成文时间：2021年7月5日

摘要：宏观方面，美国6月非农就业人数增加85万人，高于预期的72万人，前值为增加55.9万人。美国6月失业率回升0.1%至5.90%，高于预估的5.6%。基本面方面，进入7月以后，锌矿加工费维持上涨趋势，证明目前锌矿市场仍然处于相对宽松的状态。从冶炼端来看，云南及前期常规检修的冶炼厂已基本恢复生产，近期主要以消化前期长单为主，大量货源直接发往下游原料库存中，导致社会库存入库量没有增加，反而进一步去库至近几年低位。但是，从目前得到抛储消息的企业反馈来看均较为积极，等待国储锌流入下游库存时，将直接导致现货市场交投活跃度下降，所以我们预计7月仍有累库的预期。整体来看，预计锌价将以震荡偏弱态势为主。

一、 供需及其影响因素分析

1、 供应

  产量方面，根据SMM的数据显示，截止至2021年5月，中国精炼锌产量49.46万吨，环比减少2.06%，同比增加4.32%，2021年1至5月累计产量251万吨，累计同比增加4.51%。5月国内精炼锌供应增量不及预期，主要由于云南地区雨季推迟到来，云南地区用电量告急，政府为保民生用电，开始要求生产企业错峰用电。

  截止至2021年7月2日，进口精炼锌加工费维持在80美元/吨，但贸易商实际港口现货供应量有限，以上仅为少量远期船货报价。国内部分地区加工费整体略有提升，北方地区精炼锌加工费维持在4500元/吨，南方地区精炼锌加工费维持在3800元/吨，从季节性角度分析，进口精炼锌加工费较近5年相比仍然维持在较低水平。国内矿供应季节性高位，加之冶炼厂进口矿陆续到货，冶炼厂实际采购需求量不高。

图1：精炼锌加工费价格走势图

图2：锌精矿进口盈亏统计图

数据来源：徽商期货研究所  WIND  SMM

2、需求

   因“七一”建党献礼，京津冀部分地区要求冶炼企业停产2-3天不等，企业有选择顺势检修延长开工的情况，使得近期北方企业开工率下降，叠加华东地区结构件企业后续订单不足，镀锌企业整体开工率下滑。预计“七一”后，华北镀锌厂将恢复到正常生产状态中。

  压铸锌合金方面一改上周旺盛态势，开工率下滑明显，主要由于锌价反弹后需求整体下滑，造成合金厂订单不足。后期随着部分厂家成品库存消耗，预计合金厂开工将有所恢复。

  氧化锌方面，跟据SMM调研数据显示，开工率为58.69%，环比上周下降2.27%。由于受到政策的影响，国内大部分地区的氧化锌产业都被建议暂时性停产，导致整体产量有大幅下滑。另一方面，在氧化锌成品中占比较重的轮胎等加工产品，受到汽车制造业的影响，订单仍旧处于下滑阶段，但降幅较小。总体来看，消费层面表现出稳中略降的态势。

图3： 华北镀锌管利润

图4：合金价格

数据来源：徽商期货研究所  SMM

3、库存

  截止至2021年7月2日，上海期货交易所精炼锌库存为3.25万吨，环比上周减少0.28万吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。LME锌库存为25.31万吨，注销仓单占比为9.98%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平。 

  上海保税区锌锭库存为3.55万吨，环比上周下降0.08万吨。华东地区库存持续走低，在市场货源偏紧的情况下，现货升水高位运行，保税区库存继续流入华东市场，补充市场流动性。

本周国内库存继续下降，根据SMM数据显示，七地锌锭库存总量为11.29万吨，环比上周下降0.36万吨。

  目前，社会库存仍然处于去库态势，主要由于炼厂恢复生产后仍未完全将库存转移至社库，各地社库入库量仍处于低位，而市场于低价采购意愿较好，而随着7月入库改善，以及抛储的推进，我们预计7月仍有累库的预期。

图5： 保税区库存（万吨）

图6：社会库存季节性走势图（万吨）

数据来源：徽商期货研究所  SMM

二、 观点与策略

  前期的抛储情绪对于市场的影响已经基本释放完毕，沪锌价格小幅反弹。从供应端看，锌矿加工费维持上涨趋势，证明目前锌矿市场仍然处于相对宽松的状态。云南地区大部分冶炼厂均已恢复至正常生产状态，供应端恢复速度超过市场预期。需求端，随着逐渐进入消费淡季，各版块订单情况均呈现下滑趋势。库存方面，由于大量货源直接发往下游，社会库存并没有累积。整体来看，短期仍需关注入库量提升以及抛储落地开始招标以后的累库情况，待累库出现后，锌价或将开启一段趋势性下跌行情。

  风险因素：注意政策变化对市场的短期影响。

徽商期货有限责任公司

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张玺    工业品分析师

从业资格号：F3046164

投资咨询资格号：Z0015768

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