张应钢 农产品分析师

  从业资格号：F3009446 

  投资咨询号：Z0012728

  成文日期：6月24日

    摘要

    1、2020/21年度美豆期初库存调增，美国国内消费及压榨调增，压榨量则抵消了新作期初库存带来的供应增量，从而导致新作期末库存最终低于此前市场预期。

    2、国内6-8月进口大豆的到港预估量庞大，按到港预估量，预计2019/2020年度中国进口大豆量将达到9601.58万吨，较上年度进口量8279.49增长1322.09万吨，增幅15.97%。

    3、马来西亚下半年免征毛棕榈油、毛棕榈仁油和精炼棕榈仁油出口关税，鼓励棕榈油出口，免税将使得马来西亚毛棕榈油比印尼毛棕榈油更具价格优势。根据船运公司数据显示马棕出口强劲，6月前20日出口环比增加55-57%。

    4、棕榈油进口利润倒挂，贸易商采购意愿不强，棕榈油进口量较往年下降，根据天下粮仓统计，国内6-7月的到港量大约在84-86万吨，低于去年同期的105.45万吨。三季度棕榈油在油脂中的消费比重提高，并且终端需求逐渐好转，预计棕榈油维持低库存。

    5、生物柴油B20、B30项目回归，马来和印尼政府不断的推出资金补贴等鼓励政策。马来政府宣布将在9月份重启B20生物柴油计划，印尼政府决定注资1.86亿美元解决B30生物柴油强制掺混项目的资金问题。

    一、期现货市场分析

    2020年上半年，由于国际公共卫生事件，国内外油脂价格纷纷遭遇重创大幅下挫。期价已经跌至此轮上涨的起点位置。春节后国内疫情的暴发，使得餐饮行业遭遇了巨大的打击，植物油消费的快速下滑同步推升了国内豆油库存的不断上行，现货压力的堆积使得豆油价格不断向下调整。并且2月份马来棕榈油产量有所回升，去年炒作的东南亚减产提前得到结束，并且新冠疫情在全球的发展使得原油价格出现了大幅的回落，这使得柴油价格大幅低于棕榈油的价格，印尼国内生物柴油的生产将因此出现重大的阻碍，棕榈油需求变得异常脆弱。疫情快速蔓延，马棕油出口销售不佳，需求端前景堪忧令产地棕榈油提前进入累库周期，共同打压国内外棕榈油价格。直至5月份，达成原油减产协议，价格止跌企稳，棕榈制生物柴油产业有望得到复苏，马来西亚宣布将于9月恢复国内B20生柴掺混计划，而印尼则声明注资1.86亿美元，并将棕榈油出口关税上调至55美元/吨，以支持B30生物柴油项目，并且马来西亚将6月毛棕榈油出口关税调降至零，鼓励棕榈油出口，马棕油触底反弹，让连棕油获得提振，空头平仓，连棕油减仓上行，展开反弹走势。相比之下，豆油略显偏弱，油厂大豆压榨量持续上行，预期供给增加对豆油有所打压。

    二、供应基本面及影响因素分析

    （一）全球大豆供应

    根据美国农业部最新报告显示，2019/20年度美豆旧作产量下调430万蒲式耳至35.52亿蒲式耳。由于4月份北达科他州存有大量大豆待收割，因此5月下旬才收集到实际产量数据。在6月报告中显示，北达科他州收割面积从545万英亩调低5万英亩至540万英亩，相应产量从1.744亿蒲式耳下调至1.701亿蒲式耳。出口调降2500万蒲式耳至16.5亿蒲，压榨调增1500万蒲至21.4亿蒲式耳，期末库存小幅调增至5.85亿蒲式耳。

    2020/21年度美豆新作产量根据惯例未做调整，出口未做调整，期初库存因旧作库存调增而调增，本次报告将美国国内消费及压榨调增，压榨上则抵消了新作期初库存带来的供应增量，从而导致新作期末库存最终低于此前市场预期。南美方面，阿根廷2019/20年度大豆产量下调100万吨至5000万吨。新作方面，巴西2020/21年度新豆产量预估为1.31亿吨创纪录水平，较2019/20年度上调700万吨。阿根廷2020/21年度新豆产量预估为5350万吨，较2019/2020年度上调350万吨。

