成文日期：2021年8月25日

摘要：

1、8月，受宏观因素及高库存压制，铅价偏弱运行。上半月，在美元指数大涨、国内库存加速累库等利空因素下，沪铅价格重心持续下移，月末于15000元/吨位置止跌反弹。

2、宏观方面，全球疫情持续蔓延，国内外经济数据不佳，美联储年内缩减购债规模具有较大不确定性，短期内宏观情绪波动较大，等待美联储9月议息会议的指引。

3、从基本面看，供应端铅矿偏紧格局延续，原生铅产量稳中有升，再生铅产量维持增长，但目前亏损持续扩大，炼厂利润低迷，增速或将放缓；需求端电动自行车发展向好，铅蓄电池更换需求增加，短期消费有回暖迹象，但目前成品库存偏高，改善空间有限，加之锂电池替代效应影响，长期需求并不乐观；库存方面，由于出口窗口打开，累库暂停，但国内高库存压力持续，关注出口带来的库存变化。

风险因素：国内外宏观形势及政策变动，下游消费回暖不及预期，国内高库存压力等

一、期现货市场分析

图1：国内铅基差走势（元/吨）

图2：沪铅主力合约价格（元/吨）

数据来源：徽商期货研究所  Wind  文华财经

在经历了7月的震荡调整后，沪铅主力合约8月以来价格重心持续下降，呈震荡下行趋势。上半月，在美联储官员鹰派发言频出、美元指数大幅上涨、国内经济数据不佳等宏观不利因素带动及国内高库存的压制下，沪铅期价偏弱运行；进入下旬后，美国制造业数据不及预期，叠加疫情给美联储收紧货币政策带来较大的不确定性，期价于15000元/吨位置获得支撑，跟随有色板块反弹。截至8月25日，沪铅主力合约收盘价为15415元/吨，较月初跌幅达4.2%。

现货方面，现货价格呈震荡走弱态势。截至2021年08月25日，长江有色市场1#铅平均价为15500元/吨，较月初下跌2.82%，维持在近5年来低位水平；上海、广东、天津三地现货价格分别为15325元/吨、15375元/吨、15300元/吨。8月中旬以来，因冶炼成本维持高位，现货维持升水状态，目前升水在85-90元/吨位置持稳，仍有收窄趋势。

二、影响铅价的主要因素分析

（一）宏观

图3：美债收益率及美元指数走势

图4：国内主要经济指标

数据来源：徽商期货研究所  Wind

国际方面，Delta病毒扩散加剧，全球疫情快速蔓延。经济数据方面，欧元区8月综合PMI与预期持平，略低于前值录得59.5，延续扩张态势，且服务业增长速度自疫情以来首次超过制造业，显示出欧洲经济复苏强劲；美国8月Markit制造业PMI61.2，低于预期，服务业PMI55.2，创8个月新低，体现出美国经济恢复速度有所放缓，疫情影响下欧美经济复苏仍不平衡。就业方面，美国7月份非农数据大幅超预期，首申失业金人数连续4周下降，就业市场持续改善。美联储货币政策方面，美联储7月政策会议纪要显示，多数官员认为通胀已达到目标，可能于今年开始缩减购债，但随着变异毒株蔓延，给美联储提前收紧货币政策带来较大不确定性。

国内方面，疫情防控政策较为严格，经济增长仍面临较大不确定性。7月经济数据表现不佳，工业景气度、社会消费品零售总额、固定资产投资增速均出现回落；社融增量1.06万亿，低于预期，预计后续大概率维持稳信用、宽货币的基调。政策方面，国常会提出要针对经济运行新情况加强跨周期调节，再次强调做好市场保供稳价工作，政策干预预期加强。

