纸浆：基本面改善有限，短期警惕高位回调

摘要： 进入11月以来，纸浆期货主力突然自底部大幅拉涨。SP2101合约最低从4548元/吨迅速上涨至最高4962元/吨，累计涨幅约为9.10%。就纸浆这样一个价格已在底部震荡多时且波动较小的品种而言，已经算是一波较为有力的趋势性行情了。本文旨在回顾此轮上涨中纸浆基本面的变动，并结合目前的态势探究未来趋势性行情的可能。

一、现货

12 月份进口木浆外盘开始陆续公布，其中，银星报640美元/吨，较上月上涨10元/吨；北木报650美元/吨，较上月上涨10美元/吨；凯利普报640美元/吨，较上月上涨20美元/吨；乌针布针报640美元/吨，较上月上涨40美元/吨。整体来看，12月份进口针叶浆外盘陆续报涨，且相比前期涨幅偏大；受汇率因素影响，各针叶浆外盘均体现出提价意向。

数据来源：卓创资讯

图1.木浆外盘CFR价格有较大幅度调升

二、供应

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图2.纸浆月度进口仍保持高位

据海关数据显示，2020年10月我国共进口纸浆271.6万吨，环比降低3.89%，同比增加3.42%；进口金额为136228.5万美元，平均单价为500.84美元/吨。2020年纸浆进口量及金额累计比去年同期分别上升12.9%、-11.0%。PPPC 数据显示，9月全球纸浆发运量480.2万吨，较9月上升7.28%，较去年同期上升0.99%。生产商库存42天，较上月减少2天，较去年同期减少2天。

数据来源：Wind

图3.全球针叶浆出运量及库存天数保持稳定

从上述数据来看，纸浆目前出货稳定，生产商库存亦无明显变动，从国内纸浆进口量来看，国内的纸浆供应仍稳定在高位。从大周期看浆市供过于求的大格局尚未发生逆转，建议关注短期供应持续性。

三、库存

数据来源：卓创资讯

图4.国内港口库存窄幅波动

根据卓创资讯数据，截止10月末，国内三大港口青岛港库存为104.2万吨；常熟港和保定港的木浆库存为71.5万吨和7.9万吨，环比青岛港上升2.29%，常熟港上升2.61%，保定港由于基数较大上升8.22%。11月内截止第二周，港口库存变动情况如下：青岛港下降4%，常熟港上升1%，保定港下降16%。总体来看，纸浆港口库存窄幅波动，到货量正常，日出货速度平稳。

四、需求

数据来源：卓创资讯

图5.纸及纸板产量同比小幅增长

卓创数据显示，从产量数据来看，下游需求稳中有升，纸浆消费仍以刚需为主。从下游各纸种价格走势来看，10 月白卡纸和文化用纸规模纸企拉涨意向强烈，但实单落实速度趋缓，生活用纸市场交投僵持，个别地区出现暗降情况。其中，白卡纸价涨幅较为明显，10 月250-400g 平张白卡纸市场现金成交含税月均价6608元/吨，环比上升5.96%，同比上升20.75%；文化纸价整体窄幅上行，生活用纸价格有较为明显降幅，幅度在100元/吨。不过，11月以来，纸厂陆续发布涨价函，计划下月再次上调铜版纸价格200 元/吨、白卡纸300元/吨，对纸浆行情形成利好。

数据来源：卓创资讯

图6.各纸种月度开工率保持稳定

开工率方面，从开工情况来看，10月份白卡纸生产企业开工负荷环比上升1.07%，同比上升0.10%。10月月度产量较环比上升4.82%，同比增加1.96%。白卡纸纸厂开工基本正常，但下半月因出货速度减慢，经销商接货意向消极，个别纸厂降低车速。另外受禁废因素推动，白板纸市场货源相对紧张。10月份国内生活用纸装置整体开工负荷环比上升0.06%；月内多数纸企开工正常，南北方均有新增产能投放，川渝地区个别纸企进入检修状态，个别则恢复生产，广西地区部分甘蔗浆纸企开工水平依旧较低。10月铜版纸生产企业开工负荷同比下调0.72 %。铜版纸市场震荡上行，纸厂库存压力不大，江苏地区某厂开工不佳，整体开工负荷环比上月有所下滑。10月双胶纸生产企业开工负荷同比下调0.07 %，双胶纸市场行情窄幅上调，月初节假日期间，部分中小厂家停机放假，市场交投放缓，影响整体开工负荷率。

数据来源：卓创资讯

图7.白卡纸利润大幅增长

总体来看，除了生活用纸市场较为疲弱，前期涨价函落实情况不理想外，文化纸、白卡纸纸厂价格政策明朗、订单平稳，维持刚需成交为主。

五、未来展望

数据来源：文华财经

图8.纸浆主力合约走势

综合上述数据来看，进口木浆供应面持续宽松，需求改善有限，纸厂多备用安全库存，市场隐性库存偏多；下游纸厂方面，白卡纸、铜版纸、双胶纸发布涨价函，提涨200-300元/吨，利好于市场心态面的恢复，但就供需而言改善较为有限。因此，此轮上涨行情可持续性尚待考验。前期我们曾建议自4400一线跟随反弹寻找多头建仓机会，但从盘面上看，由于行情上涨幅度过快，预计短期内将有一定的反复；鉴于纸浆基本面改善有限，若SP2101合约无法向上突破4962一线压力，则短期内应警惕出现高位回调行情的可能。

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