刘娇   徽商期货研究员

从业资格号：F3042103

投资咨询号：Z0015203

成文日期：2020.06.19

摘要：

1、供应端，铁矿石主要发运国已经逐渐恢复运输，海外矿区、港口逐步解除禁令，供应端增量大多恢复至常态。

2、需求端，高炉开工率及铁水产量维持近年同期高位水平，但目前铁矿石期现货价格迅速攀升至阶段高位，钢厂对后市持谨慎态度，多数将以维持日常生产为主，短期持续集中大规模采购意愿不强。

3、3月份以来，铁矿石基本面表现偏强，但由于海外公共卫生事件不断升级，海外供给端的扰动以及全球铁矿石需求端的下行预期，加之海外资本市场剧烈调整，现实与预期的轮流驱动使得铁矿石价格走势大起大落。下半年来看，铁矿石基本面将或由紧平衡状态转向供大于求，矿价将趋势性向下调整。

一、行情回顾

       2020年春节前夕，中国武汉爆发新冠疫情，随后疫情逐渐蔓延至全国，受疫情影响，现实与预期的轮流驱动使得铁矿石价格走势大起大落。

       3月，由于海外公共卫生事件不断升级，海外供给端的扰动以及全球铁矿石需求端的下行预期，加之海外资本市场剧烈调整，在短期的悲观预期以及恐慌情绪交织下，铁矿石承压下跌。

       从3月下旬开始，海外疫情不断扩散，美国、德国、法国、日本和韩国的高炉纷纷停产或减产。根据公开资料统计，疫情共计影响海外铁水产能近7500万吨/年。

       4月初，铁矿石的上涨之路正式开启，6月8日铁矿石期货主力开盘不久跳涨7%，最高涨幅达7.55%逼近涨停板，报798元/吨，达到今年以来最高点。而引发铁矿石价格短期大涨的直接原因，是受到新冠疫情的影响，全球铁矿石巨头之一的巴西淡水河谷，暂停了该公司所属的伊塔比拉综合矿区的业务活动，引发了外界对于铁矿石供应收紧的担忧。

       宏观经济数据整体依旧稳健，尤其是地产行业投资、新开工及销售等表现良好。在成材供需两旺和企稳反弹的背景下，之前网传BHP纽曼矿生产7月检修及淡水河谷Gongo Soco矿坑斜坡发生移动等消息，刺激了铁矿石主力I1909合约放量大涨。  目前，铁矿石期货恢复“疯狂”之后的“平静”，呈现高位震荡态势。

图1：铁矿石主力合约走势 

图2：铁矿石基差

数据来源：WIND  徽商期货研究所

       现货方面，普氏62%铁矿石指数报103.45美元/吨，跌1.95美元/吨；青岛港 PB61.5%粉矿报780元/吨，跌11 元/吨。

       现货市场日照港PB粉成交价今年首次达到800元/吨的高位。但价格大幅上调后，买盘动力并不强劲，市场消化以涨幅为主，矿价出现小幅回调，现货市场下跌10元/吨，日照港PB粉成交价790元/吨。

图3：普氏62%铁矿石指数

图4：日照港PB粉成交价

数据来源：WIND  徽商期货研究所

二、供需及其影响因素分析

（一）、钢铁生产小幅上升，铁矿石需求增长有限

       宏观方面，人民币仍有贬值压力但空间有限，在“逆周期调控”等政策可能加强的作用下，维持后期宏观经济及整体需求企稳向好，不宜过度悲观的观点。“领头羊”在成材供销两旺和高产量背景下，市场对进入雨季的高需求持续性有所担忧，将可能对黑色系品种形成一定压力。

       中钢协认为：钢铁生产小幅上升，铁矿石需求增长有限。据钢协旬报统计，4月中上旬，按会员钢铁企业平均日产量估算，全国日产生铁216.31万吨，环比上升1.37%。生铁产量小幅增长，不会对铁矿石需求产生进一步的拉动作用。铁矿石市场总体上仍是供大于求的态势，再加上国产矿和废钢用量的增加，后期市场难以支撑铁矿石价格持续维持高位水平。

