成文日期：2021年6月24日

摘要

1.宏观方面，经济增速前高后低，强调经济平稳增长，政策不急转弯；

2.供应方面，近期澳洲发运下降、巴西环比增加，非主流矿增量有限，国产矿生产保持高位，环比小幅攀升，总体供应保持高位；

3.需求方面，国内高炉开工率不断攀升，日均疏港量增加，铁水日均产量基本稳定，总体需求略有增加；

4.库存方面，45港口铁矿石库存为12088.75万吨，呈下降趋势，库存结构对铁矿石价格仍有支撑；

5.价差方面，目前期货仍处于深度贴水状态，支撑铁矿期货价格。

风险因素：七一前后，限产政策趋于严格；7月政治局会议政策导向；美联储货币政策调整；疫情变化情况。

一、 行情回顾

2021年上半年，黑色板块受到“碳达峰、碳中和”等限产政策的影响，走出了“过山车”一般的行情。4月27日达到193.85美元，5月6日首次突破200美元，并连续3个交易日刷新记录。5月10日，普氏62%品位的铁矿石价格再一次创下新高，达到了229.55美元/吨。

3月1日，在国务院新闻办公室的发布会上，工信部在谈及中国的“碳达峰、碳中和”的目标时表示，钢铁行业应该要率先努力。在两会结束后，唐山市连续出台针对钢铁产业的限产政策，力度空前，铁矿石价格应声下跌。

虽然全年压缩粗钢产量的政策预期仍然存在，但是从目前的情况来看，产量并没有立刻下降，粗钢产量仍然保持可观的增长。由于粗钢限产的预期，钢厂开始倾向于使用高品位的矿石，以减少碳排放量。但是高品位的矿石价格也更高，钢厂利润受到挤压。在多重因素影响之下，铁矿石价格继续走高。

除了铁矿石供需层面向好之外，货币政策的影响也是不容忽视的。在过去的一年中，全球主要经济体的M2都迎来了快速增长。在各国普遍宽松的货币政策下，经济高速复苏，推升需求，而大宗商品的供应却难以在短时间内快速跟上步伐，进一步导致供需结构偏紧，价格上涨，同时也给市场营造了投机氛围。

从长远的角度来看，中国正在围绕“双碳”目标推动经济转型。压缩产量，将会对产业链上下游的供需失衡起到一定的缓解作用，可以降低碳排放量；另一方面，也对高企的海运费起到相当有效的抑制作用。从下游方面看，随着近几年置换产能的大规模投产，钢材供应过剩的风险又将显现。因此，缩减产量有助于提振市场预期，改善生产利润。

图1：61.5%PB粉矿价（元/吨）

图2：铁矿石主连价格（元/吨）

数据来源：徽商期货研究所  Wind  文华财经

二、 供需及其影响因素分析

（一） 预计全年政策可能会持续偏紧

从下半年的政策总基调来看，调结构、扩内需、防风险，“用好稳增长压力较小的窗口期”将会成为重点工作。一方面，着力于当前经济的不稳固之处，扩大内需，推动经济稳中向好；另一方面，着眼长期新发展格局的构建，“凝神聚力深化供给侧结构性改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵点”。

宏观政策方面，则强调连续性、稳定性、可持续性、不急转弯。货币政策将“保持流动性合理充裕”的基调未变，预计收敛力度较为温和，方向上将会以“强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持”为主。财政政策方面，重在落实细节，并且强调兜底“三保”(保工资、保运转、保基本民生)和发挥对优化经济结构的撬动作用。

总体来看，下半年资金投放总体偏中性，结构上会有调整，如地产偏紧、制造业偏松等等。经济增速前高后低，基数效应减弱；总体需求仍靠出口拉动，消费继续恢复，地产、基建投资弱化；物价传导受政策干扰，PPI会有短期上涨，长期不可持续，CPI总体受控；人民币单边持续上升可能性较小，国家将出台政策干预，上半年总体经济并非过热，政策调整不会太快，依旧强调跨周期调节，保持平稳增长态势，但对大宗商品价格上涨节奏会有警惕，或将采取措施抑制市场投机行为。

（二） 供应端上半年无明显增量，预计下半年供应增加

根据统计局数据显示，中国上半年铁矿进口量约5.7亿吨，比2020年上半年增加2250万吨，其中6月铁矿进口量约9770万吨，环比5月增加800万吨，同比2020年6月下降400万吨。由于受到发运季节性的影响，5月进口环比下降878万吨，为上半年最低水平。根据船期推算，上半年澳矿共进口3.47亿吨，比去年同期降250万吨；巴西矿共进口1.14亿吨，比去年同期增加1700万吨，占全部增量的70%以上。国产矿方面，目前进入了生产旺季，产能利用率提高加上新增产能投产，预计下半年产量略有增加。

根据上半年的发运量统计，澳洲在传统发运旺季中并未体现出环比增量，主因力拓发运下降，总体低于年初预期。上半年BHP和FMG年报目标没有变化，今年澳洲增量主要集中在下半年，预计澳洲非主流矿山有500万吨增量将会在下半年释放，而主流矿山中仅BHP的South Flank矿区能够贡献1000万吨左右的增量，预计澳洲全年增量在1000-1500万吨，对应到中国的发运比例，上半年的增量约为200万吨，下半年约为500万吨。

巴西方面，由于疫情冲击下降以及雨季的结束，发运量环比增加，连续三周发运达到700万吨以上，目前发运增量超过2000万吨。基本都来自Vale，如果后续Vale保持产量同比不降，大概率可以达成年度最低目标3.2亿吨。巴西全年整体的增量预计能达到2500-3000万吨，对应到中国的发运比例增量约为2000万吨，其中上半年1700万吨，下半年在300万吨左右。

