徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格

皖证监函字【2013】280号

张应钢   农产品分析师

从业资格号：F3009446

投资咨询资格号：Z0012728

成文日期：2020年12月23日

摘要

      年内国际市场白糖价格走出宽幅震荡行情， ICE糖11号年初先扬后抑，在4月底创下近15年来新低（9.05美分）后出现“V型”反转，年末回升至15美分一线遇阻，15-16美分一线仍是主要压力。现货压力来自于巴西产糖量创历史高位、印度库存仍处历史高位，新冠疫情及全球经济滑坡使得糖的消费增速下降；受原油价格回升、2020/21年度主产国新季产量预期调减等因素支撑，原糖价格企稳回升。

      国内糖市受廉价进口糖冲击，维持低位震荡走势。郑糖市场从年初的5900元一线回落至4月底，一度跌破4700元，年底阶段销糖量向好、糖企挺价，4800-5000元一线呈现显著支撑。

      巴西榨季产量高峰过后20/21年度全球原糖产量将不及上年度，主要是泰国的产量继续缩减、印度欧盟产量调减、巴西产量下滑，原油价格回升将增强生物能源消费；新冠疫情阴霾之下全球经济仍将难有起色，白糖消费量增幅有限；各经济体宽松政策，将有效抑制大宗商品价格向下空间。

      预计新年度国际原糖价格（ICE糖11号）或将震荡走高，主要区间13-17美分，如果巴西等国产量不及预期，则可能看高至18美分一线。郑州白糖市场受供应量维持高位、进口糖廉价牵制，仍将维持弱势，预计主要震荡区间在5000-5800元。

      风险提示：2021年内全球新冠疫情持续失控，不得不进行长期封锁，主要经济体陷入萧条泥潭，消费持续低迷；原油供大于求，原油价格重新回落到30美元以下低位；拉尼娜影响不及预期，主产国制糖量超预期。

一、行情回顾分析

图1：2020年郑州白糖指数日K线图                                                                           图2：2020年ICE糖11号指数日K线图

数据来源：徽商期货研究所  文华财经 数据来源：徽商期货研究所  文华财经

      如图1，郑州白糖指数年内最大震荡幅度为1158元。

      如图2，ICE糖11号指数年内最大震荡幅度为5.90美分。

      今年以来，国际市场ICE糖11号指数年初摸高15.9美分后急转直下，4月底最低至9.05美分后V型反转，年末回升至15美分一线遇阻；国内白糖价格年初冲高5900回落后低位震荡，下半年主要维持4900-5300区间震荡。

      国际白糖市场年初的持续性下跌行情主要是缘于：新冠疫情全面爆发，各主要经济体采取封城措施，限制人群聚集与群体娱乐性消费，使得消费预期减少；实施封城措施后，限工限产，燃油消费急剧下降，生物能源消费跟随减少，巴西榨季初期糖厂开足马力增加糖的生产同时减少乙醇生产；印度库存居高不下，政策支持加大出口。4月底以后见底回升的原因在于：原油主产国达成减产协议，原油价格快速回升；欧美主要经济体推出宽松政策，大宗商品市场整体触底回升；疫情期间白糖消费好于预期。

      郑州白糖市场上半年的下跌主要源于国际市场糖价快速滑落带来的冲击，5月22日我国配额外进口糖的关税保障措施到期，恢复至50%关税，配额外进口成本直接减少近千元每吨。下半年外强内弱的原因在于进口糖持续增加，免关税且不受配额限制的糖浆进口猛增，冲击了国内市场价格。

图3： ICE原糖非商业净多持仓                                                                                      图4： 郑州糖市仓单数量大幅减少

数据来源：徽商期货研究所   Wind资讯 数据来源：徽商期货研究所   Wind资讯

      根据CFTC统计，ICE11号原糖期货市场中，2020年大部分时间非商业机构持仓表现为净多逐渐增加，截至10月27日当周，净多持仓一度达到308463手的近年高点，这表明市场对于历史低位糖价不再看空。巴西糖出口数据较好、泰国糖产量预期调减，非商业多头持续看好，截至2020年12月15日当周，非商业净多持仓244468手。