（二）、海外矿区逐步解除禁令，供应端或将恢复

       巴西里约热内卢，2020年6月17日——淡水河谷告知，米纳斯吉拉斯州劳动监察分局于本日发布了对伊塔比拉综合矿区（包括Conceicao、Caue和Periquito三个矿区）禁令的解除条款，全面解除了由该分局最初发布的禁令。同时指出伊塔比拉三个矿区的临时性关闭不会影响其2020年指导产量，仍然保持为3.1亿吨至3.3亿吨不变，因“已经预期了与2020年新冠病毒相关的潜在产量损失1500万吨，目前没有必要修改指导产量。”另外要考虑到产量并不等于发货量，后期仍要关注巴西的发货量的恢复情况，特别是到中国的量。

       伊塔比拉综合矿区此次暂停作业对产量的影响不足100万吨。首先，伊塔比拉被临时暂停营业的综合矿区很大一部分量是为图巴朗综合工业区的球团厂供应球团精粉，而巴西球团主要是供应国内市场，出口到中国的量十分有限。

       其次，从巴西港口发运数据上看，铁矿石发运量最大的马德里角（Ponta da Madeira）受巴西北部亚马逊热带雨林气候影响，一般上半年发运数量小于下半年，目前仍处于季节性区间附近。同时2020年5月的伊塔瓜伊港口（Itaguai）发运量呈现出较为明显的减量，伊塔瓜伊港铁矿石发运量居巴西铁矿石发运港口的第二位，2019年共发运3552万吨。产生减量推测的原因是受防疫封锁影响导致港口作业受限。因伊塔瓜伊港行政区划上属于里约热内卢，而里约热内卢州为巴西新冠肺炎第二严重的州，该州在4-5月采取了防疫封锁措施禁止了大部分的商业活动。

图5：澳洲发货量

图6：巴西发运量

数据来源：WIND  徽商期货研究所  

       从最新发布的上周的发运数据显示，澳、巴发运激增，双双创出本年新高，冲击市场做多情绪。另外从上周开始，淡水河谷黑色金属业务执行官马塞洛•斯皮内利日前也表示，淡水河谷对中国市场复苏前景充满信心，将尽力保障对中国市场的铁矿石供应量与2019年持平，甚至还将有所提高。

       6月初，通过澳洲三大矿季节性销售增量推算二季度剩余发运均值为267万吨/天，继续保持高位。6月13日路透澳洲矿7日平均发货量为264万吨/天，周环比降5.8%，月环比增6.8%，同比增8.7%，截至6月13日，6月澳洲矿日均发货量为294万吨/天，月环比增7.4%。其中出口至我国的铁矿石7日平均发货量为232万吨/天，周环比增1.3%，月环比增9.8%，同比增13%，截至6月13日，6月出口至我国的澳洲矿发货均值为233万吨/天，月环比增6.8%。

       巴西矿到港量偏低，我们将巴西发货量平移52天后与目前巴西矿到港量进行对比，截至6月13日，6月我国铁矿石日均到港量为40万吨/天，低于5月均值51万吨/天，而巴西发货平移52天的量为78万吨/天，高于5月均值750万吨/天。后续到港依然有上升空间。

图7：淡水河谷铁矿石发货量

图8：FMG铁矿石发货量

数据来源：WIND  徽商期货研究所

（三）、数据显示，中国的需求在疫情期间依旧旺盛

       公开资料显示，目前我国铁矿石的对外依存度超过80%，同时全球的铁矿石供应呈现四大巨头垄断的格局，这四大巨头分别是淡水河谷、力拓、必和必拓以及FMG。

       2019年中国本土铁矿石产量为7.4亿吨，进口量是本土产量的1.6倍，主要从澳大利亚与巴西两个国家进口，这两个国家的疫情变化会对铁矿石的供给产生较为明显的影响。

       国内铁矿石期货一个多月涨逾40%。中国自巴西进口的铁矿石数量占进口总量的比重超过20%，疫情影响下供给端的减缩，从而传导至铁矿石价格以及中游钢材品种价格上。在中国下游需求赶工的同时，如果上游供给无法跟上，就会导致价格的上涨。

       海关总署的数据显示，我国1-5月进口铁矿石45020.9万吨，较去年同期还增加了2489.5万吨，这无疑说明了中国的需求在疫情期间依旧旺盛。

       据海关总署6月7日发布的数据显示，5月份，我国进口铁矿砂及其精矿8702.6万吨，较上月减少868.4万吨，同比增长3.9%，进口平均价格为87.44美元/吨; 1-5月，我国累计进口铁矿砂及其精矿44530.6万吨，同比增长5.1%，进口平均价格为89. 98美元/吨。

