徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格

皖证监函字【2013】280号

郭文伟 农产品分析师

从业资格号：F3047852

投资咨询资格号：Z0015767

成文日期：2020年11月20日

    摘要

    1.11月份USDA供需报告将2020/21年度产量下调2.3%至41.7亿蒲式耳，期末库存下调34.48%至1.9亿蒲式耳，处于市场预期下限，达到近7年以来历史最低点，库存消费比达到历史次低位的4.2%。

    2.近期美豆出口需求持续强劲，尤其中美第一阶段贸易协议方面进展仍在持续，美豆对中国出口销售节奏显著加快。国内持续采购美豆，四季度大豆到港量充足。

    3.豆油渠道需求依旧良好，替代用油以及饲料用油也较多，另外，国有企业收储仍在继续，豆油库存连续4周下降，截至11月13日，国内豆油商业库存总量117.91万吨

    4. 马来棕榈油10月期末库存较上月大幅下滑，环比下滑8.63%至157.3万吨，11月前15日棕榈油产需双降，预计库存将维持低位水平。

    一、期现货市场分析

    近期国内豆油行情受内外利多因素联动进一步走高，主要原因是美豆期价强势上涨并突破11美元关口，从成本端上提振国内豆类油脂行情，拜登成功竞选总统，市场预期中美两国贸易关系进一步改善，受此影响美豆突破1100美分/蒲式耳的年度新高，11日公布的USDA报告超预期下调美豆单产至50.7蒲式耳/英亩，在没有上调出口预估的情况下，令新季美豆结转库存大降1亿蒲至1.9亿蒲，使得美豆价格触及1060美分/蒲式耳，从而拉动国内豆油同步上行；另一方面产地棕榈油供需面利多助力马盘偏强，给国内油脂带来外溢效应，国内豆油渠道需求良好，替代用油和饲料用油增加，国有企业收储仍在继续，豆油商业库存已经连降四周，棕榈油和菜油沿海库存同处历史地位，并且油脂传统消费旺季临近，供需结构性缩紧，中短期豆油仍处上行通道。

    二、供应基本面及影响因素分析

    11月份USDA供需报告2020/21年度主要变动在于美国新作产量及库存的调低，2019/20年度则是主要调高了中国的进口量，使得中国期末库存有所增加。美国大豆收割基本结束，收割进度达到92%。随着收割进度的推进，各州均对单产及产量有所调整，在8月份美豆结荚期间降雨缺乏，导致了豆荚重量降低，大豆单产下调2.31%至50.7蒲式耳/英亩，虽然相较于前几年仍是较高的单产量，但是与前几月的预估相比单产降幅较大，并且今年的大豆收获面积只有8230万英亩，产量因此下调2.3%至41.7亿蒲式耳，由于产量下滑及国内消费的增加，2020/21年度美豆期末库存下调34.48%至1.9亿蒲式耳，报告前市场平均预期为2.35亿蒲式耳，预测区间为1.9 - 2.9亿蒲式耳，结转库存处于市场预期下限，达到近7年以来历史最低点，库存消费比达到历史次低位的4.2%。全球大豆库存下调2.46%至8652万吨，库存消费比达到23.45%。在美豆供需脆弱加剧的背景下，南美的产量前景显得愈发重要。

    美国农业部维持巴西大豆作物产量预估在1.33亿吨不变，比上一年1.26亿吨增加6%，预计收割面积将达到创纪录的3860万公顷，比上一年度高出5%。而单产预计降为3.45吨/公顷，仅低于2017/18年度的3.51吨/公顷。10月初巴西大豆依然受到干旱影响，主产州播种进度均落后于五年平均水平，但是十月下旬起巴西中西部的大豆种植带降水有所好转，农户抓紧播种窗口，种植进展迅速。目前大豆播种进度延误并未导致预期单产和产量的减少，而是会耽误二茬作物的种植。保持目前产量预估的前提是播种季节的余下时间天气仍然较为有利，如果一旦出现生长期干旱或者余下播种进度严重落后，则产量有进一步下调的可能。

    阿根廷新作大豆产量本月预估有所下调至5100万吨，比上月预估下降5％，收割面积估计为1690万公顷，比上月减少2％，预计单产为每公顷3.02吨/公顷，比上月下降2％。调整的主要原因是拉尼娜现象的发生将减少阿根廷的降雨，降低了土壤水分储备。由于地表土壤水分极低，延缓了大豆播种的开始，限制了播种面积。此外，在种植完成后，也需要持续的土壤水分供应，以使其可以良好出苗和生长。