      郑州糖市仓单数量持续回落到历史低位，糖价低迷及成本高企，期货价升水较低使得仓单数量大幅减少。

二、基本面分析：新冠疫情影响逐渐弱化

      （一）新季产量调减、消费调增支持国际糖价

      国际食糖组织(ISO)11月16日表示，受减产前景影响，预计2020/21年度全球食糖短缺350万吨，高于上次预期的72.4万吨。预计2020/21年度全球糖产量为1.711亿吨，低于先前预测的1.735亿吨。其中泰国产量预估从870万吨下调至820万吨、印度从3150万吨下调至3100万吨，欧盟从1680万吨下调至1630万吨。

      预计2020/21年度全球消费量为1.746亿吨，略高于此前预测的1.742亿吨，较上一年度增长2.9%。ISO报告指出，对2020/21年度的展望包含了一些国家实施新的疫情封锁措施（特别是欧洲）的影响，因隔离措施曾限制2019 / 20年度消费。不过，这次封锁时间预计会更短，限制也会更少。ISO还预计，2019/20年度全球食糖供需过剩190万吨，而前次预期为短缺13.6万吨。这主要是因为巴西将2019/20年度的产量从之前的3740万吨上调至3980万吨。

     美国农业部11月24日称，2020/21年度全球糖产量（换算成粗糖）将达到1.82亿吨，低于5月份预测的1.88亿吨，但是高于2019/20年度的1.65亿吨，因为巴西和印度的产量大幅增长。2020/21年度巴西糖产量将达到4206万吨，高于5月份预测的3948万吨，也高于上年的2992万吨；印度产量将达到3376万吨，略高于上次预测的3371万吨，远高于上年的2890万吨。

      尽管产量提高，但是由于消费增幅更大（USDA最新预估全球消费1.7448亿吨为历史新高），因此全球糖库存将继续下降。2020/21年度全球糖期末库存预计为4281万吨，低于5月份预测的4355万吨，也低于上年的4624.3万吨，这也将是全球库存连续第二年降低。印度糖库存预计为1487.4万吨，低于5月份预测的1742万吨。

      嘉利高消息，尽管因疫情封锁，印度在3月到5月期间的人员和货物流动受限，印度今年的糖出口量仍达到了创纪录的570万吨。印度糖的主要出口目的地为伊朗、阿富汗和东非。嘉利高认为，由于泰国糖的供应不足，东非对印度糖的需求将延续至2021年；因为双边协议，伊朗成为印度糖出口的主要目的地（伊朗油换印度糖）；阿富汗常规进口源巴基斯坦糖产量下滑，增加了印度糖的进口。

      巴西国家商品供应公司Conab12月19日表示，受新冠疫情影响，乙醇消费量减少，而糖出口价格较好，糖厂更多地产糖而不是乙醇，将巴西2020/21榨季产糖量从8月预估的3930万吨上调至4180万吨，乙醇产量从8月预估的306亿公升上调至329亿公升。甘蔗产量从8月预估的6.421亿吨上调至6.651亿吨。预计2020全年巴西糖出口量将达到3100万吨，占全球食糖贸易的50%（上榨季为36%）。受到疫情的严重影响，预计20/21榨季乙醇产量为304亿升，低于上榨季创纪录的330亿升。2020年的干燥天气促使甘蔗糖分增加，甘蔗ATR从上季的每吨甘蔗135公斤增加到141公斤（累计至11月），是10多年来最高。巴西甘蔗产业联盟表示，由于中南部主产区遭受干旱袭击，预计21/22榨季糖产量将较本榨季的历史最高水平下降。20/21年度的新植蔗将再次下降，可能对甘蔗单产造成影响。

