成文日期：2021年10月22日

摘要：

1.美联储政策收紧预期和美国通胀水平持续走高是影响贵金属走势的重要因素。伴随着美国经济继续修复，通胀水平大幅攀升，美联储政策收紧预期不断增加；但由于美国就业市场并未完全恢复这也成为掣肘美联储年内taper的重要因素。不过，在9月美联储议息会议后的新闻发布会上鲍威尔表示，不需要超强就业就能满足开启taper标准。这表明美联储年内或开启taper，这将对贵金属构成利空。

2.从美国宏观经济复苏情况看，美国经济仍处于稳步复苏中。但制造业复苏或见顶，实物需求有所放缓；受疫情反复影响，美国服务业复苏表现乏力。全球能源供应紧张和供应链问题带动大宗商品价格上涨，美国通胀水平大幅攀升，9月CPI同比5.4%，增速连续5个月保持5%以上，但剔除波动较大的食品和能源价格，9月核心CPI涨幅有所放缓，能源（燃料油和天然气）价格上涨是导致CPI上行的重要因素。在全球需求释放和供应趋紧的背景下，能源价格或仍有上行空间，通胀或有继续走高的可能。就业方面，美国就业市场持续恢复中，但非农就业数据表现不尽人意，而失业率、平均薪资及初请失业金人数表现相对乐观。

3.美元指数方面，随着美国经济持续恢复和政策收紧预期不断升温，美元指数中长期或维持偏强走势，这将利空贵金属。近期美元指数有所回落，因美国通胀持续走高叠加工业产出意外下滑，美元指数震荡回落，短期对贵金属有一定支撑。

4.操作策略：贵金属单边逢高沽空为主

风险点：经济复苏不及预期，货币政策不及预期等

一、 行情回顾

近两个月贵金属板块震荡偏弱运行，9月在美联储政策收紧预期升温，美元指数持续走强，贵金属震荡走低。进入10月，伴随着美国通胀持续攀升，叠加部分宏观数据表现不及预期，市场担忧美国经济或面临较大压力，美元指数持续走低，贵金属板块小幅反弹。但在美联储年内taper预期升温背景下，贵金属依然面临较大压力。

二、欧美经济继续复苏，但趋势有所放缓

今年上半年欧美经济持续回升，进入下半年后经济复苏步伐有所放缓。数据显示美国制造业PMI指数依然维持高位，但从分项指标走势看供需均有趋弱态势。服务业方面，受疫情反复影响，服务业复苏也略显乏力。美国9月ISM制造业PMI录得61.1，连续3个月回升，创今年5月来新高。9月ISM非制造业PMI录得61.9，前值61.7，预期60。从ISM分项数据看，大部分指标均出现见顶回落。9月新订单与上月持平；产出较上月有所回落，表明美国制造业供需均有所放缓，制造业PMI中的供应商交付指数进一步上升，表明企业补库存仍面临挑战。但价格分项依然维持在高位，显示美国通胀压力较大。

美国实物消费方面整体趋势持续放缓。美国9月零售销售环比增加0.7%，此前市场预期值为-0.2%，意外超出预期，前值0.7%。从分项数据看，体育、兴趣文化类产品零售飙升，以增长3.7%的涨幅领跑，随着疫情好转，居民对服务业消费或有所增加；而健康以及电子产品在9月份出现下滑，分别下降1.4%和0.9%，食品服务和饮吧支出增加0.27%，较上月有所回升。虽然9月当月数据有所回升，但从零售销售整体趋势看走弱迹象十分明显，同比增速创今年4月份以来最低，而反映趋势变动的环比增速保持低位运行，耐用品消费趋势也有所放缓。

