刘娇

投资咨询号：Z0015203

引言：2020年3月30日，我国首个气体能源衍生品——液化石油气(LPG)期货在大连商品交易所(简称大商所)挂牌上市，LPG期权于次日在大商所上线交易。这是国内市场期货期权首次联袂上市，对于形成以我国市场为基准的LPG贸易计价方式、增强我国在国际市场LPG的议价能力有着重要意义。

第一部分：液化石油气品种及期货合约介绍

（一）液化石油气基本概念
      液化石油气缩写为LPG（Liquefied Petroleum Gas），简称液化气，是以丙烷（C3H8）以及丁烷（C4H10）为主要成分，在常温常压下为气态，通常在加压或低温条件下储存的液态混合物，通常伴有少量的丙烯（C3H6）和丁烯(C4H8)，以及微量的戊烷（C5H12）和戊烯（C5H10）等组分。LPG可以储存在LPG储罐，也可以装在气瓶内，还可以通过配气站和管网实现管道供气，且LPG对加压或降温使其液化的条件苛刻程度远低于天然气，通常适当加压即能使其液化为液体，便于短途运输和储存，长途水上运输通常通过冷冻的方式进行液化，因此是一种便于储存便于运输的便利能源。
      LPG具有易燃、易爆、有毒等特性，属于二类危险化工品，其产销经营需要危化品许可证。检测国标混气的标准通常有物理指标、成分指标、残留物以及腐蚀指标等。LPG在含量达到一定浓度范围后，遇明火就会产生剧烈爆炸，且其主要成分均为典型的烃类化合物，其闪点和自燃点都非常低，很容易引起燃烧，一旦发生泄露，液态LPG挥发成气体后燃烧范围瞬间扩大，将造成严重的火灾。LPG是一种清洁气体能源，主要用于餐饮、民用以及工商业的燃烧需求和例如汽油添加剂、合成塑料、橡胶、纤维及生产医药、炸药等化工深加工需求。

（二）液化石油气期货合约

       LPG期货交易单位是20吨/手，与焦煤、动力煤等能源品种合约规模相近。同时，交割单位与交易单位相同，一方面为了避免零碎持仓，同时也符合当前LPG的现货习惯。涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4%，最低交易保证金为合约价值的5%。涨跌停板幅度及最低保证金的设置，可覆盖绝大部分的日波动范围，满足风险控制的要求。交割方式为实物交割：LPG实行全厂库交割，主要适应产业特点。LPG现货市场中没有第三方仓储企业，同时进口贸易商有自用储罐，不对外提供仓储服务。LPG生产企业储罐供自用也不提供对外仓储业务。
       LPG期货交割质量标准，LPG的合约标的选择的是燃料气，一方面，是因为市场规模大。另一方面，像在餐饮行业以及农村地区，是无法被天然气完全替代的。国内LPG体量也是比较大的，同时，合约标的与现货贸易遵循的标准较为统一。标准品对国产炼厂气C3烃类含量要求是20%-60%。替代品：C3烃类含量在0-20%，以及95%以上的纯丙烷LPG。纯丙烷作为替代交割品，贴在水100元/吨。C3烃类含量在0-20%的LPG产品作为替代品，贴水150元/吨。允许同时交割纯丙烷和纯丁烷，且纯丙烷的重量比在20%-50%直接，贴水0元/吨。
      LPG交割方式包括：一次性交割、期转现交割和滚动交割。交割区域：包括华南、华东和华北。一方面，该区域的产销集中；另一方面，三地价格均处于同一体系，地区价格相关性系数较高均在0.9以上。同时储罐设施多，库容合计占全国93%。交易所设置广东为基准交割地，一方面考虑到广东消费量较大，目前是位居全国首位，另一方面，广东价格具有代表性，市场化及开放程度高，众多国产炼厂和进口贸易商同时存在，价格竞争最为激烈，也是全国价格风向标。非基准交割地，华东和华南地设置升贴水-100元/吨，华北地区设置-200元/吨贴水，华北地区主要以化工为主，燃料气少于华东和华南，离基准地也较远。
      LPG期货持仓限额：上市至交割月前1个月第14个交易日：单边持仓量≤8万手，持仓限额8千手；单边持仓量＞8万手，持仓限额为单边持仓量的10%。交割月前1个月第15个交易日至该月最后1个交易日：持仓限额为1000手；进入交割月：持仓限额为500手。LPG期货交易保证金制度：设计保证金梯度，一般月份最低交易保证金为合约价值5%；交割月前1个月第15个交易日气，最低交易保证金为合约价值*10%；交割月首个交易日起，最低交易保证金为合约价值*20%。

第二部分：液化石油气市场供需形态

（一）全球LPG供应情况
       LPG供应主要源于炼厂气和伴生气，其中炼厂气是在原油蒸馏、催化裂化、热裂化、石油焦化、加氢裂化、催化重整等工艺生产所需的成品油及其他化工原料过程中得到的副产品，此时LPG通常以混合气体存在。伴生气主要源于开采油气田过程中得到的烃类气体经过分离液化得到的纯净的丙烷、丁烷产物。
2019年世界LPG供应量约3.18亿吨，每年增速总体保持在2%-5%之间，其中伴生LPG占比约62%，炼厂气占比约38%。具体来看，北美地区产量增速最快，2019年产量约为9145万吨，以伴生气为主，占世界供应量的27%；亚洲（含大洋洲但不含中东地区，下同）2019年产量约为7717万吨，主要以炼厂为主，世界占比约24%；中东地区产量增速有所放缓，2019年产量约为6849万吨，以伴生气为主，占比22%。

       LPG产量主要由伴生气供给为主导，以天然气为源头的伴生气LPG产量约占全球产量超过60%，而以炼厂为源头的炼厂气LPG产量仅占全球产量35%左右。北美和中东LPG供给基本都来自于伴生气，其伴生气产量占比均在90%以上。而总产量排名第二的亚洲地区却是以炼厂气为主要LPG供应来源，其伴生气产量占比仅15%，亚洲地区伴生气占比较高的国家主要来自于大洋洲，而亚洲本土主要依赖东南亚国家如泰国、马来西亚贡献伴生气产量，中国几乎所有LPG来自于炼厂气，伴生气占比仅有1%。与亚洲有相同处境的还有欧洲，同样伴生气占比仅25%，LPG资源主要来自于炼厂气。另外独联体和非洲也有着超过80%的伴生气占比，资源相对丰富。