（二）供应

1.铅矿：全球供应恢复不及预期，国内产量增长缓慢

从产量来看，今年以来全球铅矿产量虽逐步恢复，但恢复情况远不及预期，三季度以来受Delta变异毒株传播影响，秘鲁、印度等国疫情干扰不断，预计下半年铅矿产量难有大幅上涨。国内铅矿产量亦处于缓慢恢复中，但自4月份以来同比增速有所放缓，受疫情及限电影响，预计后续产量仍有增长但增幅不大。

从进口来看，7月份，国内铅矿进口量为9.7万吨，同比下降27.62%，降幅有所扩大；国内铅矿加工费持续下滑，8月加工费降至1150元/吨，进口铅矿加工费持稳于50美元/吨，目前均处两年低位，进口比价出现倒挂，预计进口量短期内难有大幅增长，或低位持稳。整体来看，短期国内矿端供应偏紧格局难以改变。

图5：全球铅矿产量（千吨）

图6：国内铅矿进口量（吨）

数据来源：徽商期货研究所  Wind

2.精炼铅：全球供应持续短缺，国内出口窗口打开

据国际铅锌研究小组（ILZSG）最新数据，2021年上半年全球精炼铅供应过剩7.1万吨，同比减少7.8万吨，降幅达到52.35%；单月来看，4、5月份的供应过剩局面被扭转，6月份供应短缺6200吨。从数据来看，当前全球精炼铅供需仍处于紧平衡状态。

国内方面，7月份精炼铅产量为57.5万吨，同比增长7.9%，增速连续3个月放缓；由于再生铅产能集中释放，且进口大幅亏损抑制进口需求，国内精炼铅的进口量自2019年10月份以来一直维持同比大幅下降的态势，今年以来更是屡创新低。随着进口亏损的扩大，出口窗口打开，但目前疫情管控下运输受阻，实际出口量仍偏低，后续若疫情防控解除，在海外需求的带动下，精炼铅出口量或有望提升。

图7：全球精炼铅月度供需平衡（千吨）

图8：国内精炼铅产量（万吨；%）

数据来源：徽商期货研究所  Wind

3.原生铅：开工率有所回升，产量预期小幅增长

据SMM统计，7月国内原生铅产量27.9万吨，环比下降1.34%，产量下降主要是受全国各地疫情、云南限电及河南暴雨等因素影响，冶炼厂开工受限所致。8月中旬以来，国内各地限电影响解除，叠加部分冶炼厂检修复产，炼厂开工率有所回升，据SMM统计，截至8月20日当周，国内冶炼厂三省综合开工率为59.4%，环比回升6%。预计8、9月原生铅产量基本维持稳定，或环比小增。 

图9：国内原生铅产量（万吨）

图10：国内三地原生铅开工率（%）

数据来源：徽商期货研究所  SMM

4. 再生铅：炼厂利润低迷，产量增速或放缓

据SMM统计，7月国内再生铅产量为36.71万吨，环比上升15%，同比上升34.09%，1-7月累计同比上升75.25%。8月中旬以来，河南地区限电解除，江苏地区炼厂技改后提产及内蒙古、贵州地区新增产能投产，冶炼企业开工率高位持稳，截至8月20日当周，国内再生铅持证冶炼企业四省周度开工率环比增加3.84%至65.02%。

从利润来看，随着8月铅价的持续下跌，精废价差逐步缩小，目前再生铅贴水缩窄至200-300元/吨，价格优势下降，然而废电瓶成本价格较为抗跌，目前高位持稳，再生铅企业利润低迷，亏损持续扩大，部分企业生产积极性趋缓，有产量调整计划。整体来看，预计8、9月再生铅产量仍维持增长态势，但增速或有所放缓。

图11：国内再生铅价差（元/吨）

图12：废电瓶&再生铅价格趋势（元/吨）

数据来源：徽商期货研究所  SMM  Wind

（三）需求

1. 铅蓄电池消费旺季到来，但成品库存偏高，需求改善空间有限

我国铅的初级消费市场主要为铅蓄电池行业，占比高达75%-80%。从产量来看，国家统计局数据显示，国内铅蓄电池1-6月产量为12754.8万千伏安时，同比增长29.7%，6月单月产量亦呈增长态势；从出口情况来看，7月全国出口启动型铅蓄电池364.74万个，其它铅蓄电池1237.80万个，合计1602.54万个，同比增加3.47%。

