1）2020年，LPG市场被突如其来的疫情打乱了原有的节奏，需求明显放缓，价格波动频繁，上游去库存难度加大。国内液化石油气市场一季度以来一直呈现低位震荡的状态。

2）期货市场，2020年3月30日LPG上市后大幅低开后强劲走高，五日内有三日出现涨停，走势令人颇为关注。上市后一改当时的能化颓势，随后近1个月走势偏强，4月28日曾达到阶段性高位。

3）现货市场，截止到6月18日，今年华东、华南及山东地区价格最高点均出现在1月初，三地之间华南最高，达到了5186元/吨；最低点均出现在3月底，同样是华南最低，为2345元/吨。

4）目前处于LPG季节性淡季，需求复苏缓慢，但在经济回暖、国际油价上涨的推动之下，市场心态得以提振，从近期市场表现可以看出，市场上涨动力要大于下调。目前LPG现货价格已属低位。预计淡季之后市场或将迎来需求拐点，下半年市场走势预期将优于上半年。

一．2020年上半年液化气期现货市场回顾

（一）液化气期货走势分析

图1：2020年上半年液化气期货表现（元 /吨）

数据来源：徽商期货研究所 WIND

    2020年3月30日，液化石油气期货在大连商品交易所挂牌上市，是我国首个气体能源衍生品。LPG上市后两日行情可以说是“冰火两重天，首个交易日跌幅达到9%，日内振幅也较大，上市首日走势基本符合预期；而第二日早盘却封死涨停，行情反转出乎意料。LPG主力合约2011挂牌基准价2600，上市首日开盘价2350，较基准价低近10%。LPG上市大幅低开后强劲走高，五日内有三日出现涨停，走势令人颇为关注。随后多日均呈现震荡走高之势，期货价格波动剧烈。上市初期，LPG期货表现强势上涨，一方面可能是出于估值修复的逻辑；另一方面可能是由于3月底出台的4月CP价高于预期。前期市场已提前消化利空（CP价下跌），因而CP价出台高于预期对LPG市场带来一定的信心。LPG主力2011合约期价在4月28日曾达到阶段性高位，最高价3659元/吨。随后由于国际原油再度崩塌，液化石油气成本受到打压，利空氛围较浓，液化气期价出现回落。进入5月，CP价大涨出台，为市场带来利好支撑，但后期随着气温逐渐上升，季节性淡季也将来临，LPG能否维持坚挺存在不确定性，市场供需博弈激烈，涨跌反复成为常态。近期，国内LPG需求已处于季节性淡季，国内价格呈现明显的季节性特征，短期价格虽出现推涨，但上涨动力明显不足，涨势难以持续，逐渐以回稳震荡为主。

（二）液化气现货走势分析

图2：液化气现货价格走势图（元 /吨）

           

数据来源：徽商期货研究所 隆众

    2020年，国际公共卫生事件打乱了液化气市场原有的节奏。1月，华南液化气市场在短暂的推涨后维稳，而后进入下行通道，整体来看1月炼厂及码头方面的走势基本一致。2月，华东液化气市场震荡下行，整体价格走势呈现跌涨跌走势，随着海外疫情不断蔓延，国际市场接连大幅走低，市场弱势下行，缺乏利好提振。进入3月国际市场双双暴跌，业内对后市看空情绪渐浓，市场逐渐偏向买方。为刺激下游入市接货，炼厂及码头方面均有不同程度的让利，价格一跌再跌。第二季度可以看到，4月中旬、5月初及6月初液化气市场均出现了短暂推涨，背后的支撑动力却各有不同。4月中旬，价格的推涨主要是受下游产品的推涨间接带动的，当时，聚丙烯产品价格大幅度走高，带动原料丙烯跟随走高，随之丙烷作为丙烷脱氢制丙烯装置的原料积极炒涨，最终使得国内价格集体推高。5月初及6月初的价格推涨动力则大同小异，基本都是受进口成本的支撑。进口气的成本主要看沙特CP价格，5月CP大涨出台，环比4月走高丙烷110美元/吨，丁烷100美元/吨，带动进口成本大幅飙升。6月CP丙烷丁烷虽涨跌互现，但之前市场预期6月CP或明显走跌，结果明显好于预期，支撑了市场心态。且港口进口气持续低位运行，码头利润倒挂已久，码头进口气借此次CP出台，率先推涨价格，随后带动了国产气的推涨。三次推涨的原因虽各有不同，但都缺乏需求基本面的支撑，这也是价格为短暂推涨，而不能持续的主要原因。华东、华南及山东地区之间液化气走势高度一致，联动性较强。截至6月18日，今年内价格最高点均出现在1月初，三地之间华南最高，达到了5186元/吨；最低点均出现在3月底，同样为华南最低2345元/吨。