（二）全球LPG消费情况
       全球LPG消费可分为民用、工业用途、汽车燃料用途、化工用途以及其他用途，其中民用占据近半壁江山，其次是化工用途，工业用途及汽车燃料用途体量相对较小。

      几年全球LPG需求与供给基本相匹配。2019年全球LPG消费约3.13亿吨，总体保持在2%-5%的增幅；其中主要消费地区为亚洲；燃料用LPG约占总消费的64%，化工气约占28%；燃料用气以及化工用气是新增LPG消费的主力。具体来看，亚洲消费占比全球的45%，其中东北亚为最主要的消费地，全球占比约29%，印度约9%，东南亚约7%；北美作为第二大消费地区，占比约17%。全球剩余约40%的LPG消费由欧洲、南美、中东以及其他地区各自贡献10%左右。

（三）全球LPG贸易情况
      全球LPG贸易量超过1亿吨，其中中东为主要出口地，2019年约0.4亿吨，但是因中东产量增幅的放缓，总体出口增长速度缓慢；而美国因页岩气的开采，LPG产量快速增长，出口量大幅上升，成为第一大出口大国，预计未来将超越整个中东成为第一大出口地。亚洲地区为净进口地，主要为中日韩以及印度，并且随着深加工的发展，进口量将进一步上升。中国因中美贸易战的原因，从18年下半年起停止从美国进口，贸易商转向中东进口更多的LPG。相反，日本、韩国、印尼等国的进口中，美国占比大幅提升。印度仍然是以中东为主要进口地，但是逐渐开始进口美国货。

       根据全球进出口情况可以发现，资源流出地区主要是中东和北美，中东作为全球天然油气田最丰富的地区且该地区近些年开始大力延伸发展化工行业但几乎没有其他延伸LPG需求，从而造成供过于求明显，因此需要持续出口LPG资源。北美地区则是依靠美国页岩气技术发力，从净进口国转为净出口国，出口资源量几乎快赶上中东地区。资源流入地区主要是亚洲和欧洲，两地都是伴生气资源偏少地区。中国由于中美贸易战影响，目前主要依赖中东资源；而日韩则偏向北美资源；印度除了中东资源外还有部分非洲资源流入；欧洲主要依赖中东、北美及独联体国家的LPG资源；南美地区主要从地理位置相对较近的北美和非洲寻求所需LPG资源。


（四）国内液化石油气产销情况
      国内LPG供应主要来源于    炼厂气，伴生气供应的LPG量仅占全国LPG供应量的1%左右，因此LPG国内产量分布也基本与原油开采和冶炼区域分布相近，华东、华北、华南以及东北体量相对较大。2019年国内液化气产量为4135.7万吨，同比增长8.82%，产量总体维持在较高增速。华北地区为LPG最主要产地，产量达到1693万吨，占比41%；其次为华东占比16%；华南占比16%、东北地区占比11%；西北及华中地区分别占比8%和7%。分省市看，国内LPG产量最高的省份为山东省，产量在1407万吨，占比34%，其次为广东（产量为461.5万吨，占比11%）、辽宁、江苏、浙江等地。从炼厂产量分布来看，地方炼厂产能达到42%，与三桶油产量相当，三桶油占比在51%。
      炼厂气供应的LPG均为副产品，根据主产品及其生产工艺和装置的不同还可细分为多种LPG，主要分为常减压装置得到的直馏LPG、催化裂化装置得到的裂化LPG、延迟焦化装置得到的焦化LPG、催化（蒸汽）裂解装置得到的裂解LPG和催化重整装置得到的重整LPG。其他装置如加氢裂化产生的LPG资源量非常有限。在上述工艺和装置中，LPG供应量较大的是直馏LPG、裂化LPG以及焦化LPG。

      国内LPG消费主要来源于民用、化工以及工业用途。2019年国内LPG表观消费在6069万吨，同比增长8.6%。民用消费主要来源城镇居民、农村居民普遍使用的液化气储罐，作为日常生活和取暖用途；另外还有一大部分用于餐饮行业小罐的液化气罐。工业用途主要涉及玻璃、陶瓷、金属、纺织、塑胶等行业，LPG以发挥燃料作用为主。化工需求是近年来中国LPG需求占比增速较快的部分。化工需求可分为C3深加工和C4深加工。
      国内燃烧用LPG为主要消费领域，占比51%；化工用LPG占比为45%，并且化工消费占比逐年提升，一部分为主营炼厂自用的增加，一部分为深加工产能的投放。化工用途中，43%用于生产MTBE，30%为烷基化油，22%为丙烷脱氢，其他冶炼等用途占比在5%左右。分地区来看，华北为最主要的LPG生产地，且化工用料占比最高，主要由于山东地区的地炼及深加工企业较为集中；华东以及华南地区消费情况紧随其后，且主要消费为燃烧用途。

图8：国内液化石油气进口品种占比

                    

      国内2019年进口LPG约2068.5万吨，同比上涨8.9%；其中液化丙烷进口1494.5万吨，同比上涨11%，占LPG总进口量的；液化丁烷进口559.8万吨，同比上涨4.4%。近几年LPG进口总体呈现上涨趋势。2014年前国内LPG进口依赖度仅在10%左右水平，随着丙烷脱氢装置的集中投产，C4深加工逐步发展，国内炼厂气产量已严重不能满足需求，进口依赖度大幅提升，近几年新装置投产告一段落后进口依赖度维持在33%左右的水平。
      国内LPG进口大头来自液化丙烷，其来源国主要是中东几大主产地区，其余来自非洲和东南亚等国家。液化丁烷进口同样主要来源于中东等几大主产地区。分地区来看，国内主要进口地区为华东、华南以及华北，其他地区几乎没有LPG进口。2019年华东地区LPG进口占比44.81%，华南地区进口占比33.17%，华东和华南两地总进口占比近8成；华北地区占比19.22%，其他地区占比2.8%。国内2019年出口LPG约140.8万吨，同比上涨19.4%，近几年总体呈现下降趋势，一方面由于国内资源相对紧张，缺口较大，另一方面受出口成本等限制。

