成文时间：2020年7月21日

    5月份以来在全球各国积极复工复产下，白银工业需求持续受到提振；并且在持续宽松政策和疫情持续影响下，贵金属板块持续走强，但白银在工业属性提振和金银比价不断修复下，白银价格持续走高。20日COMEX银价突破20美元/盎司，这一价格创近4年以来新高； 21日沪银盘中最高价4854元/千克创2013年以来新高。预计短期在宏观经济恢复超预期、持续宽松政策及高金银比价不断修复预期下，白银或维持偏强走势可继续关注白银做多机会，套利方面关注多白银空黄金。但由于白银波动性较大，仍需警惕高位回调风险。

1、全球宏观经济复苏超预期

    2020年上半年新冠疫情在全球范围内持续蔓延，为应对疫情各国纷纷采取前所未有的防疫举措，3-4月全球社会生产活动基本处于停摆状态；5月份以来在疫情防控常态化背景下各国积极推动复工复产，近期从公布的宏观数据来看：全球经济整体上处于持续复苏过程，虽疫情扰动仍在持续但3-4月份场景或难以再现，因此下半年全球经济将处于稳步复苏，白银下游需求或将长期受到提振。

    美国6月工业产出环比升5.4%，预期升4.3%，前值升1.4%；产能利用率为68.6%，预期67.7%，前值64.8%；制造业产出环比升7.2%，预期升5.6%，前值升3.8%。制造业产能利用率为66.9%，前值62.2%。美国5月零售销售数据大幅反弹：5月零售销售同比增速为-6.08%，4月该增速为-19.9%；5月零售和销售环比增速为17.7%，较4月大幅走高，4月环比降14.75%。

   美国PMI复苏超预期，5月份以来数据反弹迹象明显。6月ISM非制造业PMI录得57.1，前值45.4，大幅超出预期50。美国服务业在6月大幅反弹，几乎恢复到新冠病毒大流行前的水平，服务业占美国经济活动的三分之二以上。但如果疫情的再现迫使一些餐馆和酒吧再次关门，这对正有所进展的复苏造成了威胁。

   2020年二季度中国GDP同比增3.2%，预期增2.9%，前值下降6.8%。从环比看：二季度国内生产总值增长11.5%。二季度GDP增速好于市场预期，预期下半年国内经济将稳步复苏。

   宏观经济恢复超预期下白银工业需求将持续受到提振，因此白银下游需求将持续释放支撑银价。

    据白银协会统计，投资者在去年白银实物投资同比增长12%至1861万盎司，为2015年以来最大涨幅。6月国内集成电路产量为2110亿块，集成电路同比当月同比增11.1%，增速较上月回升7.7个百分点。虽这一增速低于疫情前的增长速度，但大幅好于去年同期水平。下游需求的强劲是银价走高重要原因之一。

2、持续宽松政策下，实际利率持续走低利多贵金属

    2020年为应对新冠疫情，全球央行持续采取宽松政策实际利率不断下行持续利多贵金属。以美联储为代表：3月份美国连续紧急降息将联邦基金利率降至0同时采取无限量QE，按需购买国债及资产支持证券向市场中持续投放流动性；据不完全统计3月份就有近30多家央行积极采取降准降息政策。除此之外，各国实施持续宽松财政政策。

    持续宽松政策下实际收益率持续走低，美国十年期国债实际收益率在今年一月份以来跌入负值区间，实际利率大幅走低则持有非收益资产的机会成本基本上消失。美国国债通胀调整后的利率为负则投资贵金属成为不错的选择，就像一种价值存储和法定贬值的一种对冲。因此受宏观政策影响整体利多贵金属板块。

3、市场资金积极参与利多银价

    市场资金积极参与白银投资也是推动白银价格上行的一个重要因素。统计数据发现：截止至7月20日，全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日增加118.78吨，当前持仓量为16379.08吨，这一持仓量创历史新高。COMEX银多头持仓方面：COMEX银非商业多头持仓数量连续十一周上涨，截止7月14日当周COMEX银非商业多头持仓数量为85679张，非商业净多头持仓为41810张，周环比增15.98%。市场资金不断涌入白银市场将支撑期银价格上行。在宏观和避险情绪支撑下，投资者风险偏好降低，市场风险溢价回落预计未来资金或将持续流入避险资产。

4、金银比价持续回落之中，白银投资潜力更大

    今年受疫情和避险情绪支撑，一季度黄金表现强于白银，金银比价在3月份创历史新高。随后在金银比价持续回落，近期金银比价跌破近2个月的盘整震荡区间。从目前来看金银比价已基本回落至疫情前的水平。

    从基本面来看近期在各国积极复工复产、乐观经济数据支撑白银持续走高；中长期在疫情、中美关系不确定性及地缘政治冲突，黄金会依然保持强势，当然白银的投资潜力更大。短期情绪释放后，黄金价格韧性将强于白银。

5、投资机会与风险

    综上，近期全球经济恢复超出市场预期，白银工业需求受到提振叠加金银比价不断修复预期下，白银涨势强劲；此外，全球央行持续宽松政策下实际利率不断下行、中美关系紧张及地缘政治冲突下，贵金属板块整体上行动力仍存；但白银本身波动幅度较大仍需警惕高位回调风险。

【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。