目前铅蓄电池市场逐步进入传统旺季，且受河南暴雨影响，电池更换需求或有较大增长，同时，海外需求预期较好将带动电池出口，待江苏地区疫情管控降级后运输阻力减弱，预计8、9月铅蓄电池的产量及出口都将保持增长态势，消费或有所改善。但需要关注的是，受“轻量化”制约，锂电池对铅蓄电池的替代影响仍在持续加深，目前铅蓄电池成品库存相对偏高，整体需求虽有回暖预期，但环比改善空间有限。

图13：国内铅蓄电池产量（千伏安时）

图14：铅蓄电池出口量（个）

数据来源：徽商期货研究所  Wind

2. 电动自行车提振短期需求，锂电池替代效应下长期需求偏弱

铅蓄电池分为动力型、启动型、固定型和储能型等，对应的终端消费市场主要包括电动自行车、汽车和通讯领域。

电动自行车方面，在国内外政策补贴及国民健康、环保意识增强的带动下，电动自行车发展态势良好，今年国内多地超标车过渡期结束，叠加河南暴雨影响，后续铅铅蓄电池更换需求或有较大增长。汽车方面，芯片紧缺、原材料上涨等因素影响力大于预期，7月份国内汽车产销量同比、环比均下滑，三季度或难以缓和；此外，新能源汽车呈现高增长态势，对传统汽车铅蓄电池的需求带来较大冲击，汽车领域对铅蓄电池的需求带动不足。通讯方面，随着5G基站的推广和应用，对储能型电池的需求表现较好，但其占铅蓄电池的比例不高，且随着锂电池的替代效应越发凸显，后期该领域对铅的需求估计难有较大提升。

整体来看，电动自行车维持良好发展态势，提振铅蓄电池短期需求；但中长期来看，受产业导向、环保政策及科技发展等多方面因素影响，铅的终端消费市场未来难有亮眼表现。

图15：国内电动自行车产量（万辆）

图16：国内汽车产销量（辆）

数据来源：徽商期货研究所  Wind                                                

（四）库存

目前，国内外铅库存仍维持分化状态。海外方面，LME库存持续去化，截至8月24日，LME库存降至25.48万吨，环比上月同期减少0.54万吨，处近2年低位，目前去库速度有所放缓。国内方面，截至8月24日，上期所库存达到17.93万吨，处于历年高位；此外，据SMM统计，国内铅锭社会库存持续攀升，截至8月23日已突破20万吨。但值得关注的是，由于沪伦比价持续下滑，目前出口窗口打开，上期所库存于8月20日暂停累库。

整体来看，由于疫情反复，运输遇阻，海运费较高导致成本上升，目前实际出口量相对较低，短期内国内高库存压力仍存，库存拐点是否到来仍需观察，关注出口及需求回暖对去库的支撑。

图17： 铅期货库存情况

图18：国内铅锭社会库存（万吨）

数据来源：徽商期货研究所  Wind                                                

三、后市展望

综上所述，短期来看，沪铅面临多空因素交织的格局。一方面，供需改善有限，国内高库存压力及需求端锂电池替代效应持续，铅价上行空间有限；另一方面，原料端供应偏紧，外强内弱局势下出口窗口打开，给予铅价下方支撑。在宏观面未有明确指引的情况下，市场情绪反复，铅价或维持震荡调整，关注需求回暖及库存变化情况。中长期来看，下游消费替代逐步加深，需求偏弱格局未改。

徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

张玺    工业品分析师

从业资格号：F3046164

投资咨询资格号：Z0015768

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