第三部分：液化石油气价格影响因素

     国际LPG主要定价为北美Mont Belvieu现货价（MB价）、沙特的长协合同价（CP价）以及远东地区现货价（FEI价）。北美MB（FOB），是美国南部地区Mont Belvieu的简称，为全美国石油石化及页岩气的产业聚集地。MB价格是目前北美地区最常用的LPG定价标准，通常以OPIS发布的Non-TET指数和Argus发布的LPG现货指数为参照，附加升/贴水及管道运费（8~12 c/Gal），即得液化石油气的FOB出厂价。中东-沙特阿美月度合同价CP（Contract Price）的定价是基于前一个月沙特阿美石油公司月初、月中、月底3次招标的中标价，并参考现货价格趋势而制定的价格，于每月底对外正式公布下一个月的CP。FEI到岸价是由阿格斯与普氏能源资讯制定的普氏价格指数，反映LPG在远东地区的到岸价格， 作为LPG在东北亚地区到岸价格的重要参考。FEI与CP和MB价最大的不同在于FEI为到岸价，一定程度上规避了运费波动的风险。

      国内LPG现货市场并不存在认可度较高的价格指数做定价参考，厂家定价通常会根据国际价格（以CP为主）变动以及自身库存情况进行报价。2005年12月23日国家发改委发布了《关于加强液化气价格管理的通知》，规定液化气出厂价格与90号汽油指导价保持1:0.83-0.92的比价关系。而2016年发改委取消了燃气出厂价格的限价政策，因此目前暂无国家对液化气价格制定的上下限政策。
      供应端对国内LPG价格的影响：国内LPG资源大部分源于炼厂伴生气，且均以副产品身份被产出，因此炼厂开工情况将显著影响国内LPG资源的整体供给。目前统计局公布的原油加工量数据也反映的是原油一次加工量，各大资讯网站也会调研山东常减压装置开工率，因此目前可监测和跟踪的也是对国内LPG供给影响最大的就是所有炼化基础的常减压装置生产情况。值得注意的是，随着炼厂各环节利润的不断压缩，已有大型炼厂开始关注副产品的利用效率，LPG的采集和使用率得到提升，LPG产量与原油加工量比值也在逐渐提高，这或将是未来炼厂气LPG潜在的新增供应量。另外一个可能的潜在新增供应量在油气开采的伴生气环节。若炼厂气LPG或伴生气LPG实现上述潜在的新增供应量，将会导致市场资源变得充裕，价格出现回落。
      需求端对国内LPG价格的影响：国内LPG最大的一块需求源于民用气，主要用于居民家用燃料和取暖以及商业餐饮，基本都属于刚需需求，对价格敏感性较低，短周期内需求变动不大。近年来，国内LPG的化工需求较民用需求变动明显增加，C3主要用于脱氢制丙烯，企业多采用进口纯丙烷作为原料，有部分企业有丙烯配套深加工，也有企业直接将产出丙烯进行外卖。另一部分化工需求是C4深加工，其最主要的两块分别是烷基化装置得到烷基化油和异构化或异丁烷脱氢配套MTBE装置得到调油用MTBE。
      库存对国内LPG价格的影响：国内LPG储罐分为炼厂罐和进口罐，储罐均为自用储罐，市场中无LPG公共仓库设施。从过去两年山东炼厂库存与山东LPG价格关系中，当炼厂库存持续走高确实会对山东地区价格形成压力，两者存在一定负相关，相比较而言醚后碳四的价格反应相对更加剧烈些。但对于进口量较大的华东和华南地区库存和价格关系并没有那么紧密，甚至经常能看到一定程度的正相关。


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一鼓作“气”，液化气期货品种介绍
成文日期: 2020.04




引言
2020年3月30日，我国首个气体能源衍生品——液化石油气(LPG)期货在大连商品交易所(简称大商所)挂牌上市，LPG期权于次日在大商所上线交易。这是国内市场期货期权首次联袂上市，对于形成以我国市场为基准的LPG贸易计价方式、增强我国在国际市场LPG的议价能力有着重要意义。




































































第一部分：液化石油气品种及期货合约介绍




（一）液化石油气基本概念
液化石油气缩写为LPG（Liquefied Petroleum Gas），简称液化气，是以丙烷（C3H8）以及丁烷（C4H10）为主要成分，在常温常压下为气态，通常在加压或低温条件下储存的液态混合物，通常伴有少量的丙烯（C3H6）和丁烯(C4H8)，以及微量的戊烷（C5H12）和戊烯（C5H10）等组分。LPG可以储存在LPG储罐，也可以装在气瓶内，还可以通过配气站和管网实现管道供气，且LPG对加压或降温使其液化的条件苛刻程度远低于天然气，通常适当加压即能使其液化为液体，便于短途运输和储存，长途水上运输通常通过冷冻的方式进行液化，因此是一种便于储存便于运输的便利能源。
LPG具有易燃、易爆、有毒等特性，属于二类危险化工品，其产销经营需要危化品许可证。检测国标混气的标准通常有物理指标、成分指标、残留物以及腐蚀指标等。LPG在含量达到一定浓度范围后，遇明火就会产生剧烈爆炸，且其主要成分均为典型的烃类化合物，其闪点和自燃点都非常低，很容易引起燃烧，一旦发生泄露，液态LPG挥发成气体后燃烧范围瞬间扩大，将造成严重的火灾。LPG是一种清洁气体能源，主要用于餐饮、民用以及工商业的燃烧需求和例如汽油添加剂、合成塑料、橡胶、纤维及生产医药、炸药等化工深加工需求。




































（二）液化石油气期货合约
图1：液化石油气期货合约
     
图片来源：徽商期货研究所
LPG期货交易单位是20吨/手，与焦煤、动力煤等能源品种合约规模相近。同时，交割单位与交易单位相同，一方面为了避免零碎持仓，同时也符合当前LPG的现货习惯。涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4%，最低交易保证金为合约价值的5%。涨跌停板幅度及最低保证金的设置，可覆盖绝大部分的日波动范围，满足风险控制的要求。交割方式为实物交割：LPG实行全厂库交割，主要适应产业特点。LPG现货市场中没有第三方仓储企业，同时进口贸易商有自用储罐，不对外提供仓储服务。LPG生产企业储罐供自用也不提供对外仓储业务。
LPG期货交割质量标准，LPG的合约标的选择的是燃料气，一方面，是因为市场规模大。另一方面，像在餐饮行业以及农村地区，是无法被天然气完全替代的。国内LPG体量也是比较大的，同时，合约标的与现货贸易遵循的标准较为统一。标准品对国产炼厂气C3烃类含量要求是20%-60%。替代品：C3烃类含量在0-20%，以及95%以上的纯丙烷LPG。纯丙烷作为替代交割品，贴在水100元/吨。C3烃类含量在0-20%的LPG产品作为替代品，贴水150元/吨。允许同时交割纯丙烷和纯丁烷，且纯丙烷的重量比在20%-50%直接，贴水0元/吨。
图2：液化石油气期货合约
                  
