徽商期货有限责任公司
投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号 
张玺    工业品分析师
从业资格号：F3046164
投资咨询号：Z0015768
成文时间：2020年11月18日
      

       摘要：目前，铅蓄电池市场消费平稳，但整体供应相对宽松，尤其是原生铅冶炼企业检修恢复，电解铅市场流通货源趋于宽松，贸易市场报价从小幅升水状 态转为小幅贴水，后续市场需关注再生铅减产恢复进度，以及北方地区大气污染近况，预计11月中下旬现货仍以贴水交易居多。

一、 供需及其影响因素分析

1、 行情回顾

        供应端，10月原生铅因企业检修，再生铅则因亏损和废电瓶供应偏紧，两者双双出现减量的情况，且降幅环比超过1.5万吨；11月，再生铅板块因亏损等因素，冶炼企业减产贯穿10-11月，拖慢新建产能释放进度；原生铅企业则检修结束，综合看供应环比上升。

        消费端，10月铅蓄电池市场虽渐入淡季，但大型企业生产稳中有增，使得月度开工率延续小增趋势，但单看铅锭采购而言，由于双节假期，部分铅锭采购已体现在9月市场，故节后铅消费表现一般。另外因地域差异，以及各类电池消费节奏不同，铅蓄电池整体消费表现平稳，蓄电池企业生产并无较大调整，而假期因素解除，预计本月铅锭实际采购量或有上升。

        进入11月，由于铅价持续走弱，再生铅亏损扩大，冶炼企业陆续出现减产动作，铅锭累库进度放缓，铅价成功止跌回升，沪铅2012合约最高运行至14685元/吨。

图1：铅主力合约走势图 

 图2：铅价及现货升贴水

数据来源：徽商期货研究所  SMM

2、供应

       10月铅精矿开工率增幅不及预期，减量方面，由于内蒙古玉龙矿业因季节问题，其中一个选厂停工；增量方面，三道桥矿业提产。宝山及恒丰矿业检修后复工并提产，产量此消彼长。

       展望11月，国内铅矿产量稳步上升，增量集中在恒丰矿业的继续提产，白银诺尔的复工，以及金正矿业及湖南宝山的复产。

图3：国内铅精矿企业开工率

图4：2019年及2020年铅精矿产量对比图

数据来源：徽商期货研究所  SMM

3、需求

        10月，铅蓄电池市场传统更换旺季出现转淡迹象，电动自行车及汽车蓄电池均有小型出现减量的情况，加之10月恰逢国庆中秋双节，一般企业放假1-3天不等，少数则6-8天。但10月以来，电动自行车及汽车配套订单尚可，加之储能电池需求向好，大型企业在双节期间均保持较好的开工状态，部分并未放假，大型企业增量基本弥补小型企业的减量，故综合看，当月铅蓄电池月度开工率环比小增。

        另进入11月，电动自行车铅蓄电池更换需求表现一般，汽车蓄电池又因南北气候差异，更换需求地域性差异扩大，部分中小型企业存在累库情况，生产积极性不高；而大型企业方面配套订单稳定，加之进入年末时段，企业生产并无较大调整，预计11月铅蓄电池企业开工率基本维稳。

图5：铅蓄电池企业开工率调研

数据来源：徽商期货研究所  SMM

4、库存

        截止10月30日，铅锭五地社会库存为2.94万吨，较上月末上升0.64万吨。10月因国庆中秋双节假期，下游蓄电池企业存在放假情况，铅锭需求量较9月下降，但与此同时，再生铅新增产能继续投放，故出现累库情况。另外铅消费逐步恢复，期间又逢再生铅企业因亏损减产，拖慢新增产能提量进度，但原生铅检修恢复，预计社会库存仅小幅上升。

        10 月份，再生铅企业的还原铅库存共计6700吨，较9月减少8100吨，同时，再生精铅和合金库存也减少5100吨至5500吨。10月，铅价走低，再生铅转盈为亏，再生冶炼企业生产积极性受到抑制，产能利用率下行，再生铅产量减少。同时，铅价持续走弱也使得炼厂看空后市，加之长期亏损，炼厂出于资金周转及避险等需求多按订单生产，积极出货，极少累库。因此，即使10月消费转弱，再生铅成品库存仍大幅减少。

        进入11月，电池消费仍在淡季，铅蓄电池厂生产处于相对稳定的状态，而再生铅企业因亏损、技改、环保等原因减停产情况或将持续，因此，11月再生铅冶炼厂成品库存仍将继续保持去库态势。

图6：原生铅锭五地社会库存

图7：再生铅冶炼厂成品库存走势图

数据来源：徽商期货研究所  SMM

二、 观点与策略

       从基本面看，供应增量压力较大，主要的增量压力来自于原生铅冶炼企业检修结束，期间再生铅因亏损减产放缓了新增产能释放的进度，但整体呈增量趋势。消费板块，由于铅蓄电池市场消费表现温和，11月各大企业普遍以稳生产状态，并无较多增量预期，故大概率难以全部消化供应的增量。当然，对于进入秋冬采暖季的11月，仍然需要持续关注大气污染防控的进况，尤其是对偏北方地区冶炼企业的生产影响。在原料方面，铅精矿虽已进入冬储时段，但市场供应暂未大幅收紧，铅精矿加工费大体维稳。综合看，在累库的背景下，难有较持续的上涨动能。

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