      泰国糖业生产工会理事长近期表示：目前泰国共57家制糖企业，19/20年度产量下降，主要受到干旱影响。今年8月起泰国大部分地区降水正常，预计20/21年度甘蔗产量6300-7300万吨，糖产量预计在750-800万吨，同比下降8-10%。影响泰国产量的因素有降雨、甘蔗价格、替代作物的竞争，去年木薯的价格十分有竞争力，部分蔗农改种木薯。预计2020年泰国糖出口650万吨。

      截至2020年12月15日，印度共460家糖厂开榨，同比增加48家，产糖737.7万吨，同比增长61.03%。与往年不同的是，本季转化为乙醇的甘蔗汁和重B型糖蜜将更多，这将可能导致食糖产量净减少约200万吨。当前产量提升，将激励糖厂出口意愿。印度内阁12月16日批准了拨款350亿卢比用于出口600万吨糖，相当于每吨补贴5833卢比，低于去年的每吨10448卢比补贴。

图5：全球白糖供需示意图                                                                                        图6：白糖主产国产量示意图

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      （二）国内进口糖增加抑制期现货市场

      国内白糖近年产量维持相对高位（见图7），据中糖协数据，由于糖料作物种植面积增加，2017/18年度国内食糖产量达到1031万吨，较上年增长约102万吨。2018/19年度继续增产达到1076万吨，糖料收购价格较高激发农户的种植积极性，而甜菜糖大幅扩种则是保证食糖继续增加的重要因素。受不利天气影响，南方甘蔗糖减产较多，得益于甜菜种植面积扩大，北方甜菜糖略有增产，2019/20年度共产糖1041.5万吨。中糖协预估2020/21榨季全国食糖产量1050—1070万吨左右。

图7：国内糖供需示意图（USDA）                                                                                图8：主产区白糖现货价格示意图

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      根据海关统计，2020年1～10月，全国累计进口食糖365万吨，比上年同期增加80万吨，增幅28.07%；全国累计出口食糖12.39万吨，比上年同期减少1.99万吨，减幅13.84%。因为糖浆进口免税且不受配额限制，2020年1～10月国内糖浆进口量近85.5万吨，同比增加76万吨。

图9：我国糖月度进口示意图                                                                                   图10：主产区白糖现货价格示意图

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      11月初，中糖协在桂林举办了20/21制糖期全国食糖产销工作会议。中糖协根据新制糖期糖业发展面临的形势、困难和任务，在国家发改委召开的20/21制糖期国家宏观调控政策会议上，正式提出加强、完善食糖宏观调控，坚持食糖供求总量基本平衡的原则，做好食糖进口管理，规范糖浆和蔗糖水溶液的进口，严厉打击食糖走私和假冒注册商标行为；继续对农业加大支持力度，提供糖料的种植补贴，对制糖企业予以政策性贷款支持，缓解制糖企业的融资压力；加大贸易救济力度，维护产业利益，继续限产限销糖精，并高度关注其他高倍甜味剂的使用，推动糖业结构调整的转型升级等建议，目前各项工作正在稳步推进。

      相对于进口糖的配额内进口估算价3800-4100元、配额外进口加工含税价4950-5350元，国内广西主产区报价5100-5250元相对合理（图8）。

图11： 国内现货价格与进口价格对照                                                                           图12： 糖企销售价格与国际价格对比

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表1：我国2020年糖料种植及新榨季产量

数据来源：徽商期货研究所 沐甜科技

      2020/21年制糖期截至11月底，北方甜菜糖厂已有2家收榨，南方甘蔗糖厂相继开机生产。全国已经开工生产的糖厂有78家，比上制糖期同期少开工8家。本年度已累计产糖111.32万吨，比上年同期减少15.94万吨，其中，甘蔗糖减少15.95万吨，甜菜糖生产基本正常。