图片来源：徽商期货研究所
LPG交割方式包括：一次性交割、期转现交割和滚动交割。交割区域：包括华南、华东和华北。一方面，该区域的产销集中；另一方面，三地价格均处于同一体系，地区价格相关性系数较高均在0.9以上。同时储罐设施多，库容合计占全国93%。交易所设置广东为基准交割地，一方面考虑到广东消费量较大，目前是位居全国首位，另一方面，广东价格具有代表性，市场化及开放程度高，众多国产炼厂和进口贸易商同时存在，价格竞争最为激烈，也是全国价格风向标。非基准交割地，华东和华南地设置升贴水-100元/吨，华北地区设置-200元/吨贴水，华北地区主要以化工为主，燃料气少于华东和华南，离基准地也较远。
LPG期货持仓限额：上市至交割月前1个月第14个交易日：单边持仓量≤8万手，持仓限额8千手；单边持仓量＞8万手，持仓限额为单边持仓量的10%。交割月前1个月第15个交易日至该月最后1个交易日：持仓限额为1000手；进入交割月：持仓限额为500手。LPG期货交易保证金制度：设计保证金梯度，一般月份最低交易保证金为合约价值5%；交割月前1个月第15个交易日气，最低交易保证金为合约价值*10%；交割月首个交易日起，最低交易保证金为合约价值*20%。




第二部分：液化石油气市场供需形态




（一）全球LPG供应情况
LPG供应主要源于炼厂气和伴生气，其中炼厂气是在原油蒸馏、催化裂化、热裂化、石油焦化、加氢裂化、催化重整等工艺生产所需的成品油及其他化工原料过程中得到的副产品，此时LPG通常以混合气体存在。伴生气主要源于开采油气田过程中得到的烃类气体经过分离液化得到的纯净的丙烷、丁烷产物。
2019年世界LPG供应量约3.18亿吨，每年增速总体保持在2%-5%之间，其中伴生LPG占比约62%，炼厂气占比约38%。具体来看，北美地区产量增速最快，2019年产量约为9145万吨，以伴生气为主，占世界供应量的27%；亚洲（含大洋洲但不含中东地区，下同）2019年产量约为7717万吨，主要以炼厂为主，世界占比约24%；中东地区产量增速有所放缓，2019年产量约为6849万吨，以伴生气为主，占比22%。
图3：全球LPG产量分布
           
数据来源：徽商期货研究所  隆众
LPG产量主要由伴生气供给为主导，以天然气为源头的伴生气LPG产量约占全球产量超过60%，而以炼厂为源头的炼厂气LPG产量仅占全球产量35%左右。北美和中东LPG供给基本都来自于伴生气，其伴生气产量占比均在90%以上。而总产量排名第二的亚洲地区却是以炼厂气为主要LPG供应来源，其伴生气产量占比仅15%，亚洲地区伴生气占比较高的国家主要来自于大洋洲，而亚洲本土主要依赖东南亚国家如泰国、马来西亚贡献伴生气产量，中国几乎所有LPG来自于炼厂气，伴生气占比仅有1%。与亚洲有相同处境的还有欧洲，同样伴生气占比仅25%，LPG资源主要来自于炼厂气。另外独联体和非洲也有着超过80%的伴生气占比，资源相对丰富。




（二）全球LPG消费情况
全球LPG消费可分为民用、工业用途、汽车燃料用途、化工用途以及其他用途，其中民用占据近半壁江山，其次是化工用途，工业用途及汽车燃料用途体量相对较小。
图4：全球LPG需求分布
      
数据来源：徽商期货研究所  隆众
















近几年全球LPG需求与供给基本相匹配。2019年全球LPG消费约3.13亿吨，总体保持在2%-5%的增幅；其中主要消费地区为亚洲；燃料用LPG约占总消费的64%，化工气约占28%；燃料用气以及化工用气是新增LPG消费的主力。具体来看，亚洲消费占比全球的45%，其中东北亚为最主要的消费地，全球占比约29%，印度约9%，东南亚约7%；北美作为第二大消费地区，占比约17%。全球剩余约40%的LPG消费由欧洲、南美、中东以及其他地区各自贡献10%左右。




（三）全球LPG贸易情况
全球LPG贸易量超过1亿吨，其中中东为主要出口地，2019年约0.4亿吨，但是因中东产量增幅的放缓，总体出口增长速度缓慢；而美国因页岩气的开采，LPG产量快速增长，出口量大幅上升，成为第一大出口大国，预计未来将超越整个中东成为第一大出口地。亚洲地区为净进口地，主要为中日韩以及印度，并且随着深加工的发展，进口量将进一步上升。中国因中美贸易战的原因，从18年下半年起停止从美国进口，贸易商转向中东进口更多的LPG。相反，日本、韩国、印尼等国的进口中，美国占比大幅提升。印度仍然是以中东为主要进口地，但是逐渐开始进口美国货。
图5：全球LPG贸易流向
            
数据来源：徽商期货研究所  




根据全球进出口情况可以发现，资源流出地区主要是中东和北美，中东作为全球天然油气田最丰富的地区且该地区近些年开始大力延伸发展化工行业但几乎没有其他延伸LPG需求，从而造成供过于求明显，因此需要持续出口LPG资源。北美地区则是依靠美国页岩气技术发力，从净进口国转为净出口国，出口资源量几乎快赶上中东地区。资源流入地区主要是亚洲和欧洲，两地都是伴生气资源偏少地区。中国由于中美贸易战影响，目前主要依赖中东资源；而日韩则偏向北美资源；印度除了中东资源外还有部分非洲资源流入；欧洲主要依赖中东、北美及独联体国家的LPG资源；南美地区主要从地理位置相对较近的北美和非洲寻求所需LPG资源。




