成文日期：2021年8月25日

摘要：美联储政策收紧预期是当前市场交易主要逻辑。伴随着美国就业市场加速改善、通胀水平维持高位，美联储政策收紧预期不断升温，8月贵金属板块持续走低，沪银表现更加疲弱。

美元指数方面，随着美国经济持续恢复和政策收紧预期不断升温，美元或继续维持偏强走势，这对贵金属构成较强压制。政策方面，若美国就业市场继续改善，美联储年内缩减QE概率大大增加，贵金属板块或偏空运行。

操作策略：单边逢高沽空；套利关注多黄金空白银。

风险点：经济复苏不及预期，货币政策不及预期等

一、 行情回顾

美国就业相关指标大幅好于市场预期叠加7月美联储会议纪要显示今年可能会达到缩减购债规模的门槛，贵金属板块大幅下挫，白银跌幅较黄金更大。截至8月23日沪银月线跌幅近8%，沪金月线跌幅近2.6%。政策收紧预期不断升温叠加美元价格偏强运行，贵金属依然面临较大压力。

二、欧美经济继续改善

今年上半年美国就业市场恢复不稳定，但随着失业救助计划的退出和疫苗持续接种，近几个月美国就业市场持续改善。引爆贵金属市场大幅下跌的是8月6日美国公布的7月非农就业人数大幅好于市场预期。此外，平均时薪和失业率也好于预期和前值，显示美国就业市场正在加速改善，这将成为美联储收紧货币政策的重要导火索。

具体数据来看，美国7月份非农就业人数增加94.3万人，远超市场预期，6月份数据也大幅上修为93.8万人。7月份失业率降至5.4%，创去年4月以来新低，预期5.7%，前值5.9%。7月份平均时薪同比增长4.0%，为3月以来最高水平，就业市场加速改善。

疫情后虽然美国通胀持续抬升并创纪录新高，但由于前期美国就业市场恢复不稳定，美联储在政策表态上也是淡化通胀走高，上半年货币政策持续宽松。但随着美联储盯住的两个指标通胀、就业持续改善，美联储退出宽松政策的条件或得到满足。预计年内美联储taper概率大大增加，这将成为影响贵金属走势的重要因素。

但近期最新公布数据显示，欧美8月制造业、服务业PMI均出现放缓迹象，表明疫情扰动下欧美经济增长仍面临一定压力。美国8月Markit制造业PMI初值为61.2，预期62.8，前值63.4；服务业PMI初值为55.2，创去年12月以来新低，预期59.4，前值59.9；综合PMI初值为55.4，放缓至八个月低点，预期58.3，前值59.9，但仍处于荣枯线上方。8月PMI放缓一方面受供应链延迟影响，另一方面招工形势恶化，岗位增长为去年7月以来最低，员工跳槽或者企业无法找到合适员工。

欧元区8月制造业PMI初值为61.5，创今年2月来新低，预期62，前值62.8；服务业PMI初值为59.7，预期59.8，前值59.8；综合PMI初值为59.5，预期59.7，前值60.2。德国8月制造业PMI初值录得62.7，创今年2月以来新低，预期65，前值65.9；服务业PMI初值录得61.5，预期61，前值61.8；综合PMI初值录得60.6，预期62.2，前值62.4。随着欧元区疫苗接种加速，地区经济逐步摆脱疫情封锁措施的影响，欧元区经济产出连续五个月加速增长。随着疫情限制措施解除，酒店业及旅游业正在快速恢复。

三、 美联储政策收紧预期升温

美国就业市场加速改善、通胀水平维持高位，美联储官员在公开讲话中表态偏鹰派。在7月美联储会议纪要中官员首次提出缩减购债计划，委员们认为，美联储今年可能会达到缩减购债规模的门槛。大多数与会者指出，如果经济按照他们的预期发展，今年开始放缓资产购买步伐可能是合适的，并补充称经济已经达到通胀目标，并对就业增长的进展“接近满意”。然而，就业尚未达到美联储在考虑加息之前设定的“实质性进一步进展”标准。

纪要还显示，美联储决策层存在意见分歧。数位官员表示，如果变异毒株在美国的传播情况恶化，他们恐怕会改变对货币政策的立场。当前经济前景的“不确定性非常高”，一些与会者建议，鉴于近期的高通胀数据可能比预期的更持久，准备“相对较快地开始缩减”资产购买步伐将是谨慎的做法。另外几位委员则认为，“未来一段时间”可能都不会减码购债。几位与会者还指出，缩减资产购买规模并不等于收紧货币政策立场，而只是暗示将以较慢的速度提供额外的货币宽松政策。

此外，部分与会者认为减码购债将取决于经济形势，减码行动与加息的时间点无关。大多数官员还认为，成比例缩减住房抵押贷款支持证券和国债购买是有利的。关于市场普遍关注的通胀问题，与会者表示，最近的通胀数据受到供应瓶颈和劳动力短缺的影响，很可能是暂时的。

综合看，随着美国经济持续恢复，就业市场加速改善、通胀水平维持高位，美联储政策收紧预期持续升温。政策收紧的路径可能先Taper，直到资产负债表不再扩张，然后再加息，整体看年内taper的概率增大，贵金属或面临较大压力。

四、美元指数震荡上移施压金价

年初对美元指数的判断是重回强势，从美元实际走势来看符合预期，预计今年年内美元指数或继续偏强运行。一方面，美元指数的走势和美国的经济基本面密切相关。虽然目前疫情扰动经济复苏进程有所放缓但并没有停滞，对于美国经济恢复依然保持乐观态度，这将支撑美元指数继续走高；另一方面，从政策角度来说，随着美国经济恢复，美联储政策收紧预期升温，美元指数、美债收益率或震荡上行或施压贵金属。盘面上看，近期美元指数周线上突破前高，持续关注美元指数走势。

美债方面， 今年3月份，美国10年期国债收益率一度涨至1.7%水平以上。进入下半年，市场风格迅速切换，仅7月以来，美债收益率就相继跌破1.3%、1.2%关口。8月在美联储政策收紧预期下，美债收益率有所回升，10年期美债收益率维持在1.3%水平。往后看，美国通胀预期或持续回落，实际利率回升空间有限，但仍需要考虑美联储政策的影响。

五、投资机会与风险

综合看，美元指数震荡偏强、美联储政策收紧预期升温，贵金属板块或继续回调整理，中长期看黄金大趋势依然偏空。白银工业属性或成为市场交易的焦点，白银周K线跳空跌破三角形整理区间，日K线，近期呈现下跌趋势，8月9日跳空跌破整理区间，下跌趋势明显。

策略方面：单边逢高沽空贵金属

套利方面可关注多黄金空白银

风险点：经济复苏不及预期，货币政策不及预期等

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从姗姗 徽商期货贵金属分析师

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