成文日期：2021年7月8日星期四

今年以来，受环保限产政策及粗钢减量预期影响，热卷震荡上行，波动幅度较大。当前阶段，热卷2110合约在创出历史新高（6727元/吨）后，期货价格快速回落至5700元/吨左右。宏观面与产业面博弈之下，热卷能否再创新高？


一、宏观经济维持复苏，但结构性分化较为突出
宏观经济方面，经济数据显示经济维持复苏反弹，但结构性分化较为突出。当前支撑经济高景气度的主要为出口和地产，基建和消费表现一般。市场对于经济的预期较为一致，即伴随着疫情的好转和疫苗的逐渐接种，下半年尤其是四季度出口和地产可能面临拐点，而消费由于受制于收入增长表现偏弱，下半年经济仍然面临较大的不确定性。


二、钢材产量预计稳中有增，但增长速度变缓
供给端来看，钢材利润自高位回落，但近期利润水平有小幅回升。钢厂生产仍有一定利润，全国钢厂高炉开工率和产能利用率处于高位，但已低于2020年的水平。七一限产结束后，生产将基本恢复至节前水平。考虑到唐山地区限产的延续性以及钢厂检修增多，铁水日均产量预计阶段性见顶。拉长周期看，下半年粗钢产量预计仍然有稳中有小幅增长，但增长的速度可能会变缓。原因有三点，第一，产能置换带来的粗钢产量提升效应或将继续显现；第二，钢铁去产能“回头看”检查工作预计会限制粗钢产量释放的空间；第三，考虑到当前高层对于稳物价的态度，下半年粗钢压减量预计将会显著低于预期。


三、汽车行业平稳发展，其他制造业有望保持向好态势
需求端来看，汽车行业，5月汽车产销同比下降，其中乘用车产销同比小幅下降，商用车产销同比下降明显，新能源汽车则继续表现亮眼。后期汽车行业有望维持平稳发展态势，但仍需关注芯片短缺对全球汽车市场的影响。家电行业，房地产销售保持强劲势头，竣工面积后续有望反弹，带动国内家电需求逐步回暖；欧美国家消费持续回暖叠加海外订单转移至国内，海外家电需求依旧较好，后期来看，家电行业用钢需求有望维持高速增长。机械行业，在基建投资加速推进以及制造业投资复苏之下，机械用钢需求有望呈现较好表现。船舶行业，2021年薪造船市场持续活跃，全球经济复苏，航运贸易复苏，海运费大幅上涨，船舶行业出现触底回升，船东现金流充裕，加上当前新船价格仍然较低，船东造船意愿提升。船舶行业用钢需求有望回暖。

四、结节性淡季阶段，库存累积
库存方面，需求季节性淡季阶段，表观需求继续走弱，本周表需326吨，同比处于近五年来的需求低位，导致热卷持续累库，库存压力增加。目前热卷总库存393万吨左右，同比高于2020年40万吨，库存压力较大，短期供需依旧偏弱。


五、关税调整后净出口仍将保持高位
进出口方面，国务院关税税则委员会决定，自2021年5月1日起，调整部分钢铁产品关税。其中，对生铁、粗钢、再生钢铁原料、铬铁等产品实行零进口暂定税率；适当提高硅铁、铬铁、高纯生铁等产品的出口关税，调整后分别实行25%出口税率、20%出口暂定税率、15%出口暂定税率。同时，从5月份开始，取消热轧卷板及棒线材的出口退税。受此影响，5月份我国钢材出口量527万吨，环比大幅下降33.9%，单月绝对水平降至仅高于疫情影响下的 2020 年同期水平。5月份我国钢材进口量为121万吨，环比增长 2.7%，年内首次出现低于去年同期的情况。不过，国内钢材价格降低后，国际市场价格仍在高位，保证了一定的出口利润，预计钢材三季度净出口仍将保持高位。


六、总结
综上，在钢材利润大幅回落之后，钢厂生产积极性减弱，叠加常态限产及粗钢减量的预期，
热卷产量或将难以继续增加。需求端，汽车行业发展偏平稳，家电、机械、船舶等制造业则有望保持向好态势。加上出口利润驱动仍在，出口需求有望保持。短期来看，一方面热卷处于消费淡季，另一方面近期关于限产及粗钢减量的预期再次兴起，加上宏观上释放了降准的信号，热卷价格预计将呈现宽幅震荡并小幅反弹的走势。中期来看，盘面价格存在回升机会，但价格回升到前高的位置概率较小。

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