美联储加息路径异动,贵金属路在何方?

发布时间:2021-07-07 13:37 作者: 从姗姗 投资咨询资格号Z0015333 阅读次数:

成文日期:2021年6月24日


摘要

1、今年上半年在全球经济持续复苏、通胀水平走高和美联储货币政策收紧预期不断升温等因素综合影响下,贵金属板块震荡回落。一季度金价回落较大,季K线跌9.52%,截至6月23日沪金二季度涨幅为4.66%。白银受其供需基本面影响表现较黄金略强,季K线图显示,一季度白银跌幅达9.56%,截至6月23日沪银二季度涨幅为7.44%。


2、宏观经济:后疫情时代全球经济持续复苏,下半年美国经济增长驱动力将从实物消费转向服务业消费。美国经济增长结构或不断回归平衡,随着疫苗持续接种,此前受疫情严重冲击的服务业将迎来强劲复苏。欧洲方面,整体经济处于复苏阶段,制造业复苏呈现出上行乏力迹象,工业产出和零售销售依然疲弱。美国经济基本面强劲仍将对美元提供支撑。此外,美欧经济预期差也将进一步提振美元。


3、宏观政策:货币政策方面,美联储6月利率决议维持基准利率区间不变,符合市场预期,并未提及缩减QE。但点阵图显示,七成美联储官员预计2023年会加息,若一次加息25BP,那么本次有六成官员都预计到2023年底美联储至少加息两次。虽未提及缩减信号,但加息预期提前是货币政策收紧征兆。


4、通胀水平:下半年全球通胀压力或持续攀升。受新冠疫情影响全球供应链中断,供应瓶颈是通胀上涨的重要原因之一,但随着疫情好转,供应瓶颈可能是暂时性的。美联储在6月利率决议中调高了通货膨胀预期至3.4%。经济持续复苏,社会消费持续增加,通胀或继续走高。


5、综合看,下半年全球经济持续复苏,通胀水平或继续走高,美联储政策收紧预期或不断升温,这将对贵金属构成较强压制,预计下半年黄金震荡偏空;白银工业属性偏强,在经济持续复苏下白银工业需求或有所提振,持续关注白银交易价值。


风险点:经济复苏不及预期,疫情反弹,政策不及预期



一、 行情回顾

2021年1月份以来贵金属板块整体走势偏弱。在全球经济复苏下白银受工业属性提振,沪银主力合约呈区间震荡走势。一季度美国经济持续恢复,美债收益率大幅攀升打压贵金属价格。4-5月在美国通胀水平不断走高、部分经济数据不及预期等因素影响下,贵金属价格有所反弹。6月份以来美元指数底部强势反弹,叠加美联储6月利率决议偏鹰,贵金属价格大幅回落。



二、欧美经济持续复苏,下半年服务业或加快恢复

后疫情时代全球经济稳步恢复,受益于宽松的货币政策和财政政策,今年上半年美国居民耐用品消费成为拉动美国经济增长的重要动力。但由于耐用品消费具有很强的周期性且各国疫苗接种率大幅提高,防疫限制措施或将逐渐放松和美国夏季旅游到来,受疫情冲击较为严重的服务业将迎来强劲复苏,特别是航空业和餐饮行业将大幅反弹。


受强劲的国内需求提振,美国制造业活动继续加速。6月24日公布的IHS Markit制造业PMI连续第四个月上升,从上个月的62.1升至62.6。服务业指数降至64.8,但仍接近纪录高位。而美国耐用品消费却表现不太乐观,美国5月耐用品订单环比增2.3%,预期增2.8%,前值减1.3%。整体看下半年美国耐用品消费或面临走弱风险。


