刘娇 徽商期货能化分析师 从业资格号：F3042103 投资咨询资格号：Z0015203 制作日期：2020.05.19

摘要：目前，前期因疫情影响停工的矿山恢复仍有限，供应端仍存支撑。国内方面，根据企业排产计划，赤峰中色，兴安铜锌、白银有色以及南丹吉朗等冶炼厂进行检修，精炼锌供应压力相较前期有所减弱。需求端，中国4月份的统计数据显示，消费、投资和生产均有改善，下游镀锌企业在基建板块的带动下生产相对理想，不过压铸锌合金、氧化锌以及电池行业受制于外需拖累，仍然表现疲态。

一、 供需及其影响因素分析

1、 宏观因素

        目前，新冠疫情可能二次爆发以及中美关系反复增加市场担忧情绪。美联储明确否定了使用负利率政策的可能性，美元强势回归100点以上，使得基本金属承压回落。

        国内公布的4月CPI与PPI数据不及预期，且PPI同比下滑幅度较大，拖累基本金属表现。不过，4月国民经济数据运行继续改善，主要指标呈现积极变化。全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，3月份为下降1.1%，社会消费品零售总额28178亿元，同比下降7.5%，降幅比上月收窄8.3个百分点。1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）136824亿元，同比下降10.3%，降幅比1-3月份收窄5.8个百分点。1-4月份，全国房地产开发投资33103亿元，同比下降3.3%，降幅比1-3月份收窄4.4个百分点。2020年4月CPI同比上涨3.3%，PPI 同比下降3.1%。市场悲观情绪缓和，有色金属走势得以修复。

2、供应

        国内方面，二季度以来国内矿山生产环比小幅恢复，主要为内蒙古、甘肃、新疆等北方地区，随着气温回升，开工逐渐回归，但同比来看，仍处于较低水平，矿山开工的恢复进度尚有限。一季度加工费水平较高，3月底锌价下探接近14000元/吨关口，部分国内矿山生产出现亏损，一直延续3月的停产状态，或只采不选，或囤矿不出。5月中旬，随着国内锌矿加工费持续下跌至5000元/吨附近，国内矿山和贸易商出货意愿才开始有所抬升。5 月份国内锌矿山开工环比预计有望继续恢复，但整体开工率提高幅度尚难乐观。

        国际方面，Nexa Resources一季度锌精矿产量7.7万吨，同比下滑15%，减量主要来自秘鲁Cerro Lindo和El Porvenir矿山。进入二季度，在海外疫情有效控制下，海外锌矿山生产和发运将逐步恢复，锌矿供应回归可期。但需注意的是，南美的矿运到中国需要45天左右，西班牙的矿运到中国也需要40天左右的周期。因此，秘鲁自3月18日开始进入紧急状态，并持续至5月24日；西班牙自3月15日封国，持续至5月18日紧急状态降级。由于运输船期的影响，对中国、韩国等锌矿输入国的进口流入真正影响于5月初才开始体现。

        3月份国内锌矿进口量为30.7实物万吨，5、6月预计月进口量将下降至20-25实物万吨左右。因此，年中前国内供应阶段性收紧的趋势仍将延续。

图1：中国锌矿进口量

图2：2019年海外主产国锌矿产量

数据来源：WIND  徽商期货研究所  

3、需求

        根据中国4月份的统计数据显示，消费、投资和生产均有改善。汽车改善较为明显，单月同比从上个月的-22.4%升至5.8%，是消费的重要拉动项。固定资产投资单月同比则从-9.4%升至0.6%，主要来自基建、地产的拉动。基建、房地产和制造业累计同比仍处于收缩区间，但环比都出现了大幅改善。且基建板块的项目申报、融资和施工情况均有明显改善，增长或将延续。房地产投资单月同比从1.1%进一步升至7.0%，均显示复工复产以来的修复。

        截至4月30日，受当前出口订单低迷以及终端开工下降的拖累，压铸锌合金企业开工率为30.84%，环比下降14.32%，同比下降23.7%。除去锌合金出口订单较弱外，下游的消费依旧良好，主要是来自于下游镀锌消费的拉动，下游的改善和终端的修复相吻合。

图3： 基础建设数据走势图

图4： 3月汽车产销统计图

数据来源：WIND  徽商期货研究所

4、库存

        库存方面，截止至5月15日，LME库存环比减少1200吨至9.9万吨，上期所库存环比减少6029吨至11.6万吨。保税区下降0.75万吨至5.8万吨。

        从国内锌矿库存水平表现来看，现阶段炼厂锌矿原料库存水平较低。一方面，年初市场对2020年锌矿供应增加预期较为一致，炼厂原料备库力度低于往年同期；另一方面，自3月底开始，海外疫情对锌矿供应干扰的背景下，矿山和贸易商对炼厂形成挤兑，炼厂采购难度有所提升。在5-6月锌矿供应收紧趋势下，炼厂锌矿原料库存水平大概率将延续偏低水平。

        对于锌矿港口库存水平，今年来处于其偏高时期，尤其是3月份以来进一步增加。主要由于海外疫情发酵之前，国内锌矿进口维持良好的增长。但从3月底开始，海外矿产出和发运受到疫情的干扰，国内进口下降，也体现在国内部分港口5月后的库存上，预计5-6月锌矿港口库存或将回落。

图5：SHF锌库存

图6：LME锌库存

数据来源：WIND  徽商期货研究所

二、 观点与策略

        综上所述，首先，在基建和房地产复工的带动下，国内消费回暖仍将延续，海外消费也有望缓慢恢复；其次，由于运输船期较长的影响，二季度锌矿供应端收紧趋势难以改变，并开始对国内冶炼形成传导，二季度国内外冶炼检修动作将扩大；最后，中期国内锌锭库存有望继续去化。总的来看，二季度锌价修复反弹趋势暂未改变，建议关注沪锌买近卖远套利机会。

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