      截至2020年11月底，本制糖期全国累计销售食糖43.39万吨(上制糖期同期56.85万吨)，累计销糖率38.98%(上制糖期同期44.67%)，其中，销售甘蔗糖9.02万吨(上制糖期同期21.62万吨)，销糖率41.86%(上制糖期同期57.65%)；销售甜菜糖34.37万吨(上制糖期同期35.23万吨)，销糖率38.29%(上制糖期同期39.25%)。

表2：我国食糖供需状况

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      （三）主产国印度补贴出口政策影响白糖贸易

      印度糖厂联合会（NFCSF）坚持认为，糖厂需要政府补贴支持糖出口，否则糖业将面临危机。据NFCSF估计，20/21榨季期初库存1070万吨，产量预估3110万吨，而国内消费仅2600万吨。糖业人士称，此前政府对糖厂关于出口补贴和财政奖励的呼吁作出了积极回应，因此，2017/18年度印度出口62.5万吨糖，18/19年度出口300万吨，19/20年度为创纪录的570万吨。这在很大程度上帮助削减库存、缓解流动性并缓解甘蔗欠款问题。没有出口补贴，糖厂将陷入永久性的财务困境。印度糖厂协会（ISMA）称，如果印度是结构性过剩的糖生产国，就需要定期出口。甘蔗价格高企使印度糖业缺乏竞争力，而且总是依赖政府的出口补贴。根据WTO的规定，2023年以后，出口补贴就不能再有了，印度的甘蔗定价政策急需改革。全球糖业联盟呼吁印度利用其产品发展乙醇产业，而不是将过量的糖引入国际市场。该联盟称，用乙醇代替糖将改善印度主要城市的空气质量，减少该国的温室气体排放，并减少对进口石油的依赖。

图13：全球糖主产国期末库存                                                                                  图14：全球糖主要出口国

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      （四）2021年糖市展望

      主要影响因素：1、全球的新冠疫情短期内难以消除。2、拉尼娜天气可能损及多个主产国产量。3、美元指数弱势、原油价格回升等带动大宗商品价格走强。

      美国气象中心预计今年11月至明年1月拉尼娜增强，持续至明年4月的概率由上个月的61%提升至84%；澳大利亚气象局也预计拉尼娜将至少持续至明年2月，强度为中等强。拉尼娜年份，长期受旱的巴西甘蔗主产区降雨不足风险增大，10月29日—11月27日，巴西甘蔗产区降雨仍低于均值，下榨季甘蔗单产下降风险增加。

      新冠疫情在集体免疫失败后毒株变异，疫苗有效性值得关注，全球经济恢复迟缓；主要经济体仍有继续实施宽松政策可能。

      对于全球糖市来说，今年上半年的至暗时刻难以再现，而国内市场若能控制好进口节奏，也将走出低谷。

三、2021年白糖走势观点

      白砂糖整体在2021年，受原糖库存减少、原油价格持稳支持，白糖价格或将震荡上行，但印度高库存、全球经济增长预期偏弱等因素制约白砂糖价格反弹空间。预计国际原糖价格（ICE糖11号）或将震荡区间上移，60月均线为中期压力位，主要区间13-17美分，如果巴西等国产量不及预期，则可能反弹看高至18美分一线。

      郑州白糖市场受国内供应高企、进口糖成本抬升影响，仍将维持相对弱势，预计主要震荡区间在5000-5800元。如果国际原糖站稳17美分，则郑糖可能冲高5800-6000元一线。

图15： ICE11号糖月K线分析 图16： 郑州糖月K线分析

数据来源：徽商期货研究所  文华财经 数据来源：徽商期货研究所  文华财经

      风险提示：2021年内全球新冠疫情持续失控，不得不进行长期封锁，主要经济体陷入萧条泥潭，消费持续低迷；原油供大于求，原油价格重新回落到30美元以下低位；拉尼娜影响不及预期，主产国制糖量超预期。以上都可能影响糖价再度下探。

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