美国5月零售数据延续上个月下跌势头,环比增速继续下跌。随着疫苗接种范围扩大,美国消费者开始从商品消费转向服务业消费。13个主要零售类别中,有8个类别5月销售下降。受芯片短缺影响,5月汽车和零部件的销售额下跌3.7%;家具店、电子产品和建材的销售也出现下降。5月餐厅销售额上涨1.8%,这凸显疫苗接种扩大对美国餐饮业的影响。除餐饮行业外,美国航空商务旅行也在持续回升。达美CEO巴斯蒂安在接受采访时表示,国内旅行应该会在2021年夏末全面复苏,而商务旅行尤其可能会在7月初恢复到大流行前的水平。




美国经济增长驱动转变主要是受益于国内疫情好转,防疫措施逐步放松,越来越多居民选择工作。疫情方面,今年5月初,拜登宣布了下一阶段美国防疫工作的两个主要目标:(1)在7月4日(独立日)前,确保1.6亿美国成年人全面接种疫苗。(2)为70%的美国成年人接种至少1剂疫苗。从每个州接种情况来看,目前已经有14个州和哥伦比亚特区接种率已经超过70%。整体上看,美国大部分州疫苗接种情况还是相当乐观的,随着越来越多州放开限制,美国经济复苏动力将大大提升。



美国就业环境继续改善,受美国各州退出额外失业救济金影响,美国6月19日当周初请失业金人数为41.1万人,预期为38万人,前值为41.2万人;6月12日当周续请失业金人数为339万人,预期为346万人,前值为351.8万人。不过这种波动是暂时性的,随着经济重新开放和愿意工作的人员情况短缺情况下,美国劳动力市场或持续复苏。



欧洲方面:欧洲主要国家制造业持续恢复中,虽然消费回暖但依然低于疫情前水平。欧洲疫情整体维持稳定,随着疫苗接种加速,欧洲经济下半年恢复情况将直接影响全球经济复苏进程,持续关注欧洲疫情形势和经济复苏情况。





三、6月利率决议加息预期提前,政策收紧持续发酵

北京时间6月17日美联储6月利率决议维持基准利率在0-0.25%区间不变,符合预期。将超额存款准备金利率从0.1%上调至0.15%,逆回购利率上调5个基点至0.05%。每月继续维持1200亿美元购债规模,直到充分就业和物价稳定目标取得实质性进展。



会后公布的经济展望数据显示,美联储官员上调了今年和2023年的GDP增长预期,下调了明年的失业率预期,上调了今、明、后三年的PCE通胀率预期,将2021年通胀预期上调至3.4%,上月为2.4%,并上调了今明两年的核心PCE通胀预期。美联储官员还将后年的联邦基金利率预期水平明显上调,由0.1%上调至0.6%,意味着到后年末,美联储将在当前基础上加息50个基点。


2021年和2023年GDP分别预计增长7.0%和2.4%,分别较今年3月公布的上次预期增速上调0.5和0.2个百分点,2022年的GDP预期增速仍为上次的2.2%。


2021年和2023年失业率预期持平上次预期,分别为4.5%和3.5%,2022年失业率预期3.8%,较上次预期下调0.1个百分点。


2021年、2022年和2023年PCE通胀预期分别为3.4%、2.1%和2.2%,较上次预期分别上调1.0、0.1和0.1个百分点。


2021年和2022年核心PCE通胀预期分别为3.0%和2.1%,较上次预期分别上调0.8和0.1个百分点,2023年核心PCE预期仍为2.1%。


2021年和2022年联邦基金利率仍预期均为0.1%,2023年预期为0.6%,较上次预期调升0.5个百分点。


公布的点阵图显示,和今年3月上次发布的点阵图一样,所有美联储官员均预计今年利率保持不变,在2023年之后的更长时间内,多数联储官员预计利率会升至2.5%,高于联储长期目标2%。


不同于上次点阵图的是:在18名发布预期的官员中,本次有7人预计2022年将加息,比上次这样预期的人数多3人,人数占比将近40%。本次18人中有13人预计2023年会加息,人数占比超过72%,比上次预期2023年加息者多6人。在预计2023年加息的这13人中,有11人预计届时利率将超过0.5%,人数占比超过61%,比上次这样预期者多5人,预计届时利率超过1%的有5人,比上次这样预期者多3人,人数占比将近30%。