（四）国内液化石油气产销情况




图6：国内液化石油气产量分布
              
数据来源：徽商期货研究所  隆众




国内LPG供应主要来源于    炼厂气，伴生气供应的LPG量仅占全国LPG供应量的1%左右，因此LPG国内产量分布也基本与原油开采和冶炼区域分布相近，华东、华北、华南以及东北体量相对较大。2019年国内液化气产量为4135.7万吨，同比增长8.82%，产量总体维持在较高增速。华北地区为LPG最主要产地，产量达到1693万吨，占比41%；其次为华东占比16%；华南占比16%、东北地区占比11%；西北及华中地区分别占比8%和7%。分省市看，国内LPG产量最高的省份为山东省，产量在1407万吨，占比34%，其次为广东（产量为461.5万吨，占比11%）、辽宁、江苏、浙江等地。从炼厂产量分布来看，地方炼厂产能达到42%，与三桶油产量相当，三桶油占比在51%。
炼厂气供应的LPG均为副产品，根据主产品及其生产工艺和装置的不同还可细分为多种LPG，主要分为常减压装置得到的直馏LPG、催化裂化装置得到的裂化LPG、延迟焦化装置得到的焦化LPG、催化（蒸汽）裂解装置得到的裂解LPG和催化重整装置得到的重整LPG。其他装置如加氢裂化产生的LPG资源量非常有限。在上述工艺和装置中，LPG供应量较大的是直馏LPG、裂化LPG以及焦化LPG。
图7：国内液化石油气消费区域分布
                      
数据来源：徽商期货研究所  
国内LPG消费主要来源于民用、化工以及工业用途。2019年国内LPG表观消费在6069万吨，同比增长8.6%。民用消费主要来源城镇居民、农村居民普遍使用的液化气储罐，作为日常生活和取暖用途；另外还有一大部分用于餐饮行业小罐的液化气罐。工业用途主要涉及玻璃、陶瓷、金属、纺织、塑胶等行业，LPG以发挥燃料作用为主。化工需求是近年来中国LPG需求占比增速较快的部分。化工需求可分为C3深加工和C4深加工。
表1：国内液化石油气化工用途
化工用途用途占比
生产MTBE43%
烷基化油30%
丙烷脱氢22%
其他冶炼等用途5%
                
               
数据来源：徽商期货研究所  
国内燃烧用LPG为主要消费领域，占比51%；化工用LPG占比为45%，并且化工消费占比逐年提升，一部分为主营炼厂自用的增加，一部分为深加工产能的投放。化工用途中，43%用于生产MTBE，30%为烷基化油，22%为丙烷脱氢，其他冶炼等用途占比在5%左右。分地区来看，华北为最主要的LPG生产地，且化工用料占比最高，主要由于山东地区的地炼及深加工企业较为集中；华东以及华南地区消费情况紧随其后，且主要消费为燃烧用途。
图7：国内液化石油气进口品种占比
                     
数据来源：徽商期货研究所  
国内2019年进口LPG约2068.5万吨，同比上涨8.9%；其中液化丙烷进口1494.5万吨，同比上涨11%，占LPG总进口量的；液化丁烷进口559.8万吨，同比上涨4.4%。近几年LPG进口总体呈现上涨趋势。2014年前国内LPG进口依赖度仅在10%左右水平，随着丙烷脱氢装置的集中投产，C4深加工逐步发展，国内炼厂气产量已严重不能满足需求，进口依赖度大幅提升，近几年新装置投产告一段落后进口依赖度维持在33%左右的水平。
国内LPG进口大头来自液化丙烷，其来源国主要是中东几大主产地区，其余来自非洲和东南亚等国家。液化丁烷进口同样主要来源于中东等几大主产地区。分地区来看，国内主要进口地区为华东、华南以及华北，其他地区几乎没有LPG进口。2019年华东地区LPG进口占比44.81%，华南地区进口占比33.17%，华东和华南两地总进口占比近8成；华北地区占比19.22%，其他地区占比2.8%。国内2019年出口LPG约140.8万吨，同比上涨19.4%，近几年总体呈现下降趋势，一方面由于国内资源相对紧张，缺口较大，另一方面受出口成本等限制。




第三部分：液化石油气价格影响因素
国际LPG主要定价为北美Mont Belvieu现货价（MB价）、沙特的长协合同价（CP价）以及远东地区现货价（FEI价）。北美MB（FOB），是美国南部地区Mont Belvieu的简称，为全美国石油石化及页岩气的产业聚集地。MB价格是目前北美地区最常用的LPG定价标准，通常以OPIS发布的Non-TET指数和Argus发布的LPG现货指数为参照，附加升/贴水及管道运费（8~12 c/Gal），即得液化石油气的FOB出厂价。中东-沙特阿美月度合同价CP（Contract Price）的定价是基于前一个月沙特阿美石油公司月初、月中、月底3次招标的中标价，并参考现货价格趋势而制定的价格，于每月底对外正式公布下一个月的CP。FEI到岸价是由阿格斯与普氏能源资讯制定的普氏价格指数，反映LPG在远东地区的到岸价格， 作为LPG在东北亚地区到岸价格的重要参考。FEI与CP和MB价最大的不同在于FEI为到岸价，一定程度上规避了运费波动的风险。
表2：国际液化石油气现货市场定价
国际LPG现货市场定价
沙特的长协合同价（CP价）全球最重要的三个LPG基准价
美国的Mont Belvieu现货价（MB价）
远东地区现货价（FEI价）
FEI（日韩CIF）较少市场参与者使用
           