其他主流矿山发运总体平稳，主要由于今年海外钢铁产量恢复，全球铁矿石发往中国比例下降，多数铁矿出口国提高了国内留存和发往临近地区的比例，所以发往中国比例并未出现同比增量。

图3：铁矿石进口数量合计（万吨）

图4：澳洲与巴西铁矿石发运量（万吨）

数据来源：徽商期货研究所  钢联数据

（三） 铁水产量存在下降预期

5月份以来，钢价下跌幅度较大，而原材料价格却相对坚挺，所以造成钢厂利润大幅萎缩，部分地区的部分品种甚至已经到了亏损的边缘，部分钢厂开始考虑调整铁矿石的入炉配比。不管是从性价比、环保，还是从高炉运行的多个角度考虑，虽然钢厂短期面临亏损，但如果要大规模更换配比，还是需要等待更强的驱动因素才能落实。

临近7月1日，各个地区的环保限产和安全限产的政策频频传出，但大多都是以临时性、地区性的限产为主。从前期的国常会“保供稳价”的目标来看，在全国范围内，要求粗钢同比不增，或者同比减量的可能性较小。从成材角度来看，三季度即将进入到钢材消费淡季，若执行局部限产计划，对于钢价的影响并不大。

高炉开工率方面，近两个月都维持在80%上下，处于相对稳定的状态，短期来看，在置换高炉未投产以及限产不明确加严的情况下，预计仍将维持在该水平附近，铁矿需求并无大幅波动的预期。由于前期复产高炉产能利用率的提升，铁水产量保持小幅增长态势，但同比已经低于去年同期，在成材需求受限的情况下，下半年整体的生铁产量难以超过去年同期，预计将会在240-245万吨的区间内上下浮动，对应的铁矿石需求量预计同比下降900万吨左右。

总体来看，由于市场对限产政策已经有了一定的预期，各地政府以环保的理由对钢厂进行小幅限产的可能性也比较大，下半年的常态将有可能以阶段性的局部限产为主，所以我们预计钢价不会因限产政策再次出现5月上旬的暴涨情况。

图5：高炉开工率（%）

图6：铁水产量（万吨）

数据来源：徽商期货研究所  钢联数据                                                

（四） 港口仍处于去库态势

近期，港口库在到港偏低和压港增加的双重支撑下，持续处于去库态势。截止至2021年06月18日，45港口铁矿石库存为12088.75万吨，呈下降趋势。

目前港口库存结构性矛盾仍然突出，高低品库存差仍在扩大，中品位PB粉库存持续下降。虽然钢厂在利润大幅萎缩的情况下，已经有部分钢厂想提高性价比，停止采购卡拉拉精粉等高品矿，但是港口中高品矿货源仍然紧张。从库存结构上来看，对于铁矿石的价格仍有支撑，但是随着后续发运量的增加，加之下游建材消费即将进入淡季，钢厂库存存在淡季小幅累库预期，将影响企业采购铁矿积极性，特别是四季度有环保限产预期的情况下，预计7月初港口库存会达到1.3亿吨以上，但后续累库仍以低品矿为主，预计中高品矿的溢价仍将在1-2个月内维持高位。

疏港量方面，由于今年唐山限产的影响，唐山疏港明显低于去年，导致整体疏港较去年同期日均下降12万吨以上。虽然目前铁水产量仍在小幅增加，进口矿日耗也有小幅提升，但是在不放松限产的情况下，目前的增量不足以让疏港明显增加，预计下半年整体疏港量将维持在290-310万吨。

图7：铁矿石港口库存（万吨）

图8： 45港口铁矿石日均疏港量（万吨）

数据来源：徽商期货研究所  钢联数据                                                

三、 期现货价差分析

基差方面，截至 2021年 6月23日，铁矿石主力合约基差为434 元/吨，期货目前处于深度贴水状态，短期内对于铁矿石期货价格有较强支撑。

价差方面，铁矿石跨期价差I01-I05为108.5元/吨，I09-I05为238元/吨，I09-I01为109.5元/吨，从价差结构来看，铁矿石期货价格目前呈现近强远弱格局。

跨品种套利方面，螺矿主力合约跨品种比价为4.21，从价比结构来看，目前呈现走弱态势，即铁矿石价格强于螺纹钢价格。从这两个品种的基本面来看，螺纹在三季度将进入到传统消费淡季，而铁矿石受到基差和库存的双重支撑，短期内螺矿比仍有下行空间。

图9： 铁矿石基差（元/吨）

图10： 铁矿石跨期价差（元/吨）

数据来源：徽商期货研究所  Wind                                        

四、 观点与策略

从上半年的整体行情来看，盘面价格的大涨大跌更多的是受到政策面以及监管的影响。目前，主力合约深度贴水，基差处于历年高位，在政策真空期内，铁矿石价格或将偏强震荡。当前铁矿石基本面良好，供需双增，上半年澳洲总体发运量不及往年，由于受到国产矿限产政策干扰，供应端总体压力不大，需求端在目前的钢厂利润水平下，铁水产量仍维持高位。

综上所述，目前铁矿石供需仍处于紧平衡状态，在没有新的限产政策出台的情况下，预计矿石价格仍将偏强运行。中长期来看，铁矿石的需求增量预计有限，国内供应端也存在增量，供需存在转弱的预期，预计库存将会累积，后期需要持续关注政策端对铁矿石价格的影响。

策略方面，由于近月炉料整体基本面偏强，铁矿9-1正套策略已连续二个月推荐，可以继续持有，另外关注做空盘面利润机会，远月螺矿比可以等待时机，逢低做多。

徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

张玺    工业品分析师

从业资格号：F3046164

投资咨询资格号：Z0015768

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