这意味着,本次有七成以上的美联储官员预计,联储会在2023年内加息,若一次加息25个基点,那么,本次有六成以上的多数官员都预计,到2023年末,美联储将在当前基础上至少两次加息。


美联储加息预期提前对贵金属构成较大利空,美联储利率决议公布后,美元指数大幅拉涨,贵金属板块大幅下挫。随着美国经济复苏,通胀水平抬升,政策收紧预期或持续升温。



四、通胀水平继续走高

在全球经济持续复苏背景下需求增加,疫情导致全球供应链中断,大宗商品供需错配叠加宽松政策,全球通胀水平持续走高。美国为例,5月美国CPI同比增5%,预期4.7%,前值4.2%;4月核心CPI同比增3.8%,前值3%。美国5月季调后CPI环比数据刷新近10年来最高水平。从CPI分项数据看,能源和交通运输等分项依然是拉动CPI上行的重要动力。


美国5月PPI同比增6.6%,高于市场预期的6.3%,前值6.2%;5月核心PPI增长4.8%,预期增4.8%,前值4.1%,PPI指数大幅上涨来自有色金属,5月有色金属价格上涨了6.9%,谷物价格也大幅上涨了25.7%。


美国CPI、PPI大幅走高,令市场担心通胀会加速上行,但非农就业、零售等经济数据都不及预期,部分宏观经济数据不及预期的信号可能延缓美联储削减QE的决心。对于当前持续攀升通胀,美联储重申通胀因暂时性因素上升,随着经济重新开放需求可能继续释放,供应瓶颈、招聘困难和其他限制因素可能会继续影响到供应面的调整速度,进而传导至通胀。短期宽松政策继续维持叠加疫情好转、需求进一步释放也将继续拉升通胀水平,预计美国下半年通胀水平继续走高。




五、美元指数或震荡走强

4月份以来欧洲防疫措施逐渐放松,欧洲经济复苏明显,欧元兑美元走势偏强。美元指数震荡回落,非农就业人数大幅不及市场预期,美元指数更是大幅下挫至90附近。5月中下旬美元指数维持底部震荡走势,在6月17日美联储公布利率决议后,美元指数大幅拉涨,最高触及92。美国经济持续复苏基本面上支撑美元走强。此外,从美元指数构成上来看,欧元占比最大,欧洲经济复苏情况将直接影响美元指数走势。随着美国疫苗持续接种、经济复苏趋势明显,预计美元指数下半年将重回强势。


美债收益率方面,美元的发行是锚定美债,财政部发行国债美联储购买债券从而投放美元。美国利率决议后加息预期提前,美国短端国债收益率震荡上行,由于通胀预期持续回落长端国债收益率震荡下行。美元指数震荡走强对贵金属有较强压制,持续关注美债收益率和美元指数走势。



六、风险事件

随着新冠疫苗接种,部分国家新增确诊病例正逐渐减少。但印度变异病毒持续传播,从4月份开始每日新增确诊人数大幅增加,此外变异病毒在全球大肆蔓延,英国不得不延长限制措施。疫情对经济扰动或长期存在,病毒持续变异,部分国家接种步伐缓慢是疫情反弹的重要因素,持续关注疫情对经济的扰动。


除疫情外,中东局势、中美关系、中欧关系等均存在变数。综合看,疫情持续蔓延、中东地缘政治局势叠加国际关系紧张,市场避险情绪对贵金属构成一定支撑。



七、投资机会与风险

综合看,下半年全球经济持续复苏,通胀水平或继续走高,美联储政策收紧预期或不断升温,这将对贵金属构成较强压制,预计下半年黄金震荡偏空;白银工业属性偏强,在经济持续复苏下白银工业需求或有所提振,持续关注白银交易价值。


风险点:经济复苏不及预期,疫情反弹,政策不及预期


徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格:皖证监函字【2013】280号

从姗姗 徽商期货贵金属分析师

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