数据来源：徽商期货研究所  
国内LPG现货市场并不存在认可度较高的价格指数做定价参考，厂家定价通常会根据国际价格（以CP为主）变动以及自身库存情况进行报价。2005年12月23日国家发改委发布了《关于加强液化气价格管理的通知》，规定液化气出厂价格与90号汽油指导价保持1:0.83-0.92的比价关系。而2016年发改委取消了燃气出厂价格的限价政策，因此目前暂无国家对液化气价格制定的上下限政策。
供应端对国内LPG价格的影响：国内LPG资源大部分源于炼厂伴生气，且均以副产品身份被产出，因此炼厂开工情况将显著影响国内LPG资源的整体供给。目前统计局公布的原油加工量数据也反映的是原油一次加工量，各大资讯网站也会调研山东常减压装置开工率，因此目前可监测和跟踪的也是对国内LPG供给影响最大的就是所有炼化基础的常减压装置生产情况。值得注意的是，随着炼厂各环节利润的不断压缩，已有大型炼厂开始关注副产品的利用效率，LPG的采集和使用率得到提升，LPG产量与原油加工量比值也在逐渐提高，这或将是未来炼厂气LPG潜在的新增供应量。另外一个可能的潜在新增供应量在油气开采的伴生气环节。若炼厂气LPG或伴生气LPG实现上述潜在的新增供应量，将会导致市场资源变得充裕，价格出现回落。
需求端对国内LPG价格的影响：国内LPG最大的一块需求源于民用气，主要用于居民家用燃料和取暖以及商业餐饮，基本都属于刚需需求，对价格敏感性较低，短周期内需求变动不大。近年来，国内LPG的化工需求较民用需求变动明显增加，C3主要用于脱氢制丙烯，企业多采用进口纯丙烷作为原料，有部分企业有丙烯配套深加工，也有企业直接将产出丙烯进行外卖。另一部分化工需求是C4深加工，其最主要的两块分别是烷基化装置得到烷基化油和异构化或异丁烷脱氢配套MTBE装置得到调油用MTBE。
库存对国内LPG价格的影响：国内LPG储罐分为炼厂罐和进口罐，储罐均为自用储罐，市场中无LPG公共仓库设施。从过去两年山东炼厂库存与山东LPG价格关系中，当炼厂库存持续走高确实会对山东地区价格形成压力，两者存在一定负相关，相比较而言醚后碳四的价格反应相对更加剧烈些。但对于进口量较大的华东和华南地区库存和价格关系并没有那么紧密，甚至经常能看到一定程度的正相关。
































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一鼓作“气”，液化气期货品种介绍
成文日期: 2020.04




引言
2020年3月30日，我国首个气体能源衍生品——液化石油气(LPG)期货在大连商品交易所(简称大商所)挂牌上市，LPG期权于次日在大商所上线交易。这是国内市场期货期权首次联袂上市，对于形成以我国市场为基准的LPG贸易计价方式、增强我国在国际市场LPG的议价能力有着重要意义。




































































第一部分：液化石油气品种及期货合约介绍




（一）液化石油气基本概念
液化石油气缩写为LPG（Liquefied Petroleum Gas），简称液化气，是以丙烷（C3H8）以及丁烷（C4H10）为主要成分，在常温常压下为气态，通常在加压或低温条件下储存的液态混合物，通常伴有少量的丙烯（C3H6）和丁烯(C4H8)，以及微量的戊烷（C5H12）和戊烯（C5H10）等组分。LPG可以储存在LPG储罐，也可以装在气瓶内，还可以通过配气站和管网实现管道供气，且LPG对加压或降温使其液化的条件苛刻程度远低于天然气，通常适当加压即能使其液化为液体，便于短途运输和储存，长途水上运输通常通过冷冻的方式进行液化，因此是一种便于储存便于运输的便利能源。
LPG具有易燃、易爆、有毒等特性，属于二类危险化工品，其产销经营需要危化品许可证。检测国标混气的标准通常有物理指标、成分指标、残留物以及腐蚀指标等。LPG在含量达到一定浓度范围后，遇明火就会产生剧烈爆炸，且其主要成分均为典型的烃类化合物，其闪点和自燃点都非常低，很容易引起燃烧，一旦发生泄露，液态LPG挥发成气体后燃烧范围瞬间扩大，将造成严重的火灾。LPG是一种清洁气体能源，主要用于餐饮、民用以及工商业的燃烧需求和例如汽油添加剂、合成塑料、橡胶、纤维及生产医药、炸药等化工深加工需求。




































（二）液化石油气期货合约
图1：液化石油气期货合约
     
图片来源：徽商期货研究所
LPG期货交易单位是20吨/手，与焦煤、动力煤等能源品种合约规模相近。同时，交割单位与交易单位相同，一方面为了避免零碎持仓，同时也符合当前LPG的现货习惯。涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4%，最低交易保证金为合约价值的5%。涨跌停板幅度及最低保证金的设置，可覆盖绝大部分的日波动范围，满足风险控制的要求。交割方式为实物交割：LPG实行全厂库交割，主要适应产业特点。LPG现货市场中没有第三方仓储企业，同时进口贸易商有自用储罐，不对外提供仓储服务。LPG生产企业储罐供自用也不提供对外仓储业务。
LPG期货交割质量标准，LPG的合约标的选择的是燃料气，一方面，是因为市场规模大。另一方面，像在餐饮行业以及农村地区，是无法被天然气完全替代的。国内LPG体量也是比较大的，同时，合约标的与现货贸易遵循的标准较为统一。标准品对国产炼厂气C3烃类含量要求是20%-60%。替代品：C3烃类含量在0-20%，以及95%以上的纯丙烷LPG。纯丙烷作为替代交割品，贴在水100元/吨。C3烃类含量在0-20%的LPG产品作为替代品，贴水150元/吨。允许同时交割纯丙烷和纯丁烷，且纯丙烷的重量比在20%-50%直接，贴水0元/吨。
图2：液化石油气期货合约
                  
图片来源：徽商期货研究所
LPG交割方式包括：一次性交割、期转现交割和滚动交割。交割区域：包括华南、华东和华北。一方面，该区域的产销集中；另一方面，三地价格均处于同一体系，地区价格相关性系数较高均在0.9以上。同时储罐设施多，库容合计占全国93%。交易所设置广东为基准交割地，一方面考虑到广东消费量较大，目前是位居全国首位，另一方面，广东价格具有代表性，市场化及开放程度高，众多国产炼厂和进口贸易商同时存在，价格竞争最为激烈，也是全国价格风向标。非基准交割地，华东和华南地设置升贴水-100元/吨，华北地区设置-200元/吨贴水，华北地区主要以化工为主，燃料气少于华东和华南，离基准地也较远。
LPG期货持仓限额：上市至交割月前1个月第14个交易日：单边持仓量≤8万手，持仓限额8千手；单边持仓量＞8万手，持仓限额为单边持仓量的10%。交割月前1个月第15个交易日至该月最后1个交易日：持仓限额为1000手；进入交割月：持仓限额为500手。LPG期货交易保证金制度：设计保证金梯度，一般月份最低交易保证金为合约价值5%；交割月前1个月第15个交易日气，最低交易保证金为合约价值*10%；交割月首个交易日起，最低交易保证金为合约价值*20%。