    众所周知，近期美豆出口需求持续强劲，尤其中美第一阶段贸易协议方面进展仍在持续，美豆对中国出口销售节奏显著加快，由于巴西播种推迟，美豆的供应窗口延长。旺盛的中国需求也使美国大豆市场信心满满，大豆价格不断推升。截至11月5日，美国大豆对华出口装船已经达到1421万吨，且有机构认为中国很可能还没有在明年巴西新收获前完成所有采购目标，未来美国大豆库存可能会面临进一步调降。

    国内持续采购美豆，四季度大豆到港量充足，据海关总署统计: 10月份中国大豆进口量为868.8万吨，较9月进口量978.98下降110.18万吨，环比降11. 25%；较去年同期的618. 11增250.69万吨，同比增40. 55%；2020年1-10月共累计进口大豆8321.7万吨，同比增17. 72%。

    根据天下粮仓的统计数据显示，自国庆节后油厂大豆压榨量维持在200万吨以上的超高水平，均高于历年同期。截至13日当周全国各地油厂大豆压榨总量212万吨，较上周209.3万增加2.5万吨，当周大豆压榨开机率为60.55%，较上周增加0.7%。2020/21大豆作物年度迄今，全国大豆压榨量为1251.7万吨，较上年同期增加235万吨，增幅为23.09%。自然年度统计，2020年度迄今，全国大豆压榨量总计为8212万吨，较2019年同期的7221万吨增加13.73%。

    尽管油厂开机率快速回升，但豆油库存却不增反降，主要是豆油渠道需求依旧良好，替代用油以及饲料用油也较多，另外，国有企业收储仍在继续。截至11月13日，国内豆油商业库存总量117.91万吨，较上周的121.84万吨降3.93万吨，降幅为3.23%，较上个月同期132万吨降14万吨，降幅为10.67%，较去年同期的113.5万吨增4.41万吨，增幅3.89%，五年同期均值132.52万吨。棕榈油库存有所回升，棕榈油库存总量39万吨，周环比增加5.8%，仍处在历史同期低位，但天气转凉，棕榈油消耗缓慢，市场预计11月24度棕榈油进口量高达65万吨，后期棕榈油库存有可能继续回升。

    MPOB报告显示马来西亚棕榈油10月期末库存较上月大幅下滑，环比下滑8.63%至157.3万吨，产量大幅下降7.75%至172.4万吨；出口环比增3.8%至167.4万吨。马来西亚棕榈油平均单产持续下滑，因前期化肥使用减少、劳动力短缺、油棕榈油树龄结构恶化、天气问题及其他因素所致，预计马来西亚棕榈油持续季节性减产至少到明年2月。西马南方棕榈油协会数据显示，11月前15日马来棕榈油产量比10月降16%；需求方面，ITS数据显示前15日马来出口下滑14%，印度因排灯节备货结束进口需求锐减50%，不过低位库存仍可支撑未来进口维持良好。中国虽进口利润下滑，但库存上周止升回降，维持在超低水平。全球疫情形势严峻限制棕榈油的生物柴油需求，整体来看，马棕11月产需双降，预计库存将维持低位水平。

    三、需求及其影响因素分析

    油脂的消费需求具有季节性，一般三季度则是传统消费淡季，四季度是油脂消费旺季，并且国内其他油脂一直处于极低库存水平，最大化地激发了豆油对其他油脂的替代；另一方面，国内玉米价格年内上涨800元/吨，饲用小麦对玉米的替代显著增加，使得饲用油脂添加量也明显增长。豆油现货受需求旺盛影响价格升水期货价格，张家港四级豆油基差升水250元/吨，处在历史同期高位，现货升水期货，对期价仍存有支撑。豆棕油现货价差短暂回调后反弹至1000元/吨左右，不过天气转凉，棕榈油勾兑比例下调，豆油替代消费量增加。目前已经进入第四季度，随着春节临近，豆油也将进入传统的消费旺季，需求端的利好呈现增强态势。

    四、后市研判

    美豆在报告超预期利多推动下续创四年新高，美豆更是成功突破1100美分关口上方，从成本面上给国内豆类油脂带来较大的利多支持。国内油脂需求仍良好，目前国内豆油商业库存已经连续第四周下降至117.9万吨附近，周环比下降3%，沿海港口棕油及菜油库存亦处低位，国有企业收储仍在继续。马来西亚10月底棕榈油库存下降至157万吨环比减少8.6%并创下2017年6月来最低，11月马来棕榈油产需双降，预计库存将维持低位水平，国内外油脂基本面偏多给豆油行情赋予更多的上冲动能。

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