制糖期同期 846 万吨),销糖率 88.5%(上制糖期同期 93.7%);销售甜菜糖 153.3 万吨(上制糖期同期 139.3 万吨),销糖率 100%(上制糖期同期 100%)。



表1     中国食糖供需平衡表

数据来源:徽商期货研究所    中国农业信息网 


进口方面:海关总署公布的数据显示,20/21榨季我国累计进口食糖633.53万吨,同比增加256.39万吨,增幅达67.98%; 2021年1-11月我国累计进口食糖527.27万吨,同比增加91.3万吨,增幅达20.94%;21/22榨季截至11月,我国累计进口食糖143.69万吨,同比减少14.94万吨,降幅达10.40%。


20/21榨季,我国累计进口糖浆80.85万吨,同比增加0.75万吨。2021年1-11月糖浆三项共累计进口57.14万吨,同比减少39.97万吨,降幅41.16%。21/22榨季截至11月,我国累计进口糖浆13.64万吨,同比减少12.86万吨,降幅达48.53%。



图11:我国食糖月度进口量       单位:万吨 图12:糖浆三项合计进口量 

数据来源:徽商期货研究所   泛糖科技


2021/22年制糖期:10月以来,受拉尼娜影响,新疆维吾尔自治区经历了近45年来同期最强寒潮天气过程,甜菜受灾。因种植收益低于玉米及其他经济作物,内蒙古产区甜菜种植面积下降幅度超出预期。综合考虑,本月调减2021/22年度甜菜种植面积23千公顷至160千公顷,糖料种植面积调减至1365千公顷;调减甜菜糖产量14万吨至100万吨,食糖产量调减至1017万吨。


广西主产区11月初低温多雨天气,甘蔗糖分积累受到影响,但近期天气恢复晴好,有利于糖分积累。由于新糖不断上市、原糖进口维持高位和上年度食糖结转库存尚存,食糖供应充足,但减产预期和制糖成本增加,对糖价形成一定支撑。



表2:我国2021年糖料种植及新榨季产量


数据来源:徽商期货研究所  沐甜科技


2021/22年制糖期截至2021年11月底,北方甜菜糖厂已有7家收榨,南方甘蔗糖厂相继开机生产。全国已经开工生产的糖厂有69家,比上制糖期同期少开工9家。


截至2021年11月底,本制糖期全国累计产糖75.91万吨(上制糖期同期产糖111.32万吨)。其中,产甘蔗糖11.57万吨(上制糖期同期产甘蔗糖21.55万吨);产甜菜糖64.34万吨(上制糖期同期产甜菜糖89.77万吨)。


截至2021年11月底,本制糖期全国累计销售食糖16.84万吨(上制糖期同期43.39万吨),累计销糖率22.18%(上制糖期同期38.98%),其中,销售甘蔗糖4.23万吨(上制糖期同期9.02万吨),销糖率36.56%(上制糖期同期41.86%);销售甜菜糖12.61万吨(上制糖期同期34.37万吨),销糖率19.6%(上制糖期同期38.29%)。


图13:国内糖供需示意图(USDA) 图14:主产区白糖现货价格示意图

   
数据来源:徽商期货研究所  Wind 数据来源:徽商期货研究所  Wind


现货价格方面:受制于大量进口加工糖挤占消费市场,今年的国内现货价格始终受到压制,但是,随着国际糖价的持续走强,以日照为首的主销区价格引领了国内现货价格走高(图14),尽管如此,日照价格也很少能超越同期的配额外进口成本价。截至12月27日,广西制糖集团报价5590-5930元/吨,云南制糖集团报价5570-5600元/吨;沿海加工糖5670-6130元/吨;巴西配额外估算成本6099元/吨,泰国配额外估算成本6173元/吨.

