投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

从姗姗 徽商期货贵金属分析师

从业资格号：F3044663

投资咨询号：Z0015333

制作日期：2020.08.21

    摘要：7月中下旬黄金突破上涨，并创合约上市以来新高，8月10日在俄罗斯新冠疫苗消息和宏观经济恢复超预期下，沪金连续三日大幅下跌。但影响黄金的价格走势的因素并未发生太大变化，虽宏观经济在稳步恢复中但不确定性扰动因素依然存在。政策方面全球央行持续宽松政策短期内并不会转向，美国、欧洲等国也在积极实施财政刺激方案。疫情方面虽然市场中传出俄罗斯研发出疫苗的消息，但是疫苗问题仍存在较大不确定性。此外，美元指数、美债实际收益率下行叠加地缘政治冲突等因素综合影响下，黄金中长期上行的动力依然存在。

一、行情回顾

    7月中下旬黄金突破上涨，并创合约上市以来新高。7月21日欧盟领导人就一项大规模经济刺激计划达成一项“历史性的”协议，将设立总额7500亿欧元的恢复基金，其中3900亿欧元作为无偿拨款，另3600亿欧元作为贷款，用于资助成员国疫后重建。此外，美国国会领导人也讨论新的经济刺激计划规模达1万亿美元。在欧美财政计划刺激下，黄金再次实现突破性上涨。8月7日，美国国会未能就新一轮救济法案达成一致，尽管特朗普签署了行政令，延长失业救济金，推迟向部分人收取薪资税等，但规模明显小于到期的临时救助计划。两党在财政刺激规模上存在较大分歧，且进入国会休会期，谈判陷入僵局，预计8月难有突破性进展。另外，无论是美国财政刺激力度锐减，还是俄罗斯疫苗问世，都会造成宽松政策边际收紧的现实及预期，成为引发金价高位回落的直接因素，黄金连续三日大幅下跌。但中长期看黄金上行逻辑并未发生变化，在持续宽松政策、地缘政治冲突和美元指数、美债收益率不断走低等因素影响下，黄金后市仍有上涨空间。

二、全球宏观经济稳步恢复中

    2020年上半年新冠疫情在全球范围内持续蔓延，为应对疫情各国纷纷采取前所未有的防疫举措，3-4月全球社会生产活动基本处于停摆状态；5月份以来在疫情防控常态化背景下各国积极推动复工复产，近期从公布的宏观数据来看：全球经济整体上处于持续复苏过程，虽有疫情扰动但3-4月份场景或难以再现，因此下半年全球经济将处于稳步复苏中。

    美国7月ISM制造业PMI报54.2，创2019年3月以来新高，预期为53.6，前值为52.6。美国7月ISM非制造业PMI为58.1，预期为55，前值为57.1，非制造业PMI好于预期。美国7月Markit服务业PMI终值为50，预估为49.6，初值为49.6。重回50荣枯线上方并创下今年1月以来的新高；美国7月Markit制造业PMI终值录得50.9，创今年1月以来新高。综上可以看出美国无论制造业还是服务业均出现大幅反弹迹象，随着疫情逐步有效控制下，美国制造业或持续走强。

    美国8月8日当周初申请失业金人数为96.3万人，为3月14日以来首次低于100万人，预期112万人，前值118.6万人。8月1日当周续申失业金人数为1548.6万人，连续第二周下降且创4月4日以来低位，预期1589.8万人，前值1610.7万人。美国7月季调后非农就业人数增加176.3万人，预期为增加160万人，前值为增加480万人；7月失业率为10.2%，预期为10.5%，前值为11.1%。从数据可以看出随着疫情在美国逐步得到控制，国内经济稳步恢复，国内就业形势相对乐观。

    美国7月PPI同比降0.4%，预期降0.7%，前值降0.8%；环比升0.6%，预期升0.3%，前值降0.2%，美国PPI创下逾一年半来的最大涨幅，超出预期。美国7月未季调CPI同比升1.0%，预期升0.8%，前值升0.6%；季调后环比升0.6%，预期升0.3%，前值升0.6%；核心CPI同比升1.6%，预期升1.1%，前值升1.2%；环比升0.6%，预期升0.2%，前值升0.2%。美国通胀水平不断回升，7月中旬以来，美国单日新增确诊病例下降，后疫情时期，美国通胀逐步回升为大势所趋，因此美债实际收益率仍处下行趋势中，为黄金长期走强提供动能。

三、持续宽松政策利多贵金属

    2020年为应对新冠疫情，全球央行持续采取宽松政策实际利率不断下行持续利多贵金属。以美联储为代表：3月份美国连续紧急降息将联邦基金利率降至0同时采取无限量QE，按需购买国债及资产支持证券向市场中持续投放流动性；据不完全统计3月份就有近30多家央行积极采取降准、降息政策。除此之外，各国实施持续宽松财政政策。

    7月21日欧盟领导人就一项大规模经济刺激计划达成一项“历史性的”协议，将设立总额7500亿欧元的恢复基金，其中3900亿欧元作为无偿拨款，另3600亿欧元作为贷款，用于资助成员国疫后重建。此外，美国两党在财政刺激规模上存在较大分歧，且进入国会休会期，谈判陷入僵局，预计8月难有突破性进展。但正常复会后可能继续对财政计划进行谈判。

    虽近期美国经济修复速度好于市场预期，但经济前景仍面临巨大不确定性，且通胀和失业率仍远不及目标水平，因此美联储宽松货币政策短期难以转向。美联储在议息会议上多次强调，将动用一切工具帮助经济重回正轨，预计将维持当前利率至2022年底。美联储将基准利率降至零附近，短期没有加息打算，且不考虑负利率，意味着美国名义利率低位大体持稳。因此，长期低利率仍对黄金形成底部支撑。

   此外，美元指数持续走低也是支撑金价的重要因素之一。在美国持续宽松政策下美元指数上行承压。而且前期欧洲在疫情防控方面整体好于美国，欧洲经济恢复状况好于美国，在此背景下叠加欧洲财政刺激计划力度强于美国，欧元走势强劲下美元指数或维持底部震荡格局。

四、市场资金积极参与利多金价

    市场资金积极参与黄金投资也是推动金价的一个重要因素。统计数据发现：1—7月全球黄金ETF规模较去年同期增长21%，助力黄金接连创下新高。当金价回调时，引发多头高位获利了结，8月11日黄金创近7年来单日最大跌幅。但近期ETF持有量增加后维持高位不变。

    截止至8月20日，全球最大黄金SPDR Gold Trust黄金持仓量为1252.38吨，连续4个交易日维持不变。COMEX金持仓方面：近期黄金净多头持仓方面不断降低，截至8月11日COMEX金非商业净多头持仓为224053张，较上周减少14693张，周环比降6.15%。这是COMEX金净多头持仓连续三周持续下滑。

   在宏观和避险情绪支撑下，投资者风险偏好降低，市场风险溢价回落预计未来资金或将持续流入避险资产。

五、总结

    综上来看疫苗研发前景乐观、美国财政刺激计划不及预期叠加黄金价格在高位有修复预期等因素综合影响下黄金短期回调较大。但中长期来看金价仍有上行动力，目前中美关系持续紧张，市场避险情绪或将长期高涨。其次，全球央行或长期持续宽松政策，欧盟、美国等近期采取各项财政刺激计划，持续宽松政策将不断引导实际利率下行，虽近期美债收益率有所上升，但10年期国债实际收益率仍处于负值区间，这对于黄金来说是长期利好，且这些影响因素短时间内难以发生太大变化，因此金价长期上行的动力依然存在，投资者可长期跟踪黄金上涨趋势。

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