    目前美国新作大豆生长总体顺利，由于播种及生长顺利，今年美豆优良率较此前四年较早公布，美国农业部每周作物生长报告显示，截至2020年6月14日当周，美国大豆种植率为93%，去年同期为72%，五年均值为88%。美国大豆出苗率为81%，去年同期为49%，五年均值为75%。美国大豆优良率为72%，和一周前持平。

    （二）国内豆油供应宽松

    国内6-8月进口大豆的到港预估量庞大，与巴西大豆季节性出口趋势相匹配，3-7月是巴西大豆出口的高峰期，5月份前后达到出口峰顶，目前巴西大豆销售进度已达86%-88%，剩余可售数量折合1500-1700万吨。由于巴西雷亚尔贬值，且大豆升贴水报价也维持在低位，令大豆进口成本明显下滑，令3月中旬开始至4月初我国油厂大豆压榨利润高企，油厂盘面压榨利润长期维持在220-300元/吨区间，在超高利润刺激下，我国买家积极采购巴西大豆。据天下粮仓统计数据，5月份国内港口进口大豆实际到港153船1000.33万吨，2020年6月份国内各港口进口大豆预报到港159船1044.1万吨，7月份到港量初步预估1040万吨，较上周预估增30万吨，8月初步预估920万吨，较上周预估持平，9月初步预估810万吨，10月份初步预估720万吨。按上述到港预估量，预计2019/2020年度（2019年10月至2020年9月）中国进口大豆量将达到9601.58万吨，较上年度进口量8279.49增长1322.09万吨，增幅15.97%。

    天下粮仓数据显示，截至6月19日，2020年全国大豆压榨量总计为3972.7万吨，较2019年度同期的3821.5万吨增151.2万吨，增幅为3.95%。从进口大豆压榨量周度趋势图看，受新冠疫情在全球大范围爆发的影响，3-4月份我国大豆到港量偏低，令沿海地区部分油厂在此期间缺豆停机，因此从3月初开始油厂开机率持续下降，而此轮低开机率一直延续要4月中下旬。然而在油厂压榨利润丰厚以及源源不断的大豆到港后，油厂开机快速回升。目前大豆到港量巨大，且天热大豆容易热损，油厂尽量保持开机，本周油厂大豆压榨量再创新高，达到213.8万吨，大豆压榨开机率为61.58%。

    上半年豆油库存受到需求和油厂开机的影响，呈现“先增后降再增”的走势，一季度油脂由于公共卫生事件影响，餐饮业消费大降，即使3月份油厂压榨量偏低，也难以缓解豆油累库趋势，4月初豆油库存增加至历史同期的较高水平。随着疫情的逐渐好转，全国各地陆续解封，贸易商开始补库存，豆油成交量大增，同时4月份油厂大豆到港量依旧不及预期，压榨量仍然维持低位，使得豆油库存从高位逐渐回落，5月初下降至81万吨的偏低水平。然而，5月份开始随着大豆陆续到港，油厂开机率逐渐回升，大豆周度压榨量创出历史同期的新高，豆油产出不断增加， 6-8月份大豆到港预估量超1000万吨，以及生猪产能稳步回升，终端需求不断好转的前提下，三季度油厂大豆周度开机和压榨量将维持高位，豆油后期累库存概率较大，期间会对价格影响一定的压制。

    （三）棕榈油供需结构改善

    马来棕榈油的产量有很强的季节性特点，一般产量从10月份开始逐步下降，直到3月份产量开始恢复，三季度棕榈油产量达到高峰期。MPOB报告显示5月份棕榈油产量达到165万吨，月环比持平，这是因为斋月节较往年提前工作日减少，而6月份工作日时间恢复，产量也有所增加，根据马来西亚棕榈油协会MPOA发布的数据显示，2020年6月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比增加5.08%，其中马来半岛增10.63%，沙巴降5.56%，沙捞越降0.59%，马来东部降4.19%。

