成文日期:2021年10月29日

  近期美豆收割进度良好，据美国农业部发布的作物周报显示，截止10月22日，美国大豆收割工作完成了73%，快于五年平均水平70%，不过落后市场预期的74%，美国大豆期货市场快速反弹后受压于年线回落。随着美豆收割进度过半，后期的出口量增加可以预期，导致美豆下方空间受到抑制。同时市场也在关注南美大豆播种情况，咨询机构Safras称，截止22日，巴西大豆播种工作完成了35.8%，相比之下，上年同期为27%。近期巴西大豆播种进度明显快于去年同期，但是各国气象机构均给出了拉尼娜的预警，拉尼娜现象将对阿根廷造成干旱，大豆容易减产。因此后期若出口数据良好，美豆仍有进一步上行的动能，豆粕期货短期内回调空间或有限。

  一、通胀压力上升，美豆价格弱势企稳

  10月22日，美国5年期盈亏平衡通胀率攀升逾9个基点至3.007%，有纪录以来首次突破3%，远超美联储2%的长期通胀目标。该数据是美国债券市场对未来5年通胀预期的衡量标准。从该数据2020年以来的走势图我们可以发现，美国5年期盈亏平衡通胀率在疫情的爆发期走进入近两年低谷，随着美联储无限QE政策的推出，该数据也不断攀升，这也暗示着美国的通胀压力的加剧。随着通胀压力上升，促使投资者涌入大宗商品市场做多，以对冲通胀上升预期。同时油脂期货上涨也对美豆构成支撑。

  美豆出口方面，截止10月21日当周出口210.04万吨，周度减少19.48万吨。

  二、大豆到港减少，豆粕库存减少

  根据中国粮油商务网对国内各港口的跟踪统计数据显示，2021年9月国内大豆到港量约为622.3万吨，较前一个月到港890.6万吨环比减少30.13%；数据显示，2021年1-9月大豆累计到港量约6965.7万吨，去年同期累计为7432.25万吨，同比减少了6.28%。从船期预估数据来看，10月大豆到港预估量为563.2万吨，去年同期的到港预估量为878.7万吨，环比减少了35.91%。

  受大豆到港量减少以及部分地区限电政策影响，近期国内油厂开机率下滑，大豆压榨量下降，截止10月22日当周国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所下降，整体上处于正常水平。国内油厂平均开机率为46.95%，较前一周的48.28%开机率下降1.33%。当周全国油厂大豆压榨总量为174.0万吨，周度下降了4.9万吨。2021年自然年度累计大豆压榨总量为7368.4万吨，去年同期累计压榨量为7587.3万吨。

  豆粕成交库存方面，10月22日当周全国豆粕累计成交83.8万吨，日均成交为16.8万吨。随着油厂开机率下降及饲料养殖企业提货速度加快，豆粕库存继续下降。当周全国豆粕库存52.7万吨，周度下降8.8万吨。

  三、生猪市场全面回暖，政策力促去产能

  截止2021年10月22日，全国22个省市生猪均价报14.38元/公斤，周度上涨2.35元/公斤，较月初上涨3.35元/公斤。国内猪价持续上涨，涨幅较明显，南、北消费市场全面回暖，市场对大规格肥猪需求量渐增，养殖单位惜售看涨情绪转浓，屠企压价阻力提升，周内猪价持续拉涨。按目前价格及成本推算，当周自繁自养头均亏损393.13元/头，周度缩窄207.92元/头；外购仔猪头均亏损442.44元/头，周度缩窄274.2元/头。当周全国猪粮比价为5.35，环比涨幅14.81%。目前终端支撑力度较强，短期猪价、猪料比价仍有上涨可能。

  另外，政策力促生猪去产能。2021年9月农业农村部印发《生猪产能调控实施方案(暂行)》，以能繁母猪存栏量变化率为生猪产能核心调控指标，明确全国能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。据国家统计局发布的数据显示，三季度末，我国生猪存栏43764万头，同比增长18.2%，环比下降0.3%；其中，能繁殖母猪存栏4459万头，同比增长16.7%，环比下降2.3%，自7月份以来实现月度环比三连降，且降幅逐月扩大，反映了能繁母猪的去化有加速的趋势。与此同时，价格开启反弹，后期随着南方制作腊肉等需求拉动，消费进入旺季，价格或将进一步反弹。随着猪价阶段底部确立叠加能繁母猪产能去化，生猪有望迎来阶段性投资机会。

  四、价差比价分析

  近期国内大豆到港量少、油厂开机受限，油脂需求仍保持在旺季时间，而油脂高基差及进口利润倒挂的基本面也增强价格抗跌性。另外，原油价格走强，同样提振豆油作为生物柴油的需求，提振豆油的价格。短期内油强粕弱的格局依旧。

  五、后市研判

  由于限电油厂开机受限以及养殖需求回暖，国内豆粕库存处于近几年同期偏低水平，生猪价格持续反弹，远期补栏积极性提高，饲料需求前景悲观预期缓解。同时国内豆粕期货还依赖美豆定价，随着通胀压力上升，投资者涌入大宗商品市场做多，以对冲通胀上升预期，对豆粕构成支撑，预计短期内豆粕下跌空间有限。

  风险因素：南美天气炒作、美豆出口。

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  张应钢   农产品分析师

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