第二部分：液化石油气市场供需形态




（一）全球LPG供应情况
LPG供应主要源于炼厂气和伴生气，其中炼厂气是在原油蒸馏、催化裂化、热裂化、石油焦化、加氢裂化、催化重整等工艺生产所需的成品油及其他化工原料过程中得到的副产品，此时LPG通常以混合气体存在。伴生气主要源于开采油气田过程中得到的烃类气体经过分离液化得到的纯净的丙烷、丁烷产物。
2019年世界LPG供应量约3.18亿吨，每年增速总体保持在2%-5%之间，其中伴生LPG占比约62%，炼厂气占比约38%。具体来看，北美地区产量增速最快，2019年产量约为9145万吨，以伴生气为主，占世界供应量的27%；亚洲（含大洋洲但不含中东地区，下同）2019年产量约为7717万吨，主要以炼厂为主，世界占比约24%；中东地区产量增速有所放缓，2019年产量约为6849万吨，以伴生气为主，占比22%。
图3：全球LPG产量分布
           
数据来源：徽商期货研究所  隆众
LPG产量主要由伴生气供给为主导，以天然气为源头的伴生气LPG产量约占全球产量超过60%，而以炼厂为源头的炼厂气LPG产量仅占全球产量35%左右。北美和中东LPG供给基本都来自于伴生气，其伴生气产量占比均在90%以上。而总产量排名第二的亚洲地区却是以炼厂气为主要LPG供应来源，其伴生气产量占比仅15%，亚洲地区伴生气占比较高的国家主要来自于大洋洲，而亚洲本土主要依赖东南亚国家如泰国、马来西亚贡献伴生气产量，中国几乎所有LPG来自于炼厂气，伴生气占比仅有1%。与亚洲有相同处境的还有欧洲，同样伴生气占比仅25%，LPG资源主要来自于炼厂气。另外独联体和非洲也有着超过80%的伴生气占比，资源相对丰富。




（二）全球LPG消费情况
全球LPG消费可分为民用、工业用途、汽车燃料用途、化工用途以及其他用途，其中民用占据近半壁江山，其次是化工用途，工业用途及汽车燃料用途体量相对较小。
图4：全球LPG需求分布
      
数据来源：徽商期货研究所  隆众
















近几年全球LPG需求与供给基本相匹配。2019年全球LPG消费约3.13亿吨，总体保持在2%-5%的增幅；其中主要消费地区为亚洲；燃料用LPG约占总消费的64%，化工气约占28%；燃料用气以及化工用气是新增LPG消费的主力。具体来看，亚洲消费占比全球的45%，其中东北亚为最主要的消费地，全球占比约29%，印度约9%，东南亚约7%；北美作为第二大消费地区，占比约17%。全球剩余约40%的LPG消费由欧洲、南美、中东以及其他地区各自贡献10%左右。




（三）全球LPG贸易情况
全球LPG贸易量超过1亿吨，其中中东为主要出口地，2019年约0.4亿吨，但是因中东产量增幅的放缓，总体出口增长速度缓慢；而美国因页岩气的开采，LPG产量快速增长，出口量大幅上升，成为第一大出口大国，预计未来将超越整个中东成为第一大出口地。亚洲地区为净进口地，主要为中日韩以及印度，并且随着深加工的发展，进口量将进一步上升。中国因中美贸易战的原因，从18年下半年起停止从美国进口，贸易商转向中东进口更多的LPG。相反，日本、韩国、印尼等国的进口中，美国占比大幅提升。印度仍然是以中东为主要进口地，但是逐渐开始进口美国货。
图5：全球LPG贸易流向
            
数据来源：徽商期货研究所  




根据全球进出口情况可以发现，资源流出地区主要是中东和北美，中东作为全球天然油气田最丰富的地区且该地区近些年开始大力延伸发展化工行业但几乎没有其他延伸LPG需求，从而造成供过于求明显，因此需要持续出口LPG资源。北美地区则是依靠美国页岩气技术发力，从净进口国转为净出口国，出口资源量几乎快赶上中东地区。资源流入地区主要是亚洲和欧洲，两地都是伴生气资源偏少地区。中国由于中美贸易战影响，目前主要依赖中东资源；而日韩则偏向北美资源；印度除了中东资源外还有部分非洲资源流入；欧洲主要依赖中东、北美及独联体国家的LPG资源；南美地区主要从地理位置相对较近的北美和非洲寻求所需LPG资源。




（四）国内液化石油气产销情况




图6：国内液化石油气产量分布
              
数据来源：徽商期货研究所  隆众




国内LPG供应主要来源于    炼厂气，伴生气供应的LPG量仅占全国LPG供应量的1%左右，因此LPG国内产量分布也基本与原油开采和冶炼区域分布相近，华东、华北、华南以及东北体量相对较大。2019年国内液化气产量为4135.7万吨，同比增长8.82%，产量总体维持在较高增速。华北地区为LPG最主要产地，产量达到1693万吨，占比41%；其次为华东占比16%；华南占比16%、东北地区占比11%；西北及华中地区分别占比8%和7%。分省市看，国内LPG产量最高的省份为山东省，产量在1407万吨，占比34%，其次为广东（产量为461.5万吨，占比11%）、辽宁、江苏、浙江等地。从炼厂产量分布来看，地方炼厂产能达到42%，与三桶油产量相当，三桶油占比在51%。
炼厂气供应的LPG均为副产品，根据主产品及其生产工艺和装置的不同还可细分为多种LPG，主要分为常减压装置得到的直馏LPG、催化裂化装置得到的裂化LPG、延迟焦化装置得到的焦化LPG、催化（蒸汽）裂解装置得到的裂解LPG和催化重整装置得到的重整LPG。其他装置如加氢裂化产生的LPG资源量非常有限。在上述工艺和装置中，LPG供应量较大的是直馏LPG、裂化LPG以及焦化LPG。
图7：国内液化石油气消费区域分布
                      
数据来源：徽商期货研究所  
国内LPG消费主要来源于民用、化工以及工业用途。2019年国内LPG表观消费在6069万吨，同比增长8.6%。民用消费主要来源城镇居民、农村居民普遍使用的液化气储罐，作为日常生活和取暖用途；另外还有一大部分用于餐饮行业小罐的液化气罐。工业用途主要涉及玻璃、陶瓷、金属、纺织、塑胶等行业，LPG以发挥燃料作用为主。化工需求是近年来中国LPG需求占比增速较快的部分。化工需求可分为C3深加工和C4深加工。
表1：国内液化石油气化工用途
化工用途用途占比
生产MTBE43%
烷基化油30%
丙烷脱氢22%
其他冶炼等用途5%
                