图9：铁矿石到港船舶数量

图10：铁矿石到港量

数据来源：WIND  徽商期货研究所

（四）、中国铁矿石目前处于低库存、高需求状态

       根据Mysteel全国45个港口进口铁矿库存10697.7万吨，较上周降56万吨；日均疏港量296.3万吨，环比下降17.78万吨，在港船舶数增加9艘共107。上周港口总库存持续下降。具体来看，由于日照、天津、福州、鲅鱼圈、丹东、防城港等港口库存降幅较大，因此总库存仍然下降。

       今年铁矿石总到港量为历史同期高位，截至6月6日，根据路透社公布数据显示，我国铁矿石到港总量为45015万吨，同比增4.5%，增1930万吨，已接近路透社数据历史同期最高值。6月13日，我国铁矿石7日平均到港量为315万吨/天，周环比增6.7%，月环比增8.7%，同比增12.6%，截至6月13日，6月我国铁矿石日均到港量为299万吨/天，月环比增6.4%。

图11：全国港口库存量

图12：国际海运费

数据来源：WIND  徽商期货研究所

（五）、中国率先控制住疫情，复产复工步伐加快

       尽管全球主要经济体纷纷遭受疫情打击，为铁矿石需求蒙上一层阴影，但中国对疫情的有效控制，无疑给这个市场打入一剂强心剂。作为世界第二大经济体，中国的铁矿石进口量占到了全球铁矿石贸易量的70%，某种意义上中国铁矿石的需求已经代表了全世界的需求。

       国外疫情的持续，使得供应端数量出现一定程度短缺，而国内经济复苏带来需求不断增加。

       钢厂维持高开工，但短期持续大规模补库需求有所减弱。唐山等地出台了《5月份全市大气污染防治强化管控方案的通知》等非供暖季强化环保限产的文件，截至5月10日，全国高炉开工率在连续回升后小幅回落至68.78。多数钢厂保持较高利润且近期天气情况良好背景下，部分地区环保执行力度不及预期。

       高炉开工率及铁水产量维持近年同期高位水平，全国高炉开工率91.67%，环比涨0.65%；日均铁水产量245.83 万吨，增 1.19 万吨。目前复产5座高炉，多为5月底检修高炉复产，无新增检修高炉。铁水产量续创新高，但涨幅放缓，目前计划复产高炉共9座，合计日均铁水产量约1.15万吨。但目前铁矿石期现货价格迅速攀升至阶段高位，钢厂对后市持谨慎态度，多数将以维持日常生产为主，短期持续集中大规模采购意愿不强。

       目前螺纹钢需求已进入淡季，螺纹钢表观需求和建材贸易商成交量开始环比下滑，但依然保持同比增量。去年三季度长流程钢厂螺纹钢利润较二季度大幅下滑400元/吨至100-150元/吨，但螺纹钢产量依然保持在高位，直到7月底长流程钢厂螺纹钢利润降至亏损，二三线钢厂纷纷减产后，才传导至铁矿石需求下滑。目前华东长流程钢厂螺纹钢利润为100-200元/吨，产量将继续维持高位。螺纹钢钢厂利润收窄速度较慢，三线钢厂BX钢铁目前尚有100元/吨的利润，且无减产计划，二三线钢厂亏损前铁矿石需求将不会明显下滑。

图13：日均铁水产量

图14： 钢厂高炉产能利用率

数据来源：WIND  徽商期货研究所

三、观点与策略

       目前港口现货库存处在历年低位，且还没有明显累库，短期矿价表现或仍较强势。但前期巴西本土疫情给市场带来的不确定性炒作已给予矿价足够的上升空间，除非淡水河谷官宣再次下调今年的目标产量，否则供给预期或将逐渐转向乐观。同时，在高温雨季影响下，成材端的淡季话题也始终牵绊钢价的上冲动力，后期若钢材利润收缩也或带来铁矿需求下滑。

       综合来看，二季度随着季节性需求旺季的到来，铁矿石供需双强，基本面或延续紧平衡态势，刚性需求与低库存继续支撑矿价。但待钢厂本轮补库结束后，供应端的明显增量与海外需求的减少将使得矿价重心承压下移，同时成材端的供应风险也将对矿价形成拖累，因此预计下半年矿价趋势向下。警惕海外疫情对巴西及非主流矿山产运可能造成的冲击。

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