图15: 国内现货价格与进口价格对照 图16:国内现货价格对比
 
数据来源:徽商期货研究所  Wind 数据来源:徽商期货研究所   Wind


(四)主产国增加甘蔗乙醇生产支持国际糖价
12月7日,印度政府表示,在刚刚结束的2020/21乙醇销售年度(12月-11月),乙醇与汽油的混合比例达到最高水平8.1%。食品部表示,近7年来,乙醇与汽油混合比例水平增加了八倍,2020/21乙醇销售年度(12月-11月),酿酒厂向OMCs供应了30.3亿升乙醇,这是历史上最高水平,而2013/14乙醇销售年度,乙醇的供应量仅3.8亿升,乙醇与汽油的混合比例水平仅为1.53%。在2021/22乙醇销售年度,政府将致力于实现乙醇与汽油的混合水平10%的目标。


印度内阁经济事务委员会(CCEA)已批准,12月1日起的乙醇销售新季节,上调以甘蔗包括甘蔗汁和糖蜜为原料生产的乙醇价格,2021/22榨季甘蔗乙醇价格上调1.47卢比/升。


国际能源署(IEA)12月20日报告称,到2026年,印度将成为仅次于美国和巴西的全球第三大乙醇市场,在2017年至2021年期间,印度的乙醇需求增加了两倍,估计达到30亿升。IEA表示,受印度日益增长的需求推动,到2026年,全球对生物燃料和生物燃料的需求量将比2021年的水平增长28%,达到1860亿升,亚洲的生物燃料产量将超过欧洲。政府政策被视为需求扩张的主要驱动力,其他因素如总体运输燃料需求、成本和具体政策设计也发挥重要作用。


印度总理穆迪在6月份表示,政府已决心到2025年实现20%乙醇混合汽油的目标。而早些时候该目标实现被定在2030年。IEA报告指出:"印度将发现在短短五年内实施其20%乙醇混合汽油的目标具有挑战性,但即使达到11%的混合也将使其成为仅次于美国和巴西的世界第三大乙醇市场。"


由于新冠疫情反复侵扰,全球燃料消费尚未恢复至疫情水平。这个情况在经济状况不佳的巴西也存在。到2022年,随着疫情冲击下降和疫苗的不断普及,巴西整体燃料消费将继续增长,巴西糖企在能源价格高企的形势下调低糖醇比的意愿仍可能保持。



三、期货市场分析

ICE11号原糖:已成功突破长期颈线位15美分压力,15美分成为下方中级支撑位;去年5月触底以来的中期牛市近期进入休整阶段,如有其它条件配合仍有再度向上延续的可能,上方压力区间为20-22美分。美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示,截至12月21日当周,对冲基金及大型投机客的原糖净多持仓189198手,总持仓864082手。
图17: ICE11号糖月K线分析 图18: 郑州糖月K线分析
 
数据来源:徽商期货研究所  文华财经 数据来源:徽商期货研究所  文华财经


郑糖市场:在现货市场涨价及进口成本上涨的双重助推下,有效突破5700一线压力,下半年多次挑战6000上方压力区。近期调整蓄势,依托5700一线支撑,等待再次上攻机会。



四、2022年白糖走势观点

主要影响因素:21/22榨季北半球产量调增难掩巴西来年再度大概率减产的阴影,国际市场因有年度供应缺口支撑,原油价格仍在相对高位,原糖市场仍将维持当前高位。印度政府取消补贴性出口政策后出口数据较好,表明新冠疫情引发的消费偏弱预期正在淡化。整体来看,当前主要压力在于北半球的新糖供应、持续通胀背景下主要经济体开始收紧带来的冲击,不过,在消化了北半球新糖供应压力后,明年二季度开始因拉尼娜天气影响巴西产量下降幅度仍将受到关注。


国内方面,21/22榨季产糖量同比预期下降近50万吨,在南方甘蔗+北方甜菜面积不太可能增加的情况下,继20/21年度超量进口后,21/22年度进口量仍可能维持相对高位;进口成本上涨,对国内糖厂去库极为有利;郑糖市场跟随国际糖市维持高位震荡的可能性大。


风险因素:原油震荡下行、巴西产量减幅不及预期、北半球新糖产量增加超预期



徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格

皖证监函字【2013280

张应钢  农产品分析师

从业资格号:F3009446

投资咨询资格号:Z0012728



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