徽商期货工业品分析师  刘朦朦

从业资格号：F3037689

投资咨询资格号：Z0014558

成文日期：2020.05.08

    引言：4月国内甲醇上半月向上反弹，下半月重新探底。下游阶段性备货，叠加烯烃有可观的采购量，内地消费市场比如山东等地率先走高，西北等地顺势上扬。至月底，受宁夏宝丰等下游采购客观影响，主产区逐步止跌企稳，略有反弹。五一节后，原油偏弱运行，甲醇受到影响上涨乏力转为震荡。

一、原油低位运行，甲醇上涨乏力

我们知道，原油是能源领域的主要供应者，价格的波动将直接影响大宗商品的市场方向，而且它是与天然气、煤炭并列的基础性能源，是国际能源价格变动的风向标，而煤炭和天然气均是甲醇的重要原料，因而油价的变动及传导对甲醇价格也有着重要影响，所以甲醇也与原油存在着紧密的关系。今年以来甲醇与原油关联性不断增强，甚至达到0.8-0.9左右的相关性水平。

海外多国计划逐步放宽疫情管制措施，提振市场多头情绪，但需求担忧犹存，油价反弹上涨后，反弹行情暂时陷入停滞状态。OPEC+已经搁置分歧达成新的减产协议，同意从5月1日开始再次限制供应，而沙特承诺将产量限制在850万桶/日左右。需求端来看，4月全球燃料需求下降30%，主要归因于居家令的实施，预计短期消费疲软或难以有实质性改善。不过，分析人士称，这些国家迅速采取行动可能有助于更快地缓解供应过剩。建议后期关注疫情下的需求恢复。

图1：原油及甲醇期货价格走势

数据来源：徽商期货研究所，Wind

二、开工相对高位，供应较为稳定

由于从3月下至4月上开始检修的高达830万吨左右产能，将在4月份陆续恢复开工，导致4月份甲醇开工处于相对高位，4月份平均开工了约在71.43%，供应稳定。据隆众资讯统计，5月仍有不少几套甲醇装置有检修预期，如凤凰、山东明水和上海华谊等，预计检修产能约在五百万吨左右，供应或有缩减。

图2：甲醇开工率走势

数据来源：徽商期货研究所，Wind

本周甲醇周产量约在126.56万吨，本周有新增停车装置，如凤凰、中原大化、陕西榆煤化、山西万鑫达、新疆天业；本周新增减产情况，如内蒙古荣信、云南部分装置及山东鲁南部分装置；同时本周有部分前期停车及减产装置恢复，周产量也比前一周小幅增加。

图3：甲醇周产量

数据来源：徽商期货研究所，Wind

三、港口库存高位，对甲醇价格有压制

库存来看，港口库存高位维持，截至5月6日江苏港口68.13万吨，华南港口16.53万吨，宁波港口26.9万吨，合计111.56万吨，4月份尤其是下半月累库明显。目前港口罐容紧张问题并未有所缓解，长江口仍有部分船货在锚地等待卸货。

图4：甲醇港口库存

数据来源：徽商期货研究所，Wind

企业库存目前仍保持在50-60万吨之间波动，据隆众资讯不完全样本统计，截至本周三（5月6日14：00），内陆地区部分甲醇代表性企业库存量约计55.96万吨，较上一统计日增加1.03万吨，增幅1.87%。

四、下游支撑不强，刚性需求为主

4月份，国内甲醇制烯烃行业检修较为集中，神华榆林MTO装置4月5日起检修50余天；阳煤恒通4月5日起检修20-25天；南京惠生4月中旬起检修。目前，下游开工整体不高，烯烃开工率在82%，华东地区MTO装置多运行稳定，南京地区二期装置周后期投料恢复生产；甲醛开工率23.74%，本周下游板厂停汽停产，山东南部地区部分企业装置跟随降负停机；二甲醚开工率20%，冀春、天福装置检修，导致开工率小幅下降；醋酸开工率64.78%，上海华谊20万吨醋酸装置停车导致开工率下降；MTBE开工率36.36%，DMF开工率49.5%。

图5：甲醇下游开工率

数据来源：徽商期货研究所，隆众资讯

目前甲醇下游利润整体有所下降，截止至5月7日，二甲醚利润为-27.94元/吨，甲醛利润为-25元/吨，MTBE利润为-38元/吨，冰醋酸利润为326.6元/吨，华东MTO利润为-743元/吨，可见目前下游多数处于亏损状态，后期开工或难以有较为明显的提升，对甲醇支撑有限。

图6：甲醇下游产品利润

数据来源：徽商期货研究所，隆众资讯

综上来看，下游MTO开工率基本持平，略有下降，后续仍将关注MTO的一些装置检修情况，而传统下游方面如甲醛、二甲醚和MTBE等的开工率也都偏低。整体看下游需求支撑不足，刚需为主。

五、总结及建议

突发公共卫生事件引发国际金融避险情绪，疫情造成的油价暴跌对国内能化产品走势产生重大影响，甲醇市场目前也仍然在低位震荡，不断考验工厂的生产成本。后期来看，5月仍可能继续累库，内地由于装置检修或表现的相对坚挺，而港口库存高位维持，后期或仍受到港压力影响，预计累库压力更大。上游检修或导致供应量相对减少，下游需求正在逐渐恢复，但进度较不稳定。总体来看，预计短期甲醇仍低位运行，且预计仍将受到油价变动的影响。后期建议关注国际原油市场的价格变化，以及关注国内甲醇减产力度及甲醇制烯烃一体化装置采购甲醇的规模。

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