成文日期：2021年7月13日

摘要：近期美债收益率持续走低，特别是长端收益率下降幅度更大。美债收益率可以说是全球资产定价之锚，在收益率持续下滑的背后不仅反应出市场对美国经济短期复苏见顶的悲观预期，同时也是对未来通胀预期回落表现。美债收益率震荡下行叠加变异病毒扰动市场情绪，短期金价或有一定支撑。但中长期来看，贵金属下行压力依然较大。

一、变异病毒继续蔓延，新增确诊人数上升

6月份以来变异病毒delta在印度持续蔓延，每日新增确诊人数大幅增加，变异病毒传染性极强并快速在全世界范围内传播开来。英国政府不得不宣布延长防疫封锁时限。美国方面，进入7月每日新增确诊人数大幅上升，美国已经连续第四天报告超过2万例新增病例，因为德尔塔毒株已经成为美国传染性最高的新冠病毒毒株，并导致多州感染率上升。伴随着新增确诊病例持续上升，市场对美国经济复苏能否延续预期悲观，这是影响近期美债收益率持续走低的重要因素。

二、短期美国经济增速或放缓

一季度美国复苏表现亮眼，在疫情逐步好转防疫限制措施放松，消费和就业情况持续改善，市场预期美国下半年将迎来全面复苏。但进入二季度美国部分经济指标出现明显放缓迹象，6月服务业PMI高位回落，虽仍处于历史较高水平但也反应出美国经济复苏动力在边际放缓。美国6月Markit制造业PMI初值62.6，高于预期的61.5以及前值62.1，创下2007年有纪录以来的最高水平。Markit美国服务业PMI指数6月初值录得64.8，不及预期的70和5月前值70.4。

此外，耐用品订单和就业环境仍不乐观。去年下半年年到今年一季度美国耐用品消费是拉动美国经济增长和提振商品实物需求的重要动力。今年二季度之后随着美国财政刺激计划逐步减弱以及耐用品本身具有的周期性，耐用品订单回落明显。

美国近期就业环境也不是十分乐观。虽然初请失业金人数每周在持续减少，但6月失业率却意外录得上涨，失业率5.9%，不及市场预期的5.6%，较前值的5.8%基本持平，这也显示美国劳动力市场恢复仍具有较大压力。6月非农就业人口增长85万，好于市场预期，但目前美国整体就业水平依然低于疫情爆发的水平，仍然有超过700万个就业岗位。

总体来看，美国短期经济增速见顶的概率较大，美债收益率继续下行长端利率下行速度较快，也直接反应出市场对未来经济增速预期较差。6月25日美债收益率加速下滑，7月8日10年期国债收益率下破1.3%，虽然最近2个交易日有所反弹，但依然在低位震荡，收益率加速下滑支撑金价。

三、下半年美联储货币在政策转向概率较低

6月美联储利率决议意外将加息预期提前至2023年底，大部分官员认为将加息2次，并调高对GDP和通胀预期。但并未提及缩减购债，目前每月继续维持1200亿美元的债券购买规模不变。

美联储将今年GDP增速预期从6.5%上调至7%，这也反映出对下半年经济复苏乐观。但美联储主席鲍威尔明确强调因新冠肺炎变异毒株的持续出现和不断传播，复苏前景仍然存在风险。

虽然加息预期意外提前，但当前美国经济复苏仍不完全，疫情持续扰动经济，失业率走高、服务业PMI回落，预计美联储不会快速收紧货币政策。

四、美元指数震荡偏强运行

下半年在基本面和政策面因素影响下，美元指数重心或震荡上移。虽部分指标显示美国经济增速有放缓迹象，但同非美国家相比仍有比较优势；此外，下半年美联储货币政策收紧预期发酵在一定程度上提振美元，但从技术图上看92/93都是较强的压力位。

五、投资机会及风险

短期变异病毒持续蔓延提振市场避险情绪支撑金价；美债收益率持续下行降低持有黄金的机会成本，这使得黄金重新赢得投资者青睐。但美元指数走强和美联储政策收紧预期对金价构成较大利空。策略上，短线金价或震荡，长线可布局空单。关注7月利率决议及经济数据发布情况。

风险点：政策收紧、疫情变数

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从姗姗 徽商期货贵金属分析师

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