成文时间：2021年7月12日

摘要：宏观方面，央行全面降准，在释放流动性的环境下，短期刺激市场多头情绪，外盘迅速拉涨。但从中长期来看，美联储再次传来提前减少购债规模的可能性，另市场对于即将收紧流动性的预期再度加强；另一方面，市场普遍预计8月份后美国就业数据将迎来明显回暖，那么这就预示着全球流动性拐点将至，美元有上行的动能，铜价在较高的金融属性下难见长期上涨逻辑。基本面看，短期在铜价回调后，下游有大量刚需采购，导致国内库存降幅明显，支撑铜价。但从中长期看来看，多数国内冶炼厂冷料备货充足，预计检修影响数量有限；另一方面，在TC持续回暖且硫酸价格居高难下的情况下，三季度冶炼厂有望维持高产量态势，加之国内铜消费逐渐进入淡季，国内库存或将重新回到累库态势当中，在一定程度上抑制铜价上行空间。

一、现货市场分析

  截止至2021年7月9日，长江有色市场1#电解铜平均价为68700元/吨，较上一交易日减少230元/吨；上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为68720元/吨、68480元/吨、68700元/吨、68650元/吨。从季节性角度来分析，当前长江有色市场1#电解铜现货平均价格较近5年相比维持在较高水平。

图1： 电解铜现货价格

图2：电解铜现货价格季节性分析

数据来源：徽商期货研究所 WIND

二、供需及其影响因素分析

1、现货铜精矿TC继续回升

  海关总署公布数据显示，2021年5月中国铜精矿5月份进口量为194.5万吨，环比增加1.25%，同比增加15.02%；精炼铜为29.14万吨，环比减少9.5%，同比减少4.7%；废铜为13.94万吨，环比减少16.88%，同比增长23.71%。国内15家骨干铜冶炼企业领导人或主要负责人召开座谈会，积极响应国家“双碳行动”的号召。据冶炼厂反馈，参与座谈会的15家冶炼厂已经统计出联合减少今年二季度开始的进口矿采购，合计将减少126万矿吨，约30万吨金属量。

  根据SMM数据显示，截止至2021年7月9日，进口铜精矿指数为47.08美元/吨，环比上周小幅涨0.83美元/吨，现货铜精矿TC已经连续十三周上涨。目前国内20%铜精矿现货到厂作价系数运行在89-91%，平稳运行。

图3： 精炼铜、铜矿、废铜进口统计

图4：铜精矿现货TC（美元/吨）

数据来源：徽商期货研究所 WIND

2、市场消费呈现小幅回温态势

  目前，铜价的重心围绕着68000-70000元/吨区间震荡。整体来看，铜加工企业订单表现不一，但表现稍有好转，呈现小幅回温态势。精铜杆方面，由于铜价的下调，下游观望心态在一定程度上得到缓解，采购意愿也有所升温。另一方面，截止至2021年7月9日，精废价差为926元/吨，环比上周收窄126元吨。精废价差的持续收窄，令再生铜杆的价格优势逐步丧失，下游线缆企业采购精铜杆的意愿大幅提升。大部分精铜杆企业出货情况明显好转，库存也相应出现回落。

  铜管方面，下游以工程安装为主的铜管企业订单仍向好。但是，空调整机厂逐步进入消费淡季，国内龙头空调企业排产计划稳步下降，空调整机厂对铜管的需求呈现季节性淡季减弱。

  铜板带方面，淡季效应并不明显，根据SMM的调研显示，近期订单表现仍比较稳定，虽然近期下游汽车行业需求出现下滑，但电子、照明等终端仍表现向好，整体板带订单较往年同期呈现小幅增长。

图5：铜材开工率

图6：电力用杆加工费（元/吨）

数据来源：徽商期货研究所 SMM

3、国内社会库存连续两周大幅去库

  截止至2021年7月9日，上海期货交易所阴极铜库存为12.95万吨，较上一周下降1.31万吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。LME铜库存为21.68万吨，处于上升态势，注销仓单占比为9.18%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平。

  上海保税区铜库存环比上周增加0.15万吨至44.95万吨，库存连续第11周增长。铜社会库存持续下降，持货商惜售挺升水，卖方夺回话语权，升水强势拉涨回升水170-220元/吨区间。

图7：三大交易所库存

图8：上海地区社会库存（万吨）

数据来源：徽商期货研究所  WIND  SMM

三、观点与策略

   总体来看，国内释放流动性对盘面只能给予短期刺激。虽然在铜价下跌后下游有大量刚需采购导致国内库存降幅明显，但中长期看，在国内部分冶炼厂冷料备货充足下，预计检修影响量仅有1.8万吨；另一方面，TC持续回暖且硫酸价格居高难下，三季度冶炼厂难改高产量格局，加之国内铜消费逐渐进入淡季，供过于求的局面下，国内库存或将重新回到累库逻辑中，也在一定程度上抑制铜价上行

   风险因素：宏观利好（上行风险），需求不及预期（下行风险）。

徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

张玺    工业品分析师

从业资格号：F3046164

投资咨询资格号：Z0015768

【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。