二．影响液化气市场的主要因素分析

（一）市场供需分析

数据来源：徽商期货研究所 隆众

数据来源：徽商期货研究所 隆众

    供应方面，2020年第一季度受国内公共卫生事件影响，尤其是2月，国内炼厂停工检修及减量现象增加，供应量持续下滑至低点。据隆众统计显示，2月国内整体供应量较1月下降约30万吨。3月份，随着国内疫情得以控制，陆续复工复产，生活秩序逐渐恢复，供应量得到提升。且国际原油持续走跌，3月底已跌破20美元/桶，炼厂生产成本下降明显，开工率多提升至高位。4月及5月国内供应量维持增长态势，已基本接近1月份水平。国内供应量增长，而国内价格却呈现震荡下行，体现了两者负相关关系。截止到5月底，国内炼厂液化气产能利用率维持在88.54%左右的水平，较2月份最低点提高了约17%。预计下半年供应量仍将延续高位，对价格面存在利空冲击。

图7： 液化气表观消费量 

    

数据来源：徽商期货研究所 隆众

    需求方面，2020年第一季度因公共卫生事件影响，终端需求明显下降，春季作为传统、也是理论上的需求旺季，市场却呈现出“旺季不旺”的局面，国内一时间呈现供需两淡的局面。3月份随着生活秩序的陆续恢复，供需同步增长。进入第二季度后，随着气温的升高，终端需求陆续进入淡季，价格呈现出了明显的季节性特征。观察历史数据可以发现，国内液化气价格在冬季及夏季差异明显，冬季一般为传统旺季，价格以震荡走高为主，夏季的表现却正好相反。近几年冬季与夏季价格差平均可超过1000元/吨。

近期，随着海外多国疫情管制放宽、OPEC+减产行动的推进，国际油价震荡上涨，经济也在逐渐复苏，中国作为LPG第一消费大国，目前却依然面临着需求不足的困境。尽管各地已全面复工复产，但液化气现货却始终未能回归正常区间，这与进入传统淡季有较为直接的关系。

（二）库存、价差分析

数据来源：徽商期货研究所 隆众

    库存方面，2020年一季度因进口到船量相对有限，港口库存压力不大，价格相对坚挺。但3月下旬开始，随着进口量的增加，港口库存增长，价格随之进入低位震荡，两者呈现较为强烈的负相关关系。4月份市场见证了国际油价历史性的暴跌，也经历了液化气现货从大涨后快速回落的过程，种种表现可以表明，市场发展离不开供需基本面的变化。目前，国内生产供应充足，进口到船量增加，港口库存压力大，但国内需求却已处在淡季，这也是国内现货价格一直低位运行的主要因素。短期来看，价格虽出现推涨，但预计难以持续，上行动力明显不足。上游企业仍需优先保证出货，降低自身库存压力。

    LPG基差方面，上市初期主力基差在193.67元/吨，随后基差不断回归，自4月底开始呈现明显的现货贴水现象。截至06月17日，基差在-669元/吨，是上市至今最小值为-759元/吨。当前盘面升水现货较高，对于进入季节性消费淡季的LPG品种基差来说或存调整空间，可关注市场期现套利机会。

（三）LPG与原油比价分析

图10：LPG与原油比价

数据来源：徽商期货研究所 WIND

    液化石油气（LPG）作为油气工业的产物，其价格与国际油价具有较强的相关性。据测算，国际原油与国内LPG的关联度可达到90%左右，在持续性大涨或大跌行情中关联度可高达95%。同时，对国内LPG价格而言，较高的对外依存度决定了国际LPG价格波动对国内价格影响较大。近年来，液化石油气价格经历大幅波动，以基准交割地广东为例，其价格波动最大波幅曾达到107.47%。

    2020年LPG与INE原油比价最高在4月下旬，达到14.86，随后比价逐渐走低，主要因需求淡季原因LPG上行缺乏动能。截至2020年6月17日，LPG与INE原油比价在11.82。目前，市场仅靠油价上涨消息面支撑表现乏力，且近期原油方面部分产油国减产落实力度不足，后期来看OPEC+会议分歧如何解决仍然是关注重点。液化气终端需求并未得到实质性改善，持稳观望居多。

三．液化气后市逻辑

图11：液化气主力2011合约走势图

 

数据来源：徽商期货研究所 文华财经

    从当前液化气现货市场来看，价格方面：全国国产气平均价格为2618元/吨。其中华南主流2600-2700元/吨；华东主流2600-2700元/吨；山东主流2650-2750元/吨。江苏进口2800-2850元/吨；浙江进口2700-2800元/吨；福建进口2600-2650元/吨；珠三角地区2750-2800元/吨；潮汕地区2870-2970元/吨。7月份的CP预测，丙烷320美元/吨，较上月下跌30美元/吨；丁烷305美元/吨，较上月下跌25元/吨。贴水为4.5/4.5美元/ 吨。基本面方面：供需矛盾突出的问题难以在短期内根本解决，尽管目前仍有部分厂家处于停工状态，国内市场整体供应量不高，但下游采购力度明显不足。另外，近两个月来，大量进口气到港在冲击国产市场的同时，码头自身库存处于高位。 

    国际油市表现及液化气国内市场供需变化仍是影响国内液化气价格的主要因素。当前，民用气正处传统需求淡季，消耗提升有限，刚性需求为主；原料气方面，深加工企业装置利润空间尚可，但终端成品市场行情并无明显提升。短期来看，液化气市场难有明显改善，下半年市场需求拐点可能会出现在季节性淡季之后。

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