               
数据来源：徽商期货研究所  
国内燃烧用LPG为主要消费领域，占比51%；化工用LPG占比为45%，并且化工消费占比逐年提升，一部分为主营炼厂自用的增加，一部分为深加工产能的投放。化工用途中，43%用于生产MTBE，30%为烷基化油，22%为丙烷脱氢，其他冶炼等用途占比在5%左右。分地区来看，华北为最主要的LPG生产地，且化工用料占比最高，主要由于山东地区的地炼及深加工企业较为集中；华东以及华南地区消费情况紧随其后，且主要消费为燃烧用途。
图7：国内液化石油气进口品种占比
                     
数据来源：徽商期货研究所  
国内2019年进口LPG约2068.5万吨，同比上涨8.9%；其中液化丙烷进口1494.5万吨，同比上涨11%，占LPG总进口量的；液化丁烷进口559.8万吨，同比上涨4.4%。近几年LPG进口总体呈现上涨趋势。2014年前国内LPG进口依赖度仅在10%左右水平，随着丙烷脱氢装置的集中投产，C4深加工逐步发展，国内炼厂气产量已严重不能满足需求，进口依赖度大幅提升，近几年新装置投产告一段落后进口依赖度维持在33%左右的水平。
国内LPG进口大头来自液化丙烷，其来源国主要是中东几大主产地区，其余来自非洲和东南亚等国家。液化丁烷进口同样主要来源于中东等几大主产地区。分地区来看，国内主要进口地区为华东、华南以及华北，其他地区几乎没有LPG进口。2019年华东地区LPG进口占比44.81%，华南地区进口占比33.17%，华东和华南两地总进口占比近8成；华北地区占比19.22%，其他地区占比2.8%。国内2019年出口LPG约140.8万吨，同比上涨19.4%，近几年总体呈现下降趋势，一方面由于国内资源相对紧张，缺口较大，另一方面受出口成本等限制。




第三部分：液化石油气价格影响因素
国际LPG主要定价为北美Mont Belvieu现货价（MB价）、沙特的长协合同价（CP价）以及远东地区现货价（FEI价）。北美MB（FOB），是美国南部地区Mont Belvieu的简称，为全美国石油石化及页岩气的产业聚集地。MB价格是目前北美地区最常用的LPG定价标准，通常以OPIS发布的Non-TET指数和Argus发布的LPG现货指数为参照，附加升/贴水及管道运费（8~12 c/Gal），即得液化石油气的FOB出厂价。中东-沙特阿美月度合同价CP（Contract Price）的定价是基于前一个月沙特阿美石油公司月初、月中、月底3次招标的中标价，并参考现货价格趋势而制定的价格，于每月底对外正式公布下一个月的CP。FEI到岸价是由阿格斯与普氏能源资讯制定的普氏价格指数，反映LPG在远东地区的到岸价格， 作为LPG在东北亚地区到岸价格的重要参考。FEI与CP和MB价最大的不同在于FEI为到岸价，一定程度上规避了运费波动的风险。
表2：国际液化石油气现货市场定价
国际LPG现货市场定价
沙特的长协合同价（CP价）全球最重要的三个LPG基准价
美国的Mont Belvieu现货价（MB价）
远东地区现货价（FEI价）
FEI（日韩CIF）较少市场参与者使用
           
数据来源：徽商期货研究所  
国内LPG现货市场并不存在认可度较高的价格指数做定价参考，厂家定价通常会根据国际价格（以CP为主）变动以及自身库存情况进行报价。2005年12月23日国家发改委发布了《关于加强液化气价格管理的通知》，规定液化气出厂价格与90号汽油指导价保持1:0.83-0.92的比价关系。而2016年发改委取消了燃气出厂价格的限价政策，因此目前暂无国家对液化气价格制定的上下限政策。
供应端对国内LPG价格的影响：国内LPG资源大部分源于炼厂伴生气，且均以副产品身份被产出，因此炼厂开工情况将显著影响国内LPG资源的整体供给。目前统计局公布的原油加工量数据也反映的是原油一次加工量，各大资讯网站也会调研山东常减压装置开工率，因此目前可监测和跟踪的也是对国内LPG供给影响最大的就是所有炼化基础的常减压装置生产情况。值得注意的是，随着炼厂各环节利润的不断压缩，已有大型炼厂开始关注副产品的利用效率，LPG的采集和使用率得到提升，LPG产量与原油加工量比值也在逐渐提高，这或将是未来炼厂气LPG潜在的新增供应量。另外一个可能的潜在新增供应量在油气开采的伴生气环节。若炼厂气LPG或伴生气LPG实现上述潜在的新增供应量，将会导致市场资源变得充裕，价格出现回落。
需求端对国内LPG价格的影响：国内LPG最大的一块需求源于民用气，主要用于居民家用燃料和取暖以及商业餐饮，基本都属于刚需需求，对价格敏感性较低，短周期内需求变动不大。近年来，国内LPG的化工需求较民用需求变动明显增加，C3主要用于脱氢制丙烯，企业多采用进口纯丙烷作为原料，有部分企业有丙烯配套深加工，也有企业直接将产出丙烯进行外卖。另一部分化工需求是C4深加工，其最主要的两块分别是烷基化装置得到烷基化油和异构化或异丁烷脱氢配套MTBE装置得到调油用MTBE。
库存对国内LPG价格的影响：国内LPG储罐分为炼厂罐和进口罐，储罐均为自用储罐，市场中无LPG公共仓库设施。从过去两年山东炼厂库存与山东LPG价格关系中，当炼厂库存持续走高确实会对山东地区价格形成压力，两者存在一定负相关，相比较而言醚后碳四的价格反应相对更加剧烈些。但对于进口量较大的华东和华南地区库存和价格关系并没有那么紧密，甚至经常能看到一定程度的正相关。
































【徽商期货有限责任公司期货研究分析报告由徽商期货研究所组织撰写，供业务人员及在徽商期货进行期货交易的投资者参考。尽管本刊所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证本刊所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本刊所载资料不应视为阁下对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本刊内容全部或部分发布、复制。】