通胀方面，美国通胀水平持续走高，通胀可能比预期的更为持久。数据显示，美国CPI连续16个月上涨，9月CPI同比上涨5.4%，超市场预期5.3%，连续第5个月同比增长超过5%，为2008年7月以来最高水平，较前值5.3%进一步攀升。9月CPI环比上涨0.4%，超市场预期的0.3%，前值为0.3%。剔除波动较大的食品和能源价格，美国9月核心CPI涨幅有所放缓，同比上涨4%，符合预期，与前值持平。9月核心CPI环比上涨0.2%，符合预期，前值为0.1%。能源（燃料油和天然气）价格上涨依然是导致CPI上行的重要因素，全球能源危机和供应链瓶颈导致大宗商品价格高企等因素共同推高了生产成本，这也将导致通胀持续的时间比预期更为持久。通胀持续抬升也将进一步增强美联储政策收紧预期，这将对贵金属构成较大利空。

就业方面：今年以来美国就业市场持续恢复，但受疫情等因素影响，美国就业并未完全恢复，这也成为掣肘美联储采取行动的重要因素。特别是美国非农就业人数表现大幅不及市场预期，但其他就业指标表现却十分乐观，譬如，失业率持续走低、初请失业金人数继续下滑以及员工平均时薪大幅上行等均暗示美国就业市场并非十分脆弱。在9月利率决议后的新闻发布会中，鲍威尔也表示开启缩减购债的标准不需要超强就业，这也暗示随着美国经济持续改善和通胀水平继续抬升，即使就业市场并未完全恢复，美联储也有可能采取紧缩措施。

欧洲经济复苏乏力，制造业PMI、服务业PMI均呈高位回落态势。欧元区10月制造业PMI初值为58.5，创今年2月以来新低，预期57，前值58.6；服务业PMI初值为54.7，预期55.5，前值56.4；综合PMI初值为54.3，预期55.2，前值56.2。德国10月制造业PMI初值为58.2，创今年1月以来新低，预期56.5，前值58.4；服务业PMI初值为52.4，预期55，前值56.2；综合PMI初值为52，预期54，前值55.5。

欧洲通胀也维持在高位。德国9月PPI同比升14.2%，预期升12.7%，前值升12%；环比升2.3%，创1974年2月以来新高，预期升1%，前值升1.5%。英国9月CPI同比升3.1%，较8月份的3.2%有所回落，但仍连续两个月远超英国央行的目标。综合看，伴随着制造业、服务业指数高位回落，通胀维持高位，欧洲经济复苏乏力。此外，通胀水平持续走高也增强欧洲央行收紧货币政策的预期。

三、 美联储政策收紧预期升温

伴随着美国就业市场改善、通胀水平维持高位，美联储政策收紧预期持续升温。北京时间9月22日凌晨2点美联储FOMC公布9月利率决议：继续维持基准利率在近零水平，符合市场预期。但点阵图显示加息可能会比预期早一些，有半数委员会成员认为将在2022年进行首次加息。美联储还大幅下调了美国今年的经济增长预期，并上调通胀和失业率预期，同时表示可能很快就会放慢购买债券的步伐。新闻发布会上鲍威尔表示，如果经济取得进展继续符合预期，美联储可以在下次会议采取行动，并在2022年年中左右结束渐进式减码购债可能是适宜的。整体上看，9月份利率决议和鲍威尔的讲话偏“鹰派”。

综合看，随着美国经济持续恢复，就业市场继续改善、通胀水平维持高位，美联储政策收紧预期持续升温，预计11月份美联储或将宣布开启taper，到明年中旬左右或结束QE，而后可能采取加息措施。中长期看，贵金属依然面临较大压力。

此外，在美国经济持续复苏和政策收紧预期下，美元指数或长期维持强势。近期在通胀水平持续走高叠加美国部分经济数据表现不及预期，美元指数震荡回调。但美元下方支撑依然较强，预计美元长期或维持强势。

除美联储外，其他央行或已采取加息措施，疫情期间所采取的宽松政策推动经济复苏的同时也引发通胀水平持续走高。今年以来部分国家已纷纷采取加息措施以应对通胀持续走高和后期美联储政策收紧所引发的冲击。

四、投资机会与风险

综合看，美国经济继续复苏、美联储政策收紧预期升温，贵金属板块或继续回调整理，中长期看贵金属大趋势依然偏空。

策略方面：单边逢高沽空贵金属

套利方面可关注多黄金空白银

风险点：经济复苏不及预期，货币政策不及预期等

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从姗姗 徽商期货贵金属分析师

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