陈晓波 投资咨询证号Z0014944

摘要：进入4月，中国疫情得到很好的控制，各行各业全面进入复工复产，消费于3月开始逐渐复苏，从而带动国内锌社会库存开始去库，然海外疫情仍在肆虐，对于供应端及消费端均产生较大影响。消息方面，4月24日，云南省人民政府印发关于《支持实体经济发展的若干措施》的通知，这一消息对市场情绪预计产生进一步提振的作用。但长期来看，在疫情没有明显改善前，消费端依旧不容乐观，全球锌供大于求局面仍未改变。

一、   供需及其影响因素分析

1、 宏观因素

       4月24日，云南省人民政府印发关于《支持实体经济发展的若干措施》的通知，其中第一条就提到对全省铜、铝、铅、锌、锡等重点有色金属产品进行商业收储，收储总量约为80万吨，收储时间为一年。对收储铜、电解铝、铅、锌的企业给予60%的贴息补助。

       云南政府支持商业收储对锌市场会产生什么样的影响呢？目前锌矿端供应紧张故事尚有进一步发酵的空间，加之社会库存持续下滑，短期国内锌表现良好。而这一消息对市场情绪预计产生进一步提振的作用，但因其中涉及锌收储具体量并不明确，同时收储涉及时间较长，具体时间分配并不明晰，带来的利好驱动预计有限。

       上周原油市场出现了罕见的下跌，美油2005期货合约跌到了-37美元/桶，对有色金属再次形成拖累，但拖累效果不及上一次明显。4月份欧美经济受疫情的冲击全面显现，欧元区4月综合PMI初值为14。美国4月制造业PMI初值为37；服务业PMI初值为27，均大幅低于50分位线，显示欧美地区经济遭遇重大衰退。前期商品价格暴跌已经开始在实际需求上体现，未来需要供应端进一步缩减达到新的平衡，才能彻底结束这一轮的价格下跌。

2、供应

       国内矿山出货意愿下降，部分矿山选择只产不销，叠加进口方面海外矿山存在不可抗力因素，取消订单或者延迟订单发货，目前进口矿4-5月已少有报盘，从而导致国内锌矿供应偏紧，根据SMM调研数据显示，进口5-6月锌精矿供应会极为紧张。这一现象表明，进口矿对国内的补给短期内将大部分缺席，暂时扭转了锌基本面矿供应过剩的悲观局面。

       中国对外矿依存度在20%-30%左右，将中国作为一个整体来看，国内惜售叠加进口输入不畅，这意味着国内矿端的缺口可能不止两到三成，短期矿端由过剩迅速转为短缺，推动了锌价的反弹，也构成了国内加工费迅速下调的动因。

图1： 2018年及2019年精炼锌进口量对比图

图2：锌精矿和加工费

数据来源：WIND  徽商期货研究所

3、需求

       进入4月，中国疫情得到很好的控制，各行各业全面进入复工复产，消费于3月开始逐渐复苏，从而带动国内锌社会库存开始去库。镀锌方面订单仍然以大型镀锌管厂及镀锌结构件厂维持稳定，拉动主要消费；但压铸锌合金企业订单及开工仍然较差，氧化锌维持清淡态势。

       短期来看，内需对于消费端仍有带动，镀锌依然带动锌下游主要消费，部分大型镀锌企业接近满负荷生产，并且在企业进行降价销售后，成品库存压力有所缓解，短期维持高开工率生产。且由于国家大力支持基建投资，利于提振终端订单需求。

       对伦锌而言，由于国外疫情的发酵，部分国家采取封禁手段，停工停产现象依然存在，海外消费仍处于停摆状态。

图3： 基础建设数据走势图

图4： 家用电器用量走势图

数据来源：SMM  徽商期货研究所

4、库存

       自3月16日以来，锌锭库存持续下降。截止4月24日，上海、天津、广东三地库存为24.65万吨，较4月17日下降2.57万吨；截止4月24日，上期所锌锭库存较4月17日减1.36万吨至13.33万吨；截止4月24日，LME锌库存为9.95万吨；截止4月24日，上海保税区锌锭库存7.61万吨，较上周下降300吨。

       近期库存下降的原因，主要来自于广东到上海地区的现货价差扩大，最高值接近200元/吨，叠加油价暴跌带来的运费优惠，使得两地存在套利空间，部分锌锭从广东地区转移到上海地区。

       虽然出口锌合金订单受限，但国内的镀锌订单较好，支撑国内连续去库，而且由于废铜市场的供应紧缺，部分黄铜企业利用铜锭和锌锭配比替代，也间接帮助了锌锭的去库。由于马来西亚的封港延续，进口黄铜依然受限，近期内的锌锭替代消费还将继续。

图5：SHF电解锌库存

图6：LME锌库存与注销仓单比率

数据来源：WIND  徽商期货研究所

二、   观点与策略

       目前，由于国内矿山出货意愿下降，加之国外疫情影响，进口矿4-5月已少有报盘，从而导致国内锌矿供应偏紧，短期供应端支撑锌价维持强势。但长期来看，虽海外部分国家陆续重启经济，但疫情拐点仍然未出现且部分国家继续延长封锁时间，海外消费仍处于停摆状态，消费端依旧不容乐观，全球锌供大于求局面尚未改变。

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