    马来西亚为提高本国棕榈油出口竞争力，6月份马来政府宣布，今年7月到12月期间，毛棕榈油、毛棕榈仁油和精炼棕榈仁油将免征出口关税，鼓励棕榈油出口，免税将使得马来西亚毛棕榈油比印尼毛棕榈油更具价格优势，可能提高对巴基斯坦和印度等国家的出口。根据船运公司数据显示马棕出口强劲，6月前20日出口环比增加55-57%。由于印度从6月8日起，逐步解除封锁，短期内印度为了补充国内植物油低库存增加进口棕榈油。不过印度疫情再度恶化，受制于经济停滞带来的压力，印度并没有打算再度延迟对全国的封锁时间。在这种情况下，但是如果疫情长期得不到改善，那么印度全年植物油消费量势必将出现较大的削减。根据6月份产量和出口预估，马来棕榈油库存或继续环比持平或下降，但在7-9月份季节性增产影响下，库存或将筑底反弹。

    棕榈油进口利润倒挂，贸易商采购意愿不强，棕榈油进口量较往年下降，根据天下粮仓统计，国内6-7月的到港量大约在84-86万吨，低于去年同期的105.45万吨。库存方面，目前国内棕榈油库存为35.56万吨，同比下降47.49%，创出历史同期的最低水平，对棕榈油后期价格起到支撑作用。进入夏季，棕榈油在油脂中的消费比重提高，并且终端需求逐渐好转，预计三季度棕榈油低库存或为常态。

   三、需求及其影响因素分析

    上半年由于新冠肺炎疫情导致全国实施“封城”措施，一季度油脂餐饮消费大幅下降，1-3月份豆油成交总量仅为85.27万吨，同比减少30.68%。随着疫情的逐渐好转，全国各省市陆续解封，各大院校相继开学，下游终端消费逐渐回暖，油脂成交量大幅增加，今年1-6月中旬，豆油现货总成交量252.09万吨，较去年同期的241.2万吨增加4.48%。不过三季度是油脂的消费淡季，预计三季度豆油的终端消费如往期一样环比下降，而四季度油脂逐渐进入消费旺季，现货成交量才随之走高。除非国内疫情二次爆发，终端需求不如预期恢复明显。

    上半年由于原油价格大幅下跌，导致棕榈油在生物柴油项目中的性价比大打折扣，B20、B30项目的推进受阻，为了该项目的顺利实施，马来和印尼政府不断的推出资金补贴等鼓励政策。马来政府宣布将在9月份重启B20生物柴油计划，该计划预计仍将在2021年6月15日前完成。印尼政府决定注资1.86亿美元解决B30生物柴油强制掺混项目的资金问题。

    四、后市研判

    USDA报告显示全球大豆供应较宽松，并且目前美国新作大豆生长总体顺利。国内方面，由于二季度我国采购大量的巴西大豆，近期又陆续采购美国及乌拉圭等远月船期大豆，根据船期推断，6-8月份大豆月均到港量将达到1000万吨的超高水平，随着大豆的陆续到港，油厂大豆压榨量也创出历史同期的较高水平，6月份开始豆油库存逐渐增加，并且三季度也是油脂消费淡季，因此三季度豆油会受以上利空因素影响表现偏弱，不过国庆和中秋节备货将会提振消费，或将对豆油有所提振，并且三季度美豆进入天气市，如果天气炒作对豆油有利多影响。

    棕榈油走势主要来自于产地增产预期与终端需求恢复之间的博弈。三季度产地棕榈油进入传统的增产期，但是马来下半年免除棕榈油出口关税，鼓励棕榈油出口，印度植物油库存较低，存在补库需求，并且印尼和马来积极推进生物柴油计划，国内方面，棕榈油库存处于历史同期偏低水平，对价格有所支撑。四季度产地棕榈油进入传统的减产周期，与此同时，国内中秋、国庆、春节等相继来临，油脂进入消费旺季，在供给预期下滑、需求逐渐增加的背景下，或推动连棕榈油价格上行。

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    风险点：三季度美豆“天气市”、四季度疫情二次爆发

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