刘娇 投资咨询证号 Z0015203Z0015203

摘要：1、宏观：在短期宏观情绪转好的情况下铜价持续上修，但沪铜上方在43000元/吨位置有较强的压力，长期宏观预期向下仍将打压铜价。

2、供给：2020年3月中国电解铜产量为74.37万吨，环比增加8.87%，同比减少0.98%。一季度中国电解铜产量累计为215.27万吨，累计同比减少2.46%。中国3月精炼铜（电解铜)产量为771,000吨，为自2019年5月以来最低月度产出水平，较上年同期下滑2.5%。

3、需求：家电行业早在2月中旬复产，3月后基本实现了80%以上的产能利用率；各级电网响应号召在3月初均已全面复工，变压器企业表示电力系统的订单有所增加。总的来看，3月开工率超预期，主要是因为各企业3月基本满员生产，在加快消化前期积压订单。

4、库存：上期所铜库存31.79万吨，环比减少1.45万吨；LME铜库存26.03万吨，环比增加4.18万吨；COMEX铜库存3.7万短吨，环比增加0.31万短吨。全球三大交易所库存增加3.01万吨至61.18万吨。上海保税区铜库存减少1.1万吨至29.6万吨。

      一、铜期现市场行情回顾

       1、现货市场:

       3月疫情的爆发点已从国内转至全球，且欧美疫情爆发最为严重，资本市场也因此陷入流动性恐慌，导致美股共触发四次熔断，铜价整体延续下跌态势。与此同时，OPEC+扩大减产谈判崩裂，全球油市供需情况恶化致使国际油价大跌，连带铜市一路下探至近4年最低点。进入四月，为缓解全球的流动性恐慌，美联储宣布无限量 QE，各国政府和央行亦纷纷出手，货币政策和财政政策双管齐下，市场对流动性的忧虑得以缓解，在短期宏观情绪转好的情况下铜价持续上修。

图1： 中国电解铜供需平衡表

数据来源：SMM  徽商期货研究所  

        2、期货市场:

       进入 4 月后，各国刺激政策不断加码，市场宽松预期渐强叠加国际油价有所回升，沪铜乘缓慢上涨之势突破 42000 元/吨关口，伦铜亦回升，上探 5200 美元/吨关口。

图2：沪铜主连走势图

图3：LME伦铜综合走势图

数据来源：文华财经  徽商期货研究所  

      二、供需及影响因素分析

      1、宏观因素

      欧洲部分国家的新增确诊迎来拐点后，目前持续好转。美国的情况仍然比较的严重，新增确诊仍然在走高，美国预测新增确诊在4月10日会达到拐点，从检测数据上来看，远没有预期的乐观。OPEC+在4月9日重启联合减产协议，且近两周在原油市场频频传来利好消息的情况下，铜价跟随原油价格出现了较快上涨。最新公布的一系列重要宏观数据如预期表现很差，美国非农就业人数大幅减少，失业率攀升，欧美主要国家PMI数据跌至50荣枯线以下并创历史新低。

      2、供应

      因受疫情因素影响，产出部分中断。按日计算，3月精炼铜产出为24,870吨，低于1-2月的日均25,450吨。 国家统计局并没有单独公布1月和2月的产出数据。 1-3月的精炼铜产出为228.8万吨，同比增加0.4%。

      目前智利、澳大利亚以及近洋菲律宾、马来西亚、印尼等地装运速度均受到了疫情不同程度影响。马来西亚国内工厂也有停产，国内港口封停，且存在废铜方面供应的干扰，海外再生冶炼预期减产明显。秘鲁由于规定了3月15日紧急状态之后所订船只无法靠港，并延长国内紧急状态至4月26日，考虑到运输周期等因素，预期5月起铜原料供应可能出现紧张局面。

      此外，受到海外疫情影响，3 月之后，主流出口国赞比亚及周边国家炼厂生产虽保持正常，但国内港口部分已关停，阳极铜发运受到影响，后续到岗延期会影响到市场阳极铜供应。整体来看，海外运输受阻将会是影响阳极铜进口最大的因素。

      从进口数据来看，今年一二月份原料矿的供应受疫情影响较小，但是冶炼加工费持续低位，硫酸胀库压力和资金压力影响了冶炼企业的生产积极性。

图4：铜精矿进口

图5：铜精矿TC

数据来源：WIND  徽商期货研究所  

      3、需求

      根据SMM数据显示，3月原生冶炼部分基本恢复正常，部分炼厂检修结束后恢复速度快于预期，带动3月国内电解铜产量环比明显回升。

      3月份铜板带箔企业整体开工率为73.07%，同比下滑2.38%，环比大幅回升17.19%，主要原因是下游终端订单量增多，同时需求转好，

      3月我国汽车产销均超过140万辆，分别达到142.2万辆和143.0万辆，环比增长399.2%和361.4%，同比下降44.5%和43.3%，降幅较2月分别收窄35.3%和35.8%。

      从下游反馈数据来看，国内需求恢复状况良好，并且政策引导刺激消费有望进一步加强，但是海外疫情持续蔓延，给欧美主要国家的消费市场带来较大担忧，伴随着经济衰退，可能会大幅削减铜消费。

图6： 铜冶炼企业开工率与铜价走势对比

图7： 铜冶炼企业开工率与铜市库存变化对比

数据来源：SMM  徽商期货研究所  

      4、库存

      3月底中国铜冶炼厂电解铜库存天数为2.00，较2月底2.67表现下降。国内消费复苏企稳，库存出现下滑，现货升贴水走高，冶炼厂出货积极性较高，加快厂区库存的消化。

      截至4月15日，上海期货交易所阴极铜库存为317,928吨，当前库存较近五年相比维持在较高水平。LME铜库存为261,225吨，较上一交易日增加1,450吨，注销仓单占比为17%。COMEX铜库存为40,443吨，较上一交易日增加776吨。

      上海保税区铜库存至32.73万吨，库存连续三周表现下滑。电解铜进口窗口打开，周内洋山铜溢价上涨近10美元/吨，仓单和近月提单需求旺盛，市场报关进口增多，导致保税区库存继续下滑。

图8： 全球三大交易所铜库存

图9： 中国保税区铜库存

数据来源：WIND  徽商期货研究所  

      三、观点与策略

      宏观情绪修复叠加基本面边际改善，铜价保持底部回升趋势，对前期空头集中踩踏造成的铜价超跌进行修复。短期来看，国内受到降税预期影响，现货市场持续处于百元升水状态，交投情绪逐渐转好，订单量有所增加，另外国家电网在建的9条特高压输电通道已经全部复工，正在加速建设，全年建设项目投资规模将达到1811亿元，将有效带动上下游产业发展。

      长期来看，随着疫情在海外蔓延，外需的疲弱未来可能进一步发酵，在需求端拖累铜价。当前全球库存也仍然处于累库趋势，国内需求恢复可能难改整体供需格局，宏观预期向下仍